中國神華(1088)
解構：
中國神華不久前發出了業績預告,預期2025年度的股東應佔利潤為508億元人民幣至558億元人民幣,與2024年度相比下降18.6%至10.6%,基本符合預期.集團生產經營態勢保持平穩,一體化運營核心優勢持續鞏固,能源安全穩定供應得到有力保障,但受行業供需形勢變化影響,煤炭銷售量及平均銷售價格下降,導致經營業績同比下降.展望2026年,隨著數據中心擴張、AI負載增加及電動車普及,中國電力需求增長將再度加速,支撐煤炭需求反彈,而在供應增速放緩下,今年煤炭價格較2025年將有所抬升.此外,印尼針對煤炭出口與產量的政策變動對全球煤價也帶來顯著支撐作用,因印尼佔全球海運煤炭供應的近一半,其出口限制將顯著收窄全球約3.2億噸的供應盈餘.印尼政府計劃將2026年煤炭產量下調至6億噸,較2025年的7.9億噸減少24%.據估計,若產量最終削減20%,低熱值煤價格可能飆升40%至70%;高熱值煤價格也可能上漲10%至20%.受產量配額削減的影響,印尼礦商於今年2月初已暫停現貨煤炭出口,目前僅履行長期合約.同時,印尼已確認自2026年起對煤炭徵收5%-11%的出口稅,這將直接推高出口成本並轉嫁至國際買家.
中國神華於2025年底啟動向母公司國家能源集團收購資產,包括國源電力100%、新疆能源100%、化工公司100%、烏海能源100%、平莊煤業100%、神延煤炭41%、晉神能源49%、包頭礦業100%、航運公司100%、煤炭運銷公司100%及港口公司100%股權,收購總價為1336億元人民幣,其中約70%將以現金支付,剩餘30%通過發行新A股支付.這項交易被視為中國能源史上最大規模的資產重組,通過這項交易,集團將購入國家能源集團公司優質煤炭、坑口煤電和煤化工等資產,整合優化產業鏈資源,提升資產質量、規模效益及風險抵禦能力,降低成本增厚盈利.收購完成後,神華的資源儲備與生產規模將迎來爆發式增長.其中,煤炭儲備將增長約65%,總儲備量達到 685億噸;煤炭可採儲量將提升97.7%至345億噸;年度煤炭產能將由3.27億噸提升至5.12億噸,增幅約 57%;火電裝機容量將由47.6 GW提升至約60.9 GW;在煤化工方面,聚烯烴產能將從60萬噸大幅提升213%至 188萬噸.同時,收購將顯著提升營運表現,預計收購資產每年的利潤貢獻超過94億元人民幣.儘管現金支付規模巨大,但神華擁有超過800億元的現金儲備.管理層承諾維持高比例分紅（2025-2027 年最低派息率由60%提高至 65%）,資產注入產生的現金流將支撐未來派息.建議買入價41.5元,目標46元,止蝕位39.5元 (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$41.50，目標價$46.00，止蝕價$39.50
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兗礦能源(1171)
解構：
兗礦能源是華東地區最大煤炭生產商，資源佈局覆蓋國內外核心產區，境內集中在山東、陝西、內蒙古等，境外以澳大利亞為主，截至2024年底，煤炭資源量達464.3億噸，可采儲量60.05億噸，資源稟賦行業領先。2025年商品煤產量1.82億噸（同比+6.28%），銷量1.71億噸（同比+3.39%），產能規模居行業前列。公司通過收購西北礦業及推進陝蒙、新疆等地新建礦井（如油房壕礦、嘎魯圖礦等），2030年原煤產能目標達3億噸，成長空間明確。 煤炭行業供給側收緊政策持續推進，2026年進口煤限制預期增強，疊加冬季補庫需求，煤價中樞有望上移。兗礦能源作為國內煤炭行業龍頭企業，憑藉豐富的資源儲備、持續的產能擴張及成本控制能力，長期發展確定性強。
策略：
買入價$12.00，目標價$13.50，止蝕價$11.39
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研究部一月研究報告回顧
於本月本人發佈了德賽西威(002920.CH)，銀輪股份(002126.CH)和模塑科技(000700.CH)的首發報告。三家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。於其中，我們更推薦德賽西威和模塑科技......更多
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汽車行業2026年將進入“穩量提質”新階段，關注“智能化”和“全球化”賽道 2025年回顧：
