德琪醫藥(6996)
解構：
德琪醫藥是一家專注於創新抗腫瘤藥物的亞太地區商業化階段生物製藥公司,其獨特性來源於強大的研發能力以及開發新抗腫瘤療法的策略方法.集團策略性地設計並組建起一條專注於腫瘤學及免疫學的創新型研發管線,其中包括1款商業化階段產品、5個臨床及多個臨床前階段項目.集團採用「組合、互補」的研發策略,最大限度地發揮可相互協同的管線資產的潛力.其商業化階段產品希維奧 （塞利尼索）已於中國內地、中國台灣、中國香港、中國澳門、韓國、新加坡、馬來西亞、泰國、印尼及澳大利亞獲得NDA批准.
於截至2025年12月31日止年度,集團實現收入1.05億元人民幣,較2024年度增加14.5%,主要由於中國內地市場貢獻加速所致,並得益於市場滲透率穩步提升及商業化合作不斷深化.虧損從2024年度的3.19億元減少8020萬元至截至2025年度的2.39億元.於2026年3月3日,集團的全資附屬公司Antengene Biologics Limited及德琪（杭州）生物有限公司與優時比(UCB)達成授權協議,授予優時比進一步開發、生產及商業化其候選藥物ATG-201,並使用相關生產技術的全球獨家授權.集團將獲得8,000萬美元的首付款及近期里程碑付款（包括6,000萬美元的首付款以及滿足若干條件後額外支付的2,000萬美元近期里程碑付款）作為回報,並有資格在未來基於成功開發及商業化獲得最高約11億美元的里程碑付款,以及基於未來淨銷售額獲得分級特許權使用費.據介紹,ATG-201是一款在研的CD19/CD3雙特異性T細胞銜接器(TCE),專為治療由B細胞介導的自身免疫性疾病而設計與開發.集團計劃於2026年第一季度在中國及澳大利亞提交ATG-201的臨床試驗申請,並將在上述兩個地區完成首次人體（一期）臨床研究後把ATG-201的後續臨床及其他相關開發工作移交予優時比.優時比於1928年創立,為一家全球性生物製藥公司,致力於發現及開發創新藥物及解決方案,以改變免疫系統或中樞神經系統嚴重疾病患者的生活,其股份於布魯塞爾泛歐交易所(Euronext Brussels)上市（股份代號: UCB）,於2025年錄得77億歐元的收入. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$4.50，目標價$5.00，止蝕價$4.25
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皖通高速(600012.CH, 995.HK)
解構：
公司為安徽省唯一的高速公路上市公司，目前擁有9條高速/一級公路/大橋的收費權益，擁有路里程609公里，管理的收費公路總里程達 5,126 公里，多為國家東西向大通道，在安徽省以及全國的公路交通運輸中發揮著重要作用。公司的核心路產合甯高速、宣廣高速、高界高速陸續推進改擴建，經營年限預計得以延長25-30年。2025Q1-Q3公司实现营业收入53.9亿元，同比下滑2.1%；实现归母净利润14.8亿元，同比增长5.4%（调整后口径，调整前同比+21.0）。公司2025Q1完成收購阜周高速及泗許高速。同時宣廣高速改擴建完工，疊加安徽省調高貨車通行費率，驅動通行費收入增長13.4%；2025Q4公司宣布拟收购山东高速7%股份，预计对公司的业绩增厚增厚约10%。預計未來幾年業績有望受益于路產收購和核心資產改擴建推進。2025年4月公司推出新一輪股東回報規劃，承諾2025-27年現金分紅比例不低於歸母淨利潤60%，高分紅預期持續。
策略：
買入價¥15.33，目標價¥17.5，止蝕價¥14.10
買入價$14.26，目標價$16.30，止蝕價$13.00
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長城汽車 (2333 HK) 新能源與海外雙引擎
根據長城汽車2025年年度業績快報，公司全年實現總收入2227.90億元（人民幣，下同），同比+10.2%，歸屬于股東淨利潤為99.12億元，同比-21.7%，扣非後歸母淨利潤同比-36.5%至61.58億元。 利潤下滑主要源於公司為加速構建直連用戶的新渠道模式，並加大新車型、新技術的上市宣傳及品牌提升，相關投入增加導致盈利能力下降。 單看第四季度，公司的淨利潤錄得12.8億元，同比-43.5%，環比-44.4%，主要受到一次性計提年終獎，和報廢稅延遲返還的影響，如果剔除該等因素，公司經營保持穩健。 ......更多
