君實生物(1877)
解構：
君實生物致力於通過源頭創新以及合作開發等形式來研發first-in-class（同類首創）或best-in-class（同類最優）的藥物,其創新領域已從單抗藥物持續擴展至包括小分子藥物、抗體偶聯藥物(ADC)、雙特異性或多特異性抗體藥物、融合蛋白、核酸類藥物、疫苗等更多類型的藥物,以及針對癌症、自身免疫性疾病等下一代創新療法的探索.集團已有4款商業化藥品（拓益、君邁康、民得維以及君適達）,均已納入國家醫保目錄.同時,多款產品已處於III期臨床研究或上市申報階段,多款具有國際市場競爭力的創新藥物正在加快進行臨床試驗.
集團的核心產品特瑞普利單抗（商品名:拓益)在中國內地已獲批12項適應症,是國家醫保目錄中唯一用於腎癌、三陰性乳腺癌和黑色素瘤治療的抗PD-1單抗藥物.拓益已累計在全國超過六千家醫療機構及超過三千家專業藥房及社會藥房銷售,並已於中美歐等全球40多個國家和地區獲得批准上市,藥品銷售收入持續增長.2025年9月,集團正式代理新一代口腔黏膜液體敷料（速舒）,適用於緩解因放化療引起的口腔黏膜炎、口腔潰瘍、牙科器材（假牙或矯正器）造成的微小創口引起的疼痛,提升患者生活質量.速舒已進入超過九百家醫療機構,包含連鎖藥店、單體藥店、二級醫院和三級醫院,覆蓋境內所有省份.集團亦積極拓展電商渠道,全面提升產品可及性.
集團亦以充足產能和高質量的生產體系支持業務的逐步擴張,目前擁有2個商業化生產基地:-蘇州吳江生產基地擁有4,500升發酵能力,已獲得中國內地、中國香港、美國、歐盟、英國、澳大利亞、新加坡、印度、約旦、阿聯酋、科威特、巴基斯坦、加拿大、巴林、阿曼、卡塔爾等多個國家和地區的GMP認證和批准,主要負責特瑞普利單抗海外市場的商業化供應;-上海臨港生產基地目前產能42,000升,已獲得NMPA的GMP認證,可與蘇州吳江生產基地同時負責生產商業化批次的特瑞普利單抗注射液,並支持更多在研項目的臨床試驗用藥以及未來的商業化批次生產.
隨著已獲批產品的增加,醫保覆蓋帶動可及性提升,產品組合日趨豐富,疊加全球市場商業化拓展,集團的商業化競爭力持續提升.於截至2025年12月31日止年度,集團實現收入24.98億元人民幣,同比增長約28%.藥品銷售收入23.01億元人民幣,增長約40%,其中核心產品拓益國內銷售收入增長約38%.股東應佔虧損為8.41億元人民幣,較2024年同期虧損顯著減少34%.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$24.80，目標價$27.60，止蝕價$23.50
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達勢股份(1405)
解構：
達勢股份是達美樂比薩在中國內地、香港及澳門地區的獨家總特許經營商，2023年3月於香港上市。該公司專注於“比薩+高效外送”模式，是中國增速最快的高端比薩品牌之一，截至2025年底已擁有超1300家門店，主打“高性價比、科技助力、專業外送”的核心競爭優勢。2025年達美樂中國實現營收53.82億元（人民幣，下同），同比+24.8%，連續五年實現雙位數增長；經調整淨利潤達到1.88億元，同比+43.3%；經調整EBITDA 6.35億元，同比+28.2%；淨利潤錄得1.42億元，同比+157.1%。公司盈利結構從2024年的扭虧為盈轉變為穩定增長。公司靠內生的經營現金流支撐2025年全年超300家新店的淨增長，這證明公司不是靠高杠杆的負債支撐開店。我們認為公司向下沉市場逐步滲透的策略顯著增厚營收，公司已經突破千店，規模效應凸顯，疊加中國披薩市場仍有巨大增長空間，達美樂作為領先品牌之一，有望受益於消費復蘇和下沉市場滲透的雙重驅動。
策略：
買入價$51.70，目標價$66.60，止蝕價$45.00
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研究部三月研究報告回顧
于本月本人發布了均勝電子(600699.CH)，長城汽車(2333.HK)，國泰航空(293.HK)和德賽西威(002920.CH)的更新報告。於其中，我們更推薦均勝電子和長城汽車。 均勝電子2025年年度實現歸屬于母公司所有者的淨利潤約13.36億元（人民幣，下同），同比增長39.1%；公司將業績增長歸因於2025年度公司采取的各項盈利改善和業務整合措施在全球各業務區域逐步取得成效，以及海外業務盈利能力持續恢復。 ......更多