回顧2025年中國汽車市場，行業延續高景氣，國內/出口銷量均創歷史新高。全年汽車銷量達3440萬輛，同比增長9.4%。2025年國內銷量同比增長6.7%至2730.2萬輛。其中，新能源汽車表現尤為突出，銷量同比增長28.2...... 更多
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- 比亞迪(01211)繼續在歐洲最大電動車市場擴張，上個月在德國的銷量飆升10倍以上。根據德國聯邦汽車運輸管理局(FMTA)周三公布的數據，比亞迪1月在德國售出2629輛新車，遠高於去年同期的235輛，增長幅度達到10.2倍，註冊量是美國特斯拉(Tesla)同期1301輛的兩倍多，特斯拉期內銷量按年僅增加1.9%。
- 針對歐委會對中國風電企業啟動調查，中國商務部晚間回應稱，此舉具有明顯針對性和歧視性，相關調查泛化外國補貼，存在立案證據不足、程序不透明等諸多問題，是典型的以公平競爭之名行保護主義之實。
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- 國際財經
- 谷歌母公司Alphabet公布，第四季每股賺2.82美元，優於市場預期的2.65美元，並維持30%以上的年增長速度，按年上升31%，略低於前一季的約35%；期內，經營收入錄得1138.3億美元，亦好過分析員估計的1114.3億美元，按年增長18%，再創歷史新高。
- 德州儀器(Texas Instruments)將以價值75億美元的交易收購晶片設計製造商芯科科技(Silicon Labs)，這將加深其對包括家電、電力、工業和醫療設備等諸多領域晶片市場的布局。
- 美國勞工統計局(BLS)表示，將於下周三(11日)發布1月非農業就業報告，比原定發布日期推遲五天；將於本周三(5日)公布職位空缺數據；重新安排於下周五(13日)發布1月消費物價指數(CPI)通脹報告。
- 工信部近日聯合發布《汽車車門把手安全技術要求》，規定在中國銷售的汽車，除了車尾門之外，其餘車門都要配置機械式車門外把手和車門內把手，即使在事故或斷電情況下處於鎖住狀態，車門也應能手動打開。這意味電動車使用的隱藏式門把手被禁。
- 騰訊(00700)的AI智能助手「元寶」早前推新春10億元(人民幣．下同)現金紅包活動，有內地網民發現，微信群組內、私發分享的元寶紅包連結已無法正常打開。微信發公告指，對過度營銷、誘導分享等違規行為進行打擊，經研判，對元寶的違規鏈接處置，限制其在微信內直接打開。相關處置措施即日生效。
- 主要巿場
- 日本股市自高位回落，日經平均指數全日收報54293點，跌427點或0.78%。
- 美市收市，道指升259點或0.53%，報49500點；標指跌0.51%，報6882點；納指挫1.51%，報22904點；反映中國概念股表現的金龍指數下挫超1.95%，報7461點。
- 內地股市個別發展，上證指數收升34點，連升兩日。兩市成交合計縮減至2.48萬億元(人民幣•下同)。上證指數全日收市報4102點，升34點或0.85%，成交10635.45億元。深成指全日收市報14156點，升29點或0.21%，成交14174.26億元。滬深300指數報4698點，升38點或0.83%；創業板指數報3311點，跌13點或0.4%。
- 環球綜評
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- 美滙指數曾升0.3%至97.73，日圓挫0.76%至156.95兌每美元。歐羅區1月份通脹從12月的2%放緩至1.7%，創2024年9月以來最慢增速，符預期，歐羅反覆跌0.23%，至1.1792美元。
- 美國供應管理協會(ISM)公布，1月非製造業指數為53.8，市場預期為53.5，前值為54.4。
- 美國總統特朗普認為，獲得他提名為聯儲局下任主席的沃什(Kevin Warsh)，無論如何都想減息，聯儲局減息幾乎已成定局。
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貴金屬市場繼續反彈，現貨金價重上每盎斯5000美元關口，一度續揚2.94%至最高5092.31美元，收報4964.31美元仍升0.35%；現貨銀價最高抽升8.38%，報每盎斯92.208美元，收報88.203美元仍漲3.68%。......