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AI“電荒”引爆燃機超級週期 全球AI算力需求呈指數級增長，根據預測資料，資料中心占全美電力消耗的比重將從2018年的2%一路攀升到2028年的10%以上，資料中心耗電量堪比中小城市，然而美國的電網基礎設施已經相當老舊，平均壽命高達35-40年，燃氣輪機因啟動快、供電穩定等優點便成為自建電源首選。 ......更多
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- 美伊談判撲朔迷離：伊朗明確拒絕美國停戰提議，白宮發言人卻稱美伊談判仍在繼續且富有成效。美國眾議院議長詹森表示，伊朗戰爭“接近結束且目標已實現”，美軍在中東兵力集結是一種對伊朗的警示，不會進行地面作戰。伊朗軍方消息人士稱，如果敵方試圖在伊朗島嶼或其他領土上採取地面行動，伊方可能開啟其他戰線。伊朗已為局勢進一步升級做好充分準備。兩名美國政府高級官員稱，美方正設法安排本週末在巴基斯坦舉行一場會議，討論結束美國對伊朗戰事的“退出方案”。
- 伊朗常駐聯合國代表團發表聲明表示，非交戰國家的船隻可以在協調後安全通過霍爾木茲海峽。中遠海運集運發佈公告稱，恢復至阿聯酋、沙特、巴林、卡塔爾、科威特、伊拉克新訂艙業務（普通箱）。不過，中遠海運集運船舶暫時不會通過霍爾木茲海峽，而是運至波斯灣外港口，再通過陸上轉運前往目的港。
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- 國際財經
- 美國2月進口價格環比上漲1.3%，創2022年3月以來最大單月漲幅，石油和天然氣價格走高是主要推手。2月出口價格環比上漲1.5%，創2022年5月以來最大單月漲幅。美聯儲理事米蘭表示，當前美聯儲政策正無端拖累經濟。美聯儲應在年內逐步降息至中性利率水準。受油價衝擊影響，將今年整體通脹預測上調至2.7%。
- 全球化工巨頭巴斯夫（BASF）宣佈，鑒於美以伊戰爭導致的成本上升，公司將提高更多產品的價格。巴斯夫宣佈，將在歐洲地區對旗下基礎胺類產品組合提價，漲幅最高可達30%，部分產品漲幅可能更高。業內人士稱，英特爾和AMD公司已告知客戶，它們將分別在3月和4月提高所有系列CPU的價格。此外，CPU的平均交貨期也從之前的約1-2周延長至8-12周。
- 史上最大IPO即將啟航！消息稱，馬斯克旗下SpaceX的IPO籌備工作已進入實質性階段，計畫於本周或下周正式向監管機構秘密提交申報檔，擬於今年6月正式啟動IPO，目標估值鎖定1.75萬億美元，並有望募資500億至750億美元。但實際募資規模與估值將在IPO前數周最終確定。
- 據國家能源局統計，截至2月底，全國累計發電裝機容量39.5億千瓦，同比增長15.9%。其中，太陽能發電裝機容量12.3億千瓦，同比增長33.2%；風電裝機容量6.5億千瓦，同比增長22.8%。
- 市場監管總局官網轉載《經濟日報》評論員文章《外賣大戰該結束了》。文章指出，外賣大戰看似惠民，實則內卷，整個餐飲行業因此陷入賠本賺吆喝的惡性循環，最終拖累消費回暖。價格戰，走不遠；內卷競爭，沒有贏家。外賣大戰，該結束了。
- 主要巿場
- 日經225指數收盤漲2.87%報53749.62點。
- 週三（3月25日），美國三大股指全線收漲，道指漲0.66%報46429.49點，標普500指數漲0.54%報6591.9點，納指漲0.77%報21929.83點。科技、黃金股普漲，ARM漲超16%，AMD漲逾7%，英特爾漲超7%，哈莫尼黃金漲超5%，盎格魯黃金漲逾4%，亞馬遜漲超2%。市場樂觀情緒源於地緣衝突降溫預期、AI需求持續強勁及企業盈利韌性，推動風險偏好回升。納斯達克中國金龍指數漲1.86%，京東集團漲超8%，阿特斯太陽能漲近8%。
- 3月25日，A股高開高走，滬指漲逾1%收復3900點，創業板指漲逾2%，“算電協同”概念股爆發，市場逾4800股上漲。上證指數收漲1.3%報3931.84點，深證成指漲1.95%，創業板指漲2.01%，北證50漲1.48%，科創50漲1.91%。A股全天成交2.19萬億元，上日成交2.1萬億元。板塊方面，算電協同”概念股井噴，光纖價格創七年新高推動相關板塊大幅上攻，中國日均Token調用量突破140萬億，算力租賃概念股直接受益，CPO概念股活躍，軍工股午後局部走強，半導體設備概念股走強，潔淨室方向領漲；國際油價再跳水，石油天然氣板塊調整，光伏產業鏈表現不振。