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AI“電荒”引爆燃機超級週期 全球AI算力需求呈指數級增長，根據預測資料，資料中心占全美電力消耗的比重將從2018年的2%一路攀升到2028年的10%以上，資料中心耗電量堪比中小城市，然而美國的電網基礎設施已經相當老舊，平均壽命高達35-40年，燃氣輪機因啟動快、供電穩定等優點便成為自建電源首選。 ......更多
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- 人民銀行、科技部、金融監管總局、中國證監會聯合召開科技金融工作交流推進會。會議指出，黨的二十屆四中全會、中央經濟工作會議以及「十五五」規劃綱要堅持科技創新在國家發展中的戰略核心地位，明確加快高水平科技自立自強的戰略目標，優化調整國際科技創新中心的區域布局，對構建同科技創新相適應的科技金融體制提出明確要求。
- 兆科眼科(主席、執行董事兼行政總裁李小羿表示，公司的3款核心藥物預計今年內在中國獲批上市，換言之下半年會全面轉型為商業化公司；現在密鑼緊鼓的籌備產品上市事宜，包括提前部署多個不同銷售渠道和擴大銷售團隊規模，期望產品獲批後可快速提高銷量。預計年內獲批上市的產品，包括用於控制青少年近視加深的硫酸阿托品滴眼液0.01%和0.02%兩種劑量，還有治療乾眼症的環孢素眼用凝膠，和貝伐單抗眼內注射液。
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- 國際財經
- 外電報道，美國人工智能(AI)技術公司OpenAI的股票在二級市場失寵，有數億美元的股份可能缺乏承接，投資者迅速轉投最大競爭對手Anthropic。
- 藥廠禮來(Eli Lilly)旗下減肥藥GLP-1獲得美國食品及藥物管理局(FDA)批准上市，用於幫助患者減輕體重或維持先前的減肥效果。禮來表示，GLP-1獲准銷售對集團而言是重要里程碑，並將檢驗新型減肥藥的市場前景。
- 日本首相高市早苗與訪日的法國總統馬克龍舉行會談，雙方就強化關鍵礦產供應鏈達成了一致，並就稀土採購合作達成共識。共同社報道，由於伊朗戰事令霍爾木茲海峽的航運受阻，日法首腦確認將為確保原油這一重要物資而緊密協作；兩人還同意在高速反應堆的開發、以及人工智能(AI)領域展開合作。
- 据悉聯想集團董事長兼首席執行官楊元慶在2026/27財年誓師大會宣布，聯想將全面轉型為AI原生公司，「AI不是附加項目，不是額外一層，更不是事後補充」，並要求從產品設計到業務流程均以人工智能為核心重新構建。
- 名創優品(09896)旗下潮玩品牌大潮玩國際(TOP TOY)再度遞交上市申請，摩根大通、瑞銀為聯席保薦人，中信證券為整體協調人。集資將用於增強IP運營能力、品牌建設、消費者互動及營銷計劃、拓全球全渠道布局等。
- 主要巿場
- 日本股市扭轉過去4日跌勢，迎來反彈。日經平均指數以全日高位收市，收報53739點，升2675點或5.24%。
- 美市收市，道指漲224點或0.48%，報46565點；標指彈0.72%，報6575點；納指上揚1.16%，報21840點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.31%，報6774點。
- A股上涨，上證指數重返3900點關口。兩市成交合計增至2.01萬億元(人民幣•下同)。上證指數全日收市報3948點，升56點或1.46%，成交8972.78億元。深成指全日收市報13706點，升228點或1.7%，成交11151.73億元。滬深300指數報4526點，升76點或1.71%；創業板指數報3247點，升62點或1.96%。
- 環球綜評
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- 美滙指數一度挫0.64%，報99.32，歐羅漲0.61%至1.1624美元，日圓升0.28%，報158.28兌每美元。
- 3月份私人職位增長6.2萬個，多過預期的4萬個。
- 美國3月份ISM製造業指數從2月的52.4升至52.7，高過估計的52.3。
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紐約期油一度回落4.81%，低見每桶96.5美元，收報100.12美元仍挫1.24%；布蘭特期油瀉2.7%，收報101.16美元。......