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 萬洲國際（288.HK）
萬洲國際（288.HK）目標價11.8元
萬洲國際是全球最大的豬肉食品企業，於中國、美國市場及歐洲的主要市場均名列首位。憑藉獨特的全球一體化平臺涵蓋了生豬養殖、生豬屠宰、肉製品和生鮮豬肉的加工和銷售，公司在豬肉行業的所有關鍵環節均獨佔鰲頭。公司是中國最大的肉製品加工企業—河南雙匯投資發展股份有限公司的控股股東，並擁有國際性食品公司—史密斯菲爾德食品公司。公司亦持有Campofrio Food Group,S.A.的37%股權。Campofrio Food Group乃泛歐最大的肉製品公司以及全球加工肉製品行業的最大企業之一。公司目前通過三個主要分部經營業務，即肉製品分部、生鮮豬肉分部及生豬養殖分部。此外，公司亦從事與主要業務分部配套的其他業務。在中國，該等業務主要包括製造和銷售包裝材料、提供物流服務、經營零售連鎖店、生產調味料及天然腸衣、以及生物製藥等。業務輻射全球40多個國家和地區，年屠宰生豬5000多萬頭，銷售肉類產品800萬噸。
根據公司公佈的2025年三季報，生物公允價值調整前，集團收入達204.77億美元，同比增8.54%。公司擁有人應占利潤為11.68億美元，同比增8.05%，每股基本盈利9.1美分。業績穩健增長，核心驅動力來自北美生豬養殖盈利改善與全球肉製品渠道優化。
前三季度，中國的平均生豬價格為每公斤人民幣15.1元（相等于約2.09美元），按年下跌10.7%。而美國的平均生豬價格上升13.2%至每公斤1.60美元，平均豬肉價值則上升8.7%至2.29美元。於歐洲，由於供應恢復，歐盟成員國的平均白條價格下跌6.5%至每公斤2.01歐元（相等于約2.24美元），折算平均生豬價格為約每公斤1.52歐元或1.69美元。
期內，公司的肉製品銷量下降2.2%，其中中國銷量因需求不足下跌5.6%。北美保持平穩。歐洲銷量因新收購業務的貢獻上升3.5%。肉製品的總收入於本期間上升3.3%。北美和歐洲均因售價提高，帶動收入分別增長5.7%和11.8%，唯中國市場因銷量下跌，收入減少6.6%。
而豬肉板塊，銷量則上升8.4%，其中中國、北美及歐洲分別實現了13.4%、5.1%及8.2%的銷量增長。豬肉銷量的提升，加上穀物銷售的增加帶動豬肉收入上升12.0%。豬肉的經營利潤大幅上升75.6%，主要是基於北美的生豬養殖業務轉虧為盈，彌補了中國和歐洲的經營利潤下跌帶來的負面影響。
展望未來，2026年美國豬肉價格預計維持高位，預計公司的北美養殖高盈利持續，主要源於豬價週期上行疊加成本管控，預計2026年仍具盈利彈性；養殖端利潤有望持續貢獻現金流。中國業務正從“量價博弈”轉向“結構升級”，肉製品銷量雖短期承壓，但O2O渠道滲透率持續提升（2025年前三季度美團閃購+32%、餓了麼+55%），減鹽、西式低溫、預製菜等高毛利新品貢獻率超35%，推動噸利穩中有升。歐洲通過收購Argal與Pupil Foods，實現肉製品與寵物食品雙線佈局，產能利用率已超117%，協同效應逐步顯現。公司資本開支聚焦北美屠宰廠現代化與國內肉製品產能優化
萬洲國際於2025年上半年成功發行了總額為5億美元的優先票據，票面利率為4.625%，期限為10年。此次發行獲得了市場超額認購，反映了投資者對公司長期信用狀況的認可。所籌集的資金將主要用於優化債務結構及補充運營資金，有助於增強公司財務的穩健性與靈活性。
此外，萬洲國際於25年1月分拆經營北美業務的史密斯菲爾德在納斯達克全球精選市場獨立上市。分拆上市有助於子公司有更便捷的融資渠道，提升決策效率獲得加速發展的機遇，並吸引到全球投資者，也進一步提高母公司的估值水平。公司於2025年10月派發4.95億美元特別股息，源于史密斯菲爾德二次發行所得，體現管理層對股東回報的堅定承諾，同時未削弱對核心資產的控制權。
綜合來看，憑藉行業龍頭、穩健派息、全球協同，以及低估值等多重因素，公司的未來值得看好。
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H 股
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