- 環球綜評
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- 3月25日，紐約尾盤，美元指數漲0.41%報99.64，非美貨幣普遍下跌，歐元兌美元跌0.4%報1.1561，英鎊兌美元跌0.34%報1.3365，澳元兌美元跌0.72%報0.6947，美元兌日元漲0.48%報159.47，美元兌瑞郎漲0.45%報0.7918，離岸人民幣對美元跌119個基點報6.9045。
- 受中東衝突持續、油價飆升及勞動力市場結構性疲軟影響，華爾街機構大幅上調美國經濟衰退概率。穆迪分析模型顯示，未來12個月美國陷入衰退的概率已升至48.6%；高盛則將衰退概率預測上調至30%。
- 歐洲央行管理委員會委員維勒魯瓦表示，目前討論加息事宜仍為時過早。歐洲央行將採取必要措施，確保2027至2028年通脹率回落至不高於2%的水準。
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3月25日，國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲2.30%報4503.30美元/盎司，COMEX白銀期貨漲2.70%報71.44美元/盎司。中東局勢緊張加劇地緣政治風險，美聯儲官員釋放年內降息信號削弱美元吸引力，疊加市場對通脹壓力的擔憂，共同推動避險情緒升溫，支撐貴金屬價格上漲。......
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 名創優品（9896.HK）
名創優品（9896.HK）目標價：37.52港元
名創優品是一家全球零售商，提供豐富多樣的創意生活家居產品。自2013年在中國開設第一家門店，公司已成功孵化了兩個品牌，分別是名創優品和TOP TOY。
公司公佈2025年業績預告，表現亮眼。公司預計收入214.4-214.5億元（人民幣，下同），同比增長約26%；經營利潤33-33.05億元，同比增長約6%-7%。該表現主要由於產品組合持續豐富、品牌知名度提升，以及銷售管道持續擴張及優化所致。年內利潤約13.2-13.3億元，減少主要由於以下因素：(i)永輝預計2025年將取得淨虧損約21億元。公司預計取得其於永輝的投資應占虧損約7.4億元。(ii)于2025年向TOP TOY管理層及僱員發行股份獎勵所產生的以權益結算的股份支付開支約2.3億元至2.4億元，以及於 2025年的戰略融資中，TOP TOY發行的優先股所產生的贖回負債帳面值變動虧損約1.5億元至1.6億元;及(iii)與公司於2025年1月發行的股票掛鉤證券有關的利息開支約1.92億元。經調整淨利潤約28.9億元至29億元。
2026年首兩個月，公司持續展現正面的業務勢頭。於中國內地市場，名創優品品牌的GMV同比增長超過25%，同店GMV取得至少高單位數同比增長。於北美市場，名創優品品牌在美國的GMV同比增長超過50%，同店GMV同比增長至少20%。
旗下潮玩品牌TOP TOY有未來潛在的分拆上市計畫，2025年前三季，TOP TOY門店數目307家，按年增加31%，營收13.17億元，按年大增88%。去年完成星洲淡馬錫一輪融資後，估值為100億元。TOP TOY上市後仍為名創優品的非全資附屬公司，有望為名創優品帶來估值溢價。
2026年1-2月份，社會消費品零售總額86079億元，同比增長2.8%，比上年12月份加快1.9個百分點，從環比看，2月份社會消費品零售總額比上月增長0.81%，整體消費市場處於平穩復蘇狀態。名創優品正處於從高速擴張向高品質發展、從零售商向文化創意公司轉型的關鍵階段。當前消費市場呈現"理性消費主導，性價比與價值感雙重追求"的特徵，我們認為公司憑藉強大的全球門店網路、成熟的IP運營能力和持續的產品創新，在消費市場佔據了有利位置，其產品低價優質。我們看好公司的基本面發展和增長邏輯，當前估值處於歷史低位，是較好的入場時機。
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公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
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