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 三花智控 (002050.CH)
三花智控 (002050.CH): 目標價48.5元。
三花智控是一家全球領先的生産和研發製冷空調控制項元件和零部件的OEM廠商，公司主營産品包括：1）四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等，主要應用於空調、冰箱、冷鏈物流、洗碗機等領域；2）熱力膨脹閥、儲液器、電子膨脹閥、電子水泵等，主要應用在傳統燃油車、混合動力車及純電動車等乘用車熱管理領域。2012年公司收購德國亞威科進入洗碗機、咖啡機、洗衣機等白色家電零部件市場。2015年和2017年通過定向增發注入大股東的微通道業務和汽車零部件業務，2022 年，公司汽零業務下新增三個汽零生產基地。至此，公司形成了國內國外兩大市場（分區域），家電零部件和汽車熱管理零部件兩大板塊。
經過三十多年的發展，三花智控已在全球製冷空調智控元器件市場中確立了行業領先地位，公司的電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等産品市場佔有率位居全球第一；截止閥、車用熱力膨脹閥、儲液器市場份額居全球前列。電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器、截止閥的全球市占率分別爲39%，49%，30%，35%。三花智控注重拓展全球版圖，分別在美國、墨西哥、波蘭、泰國建立了海外工廠以覆蓋海外市場。公司與松下、大金、三菱、東芝、日立、富士通、LG、三星、開利、特靈、約克、格力、美的、海爾等世界著名製冷空調廠商形成了穩定的合作關係，幷成爲法雷奧、馬勒、大"886;、奔馳、寶馬、沃爾沃、特斯拉、通用、比亞迪、蔚來等國際汽車整車和零部件巨頭的供應商。
公司25年年報顯示，全年實現營收310.12億元人民幣，同比+10.97%；歸母淨利潤為40.63億元，同比+31.1%；銷售毛利率為28.78%，同比+1.31個百分點；銷售淨利率為13.24%，同比+2.11個百分點。
分類別看，製冷空調電器零部件185.85億元，同比+12.22%；汽車零部件124.27億元，同比+9.14%。製冷空調業務高增長主要受益於海外數據中心加快升級建設等導致的商用製冷行業需求增加。2025年中國家用空調總產銷19,839.0萬台，同比小幅下滑1.2%，中央空調的內銷規模人民幣1,125.5億元，同比下滑7.4%，出口規模逆勢同比+12.7%。製冷空調業務和汽車零部件業務的毛利率分別為28.77%和28.79%，同比+1.42和+1.15個百分點。盈利能力提升主要得益於費用率的優化，高毛利產品占比提升，以及規模效應增強。第四季度業績的增速環比略有收窄，預計主要因為家電生產逐漸進入淡季，且國補政策有所退坡所導致。
行業展望方面，預計2020–2024年仿生機器人機電執行器全球市場規模由0.01億元增至13.76億元，CAGR為95.7%；預計2029年將達約628億元，2024–2029年CAGR為114.7%。全球製冷空調控制元器件市場規模穩步增長，整體複合增速約7%，其中閥類與換熱器貢獻主要增量、增速領先；公司有望依靠商用製冷零部件國產化替代及出口業務保持冷配業務的穩定。
而全球汽車熱管理系統零部件市場持續擴容，增長主要由新能源汽車熱管理零部件驅動，2024–2029E複合增速達26.6%。公司新能源熱管理業務憑藉全球領先地位，預計依然保持穩健增長。
25年7月29日公司H股上市，有助於深化國際化戰略，提升國際品牌形象。公司於港股融資約93.36億港元，預計將用於拓展公司全球化經營佈局，產品研發與創新，包括技術、現有產品、新產品及新興業務。戰略佈局上，公司憑藉電機、閥、泵等精密製造優勢，切入仿生機器人機電執行器市場，開拓新增長曲線。公司目前正在配合大客戶進行研發、試製。市場預計2026年大客戶機器人產品將實現量產落地，公司機器人業務有望迎來突破性進展，為公司打開新的增長空間。
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