輝立研究部快訊

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輝立研究部快訊

4月8日 (星期三)

科濟藥業(2171)
解構：
科濟藥業是一家生物製藥公司,專注於開發創新CAR-T細胞療法,以滿足未滿足的臨床需求,包括血液惡性腫瘤、實體瘤及自身免疫性疾病.集團建立了從靶點發現、臨床前研究、產品臨床開發到商業規模生產的CAR-T細胞研究與開發的端到端能力,並通過自主研發新技術以及擁有全球權益的產品管線,以解決現有CAR-T細胞療法的挑戰,比如提高安全性,提高治療實體瘤的療效和降低治療成本等.
集團已自主建立了符合GMP的生產能力,以支持包括質粒、慢病毒載體和 CAR-T細胞產品生產的垂直一體化的CAR-T製造.垂直一體化生產有利於提高效率,加強控制,從而提高藥品一致性,致力於加快患者的周轉時間.一體化生產亦將有助於大幅降低成本,提高利潤率,實現更有利的商業化.集團亦為通用型CAR-T產品開發了一個強大的製程生產平台,支持IND申請及即將開展的臨床生產.憑藉在上海金山符合GMP要求的商業生產工廠,設計產能可支持每年最多2,000名患者的自體CAR-T細胞治療.集團可以自主生產慢病毒載體及CAR-T細胞,以支持在中國的臨床試驗和CAR-T細胞商業化.憑藉大規模生產慢病毒載體,可以大大降低CAR-T的生產成本.
於截至2025年12月31日止年度,集團的收益為1.25億元人民幣,主要來自賽愷澤（澤沃基奧侖賽注射液）.賽愷澤是一種全人源B細胞成熟抗原(BCMA)自體 CAR-T細胞產品,已獲中國國家藥品監督管理局(NMPA)批准用於治療復發或難治性多發性骨髓瘤成人患者,既往經過至少3線治療後進展（至少使用過一種蛋白酶體抑制劑及免疫調節劑）.集團與華東醫藥（股票代碼:000963.SZ）全資子公司華東醫藥（杭州）賽愷澤中國大陸地區商業化簽訂合作協議.根據協議條款,科濟藥業有權獲得最高不超過10.25億元人民幣的註冊及銷售里程碑付款.在商業化落地方面,華東醫藥已組建獨立專業、全方位的商業化團隊全面推廣賽愷澤,並已利用中國多層次保險體系提高患者可及性.於2025年,賽愷澤完成認證及備案的醫療機構覆蓋全國20多個省市,集團共計從華東醫藥獲得218份有效訂單.隨著營銷活動持續進行及保險覆蓋範圍擴大,賽愷澤的銷售收益預計將進一步加快增長.
集團2025年度淨虧損為1.03億元人民幣,較2024年度的7.98億元淨虧損顯著減少;經調整淨虧損為7800萬元人民幣,亦較2024年度的7.89億元人經調整虧損大幅減少.展望未來,集團將繼續專注於賽愷澤及舒瑞基奧侖賽注射液的商業化,並計劃在更早線療法中開發上述兩款產品,同時將繼續開發新技術,推進其他處於臨床及臨床前階段產品的研發管線. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$18.00，目標價$20.50，止蝕價$17.00

舜宇光學科技(2382)
解構：
舜宇光學科技創立於1984年，總部位於浙江余姚，是全球領先的綜合光學零件及產品製造商。公司於2007年香港上市，專注於手機鏡頭、車載鏡頭、手機攝像模組等領域，產品涵蓋光電、汽車、VR/AR及儀器業務。憑藉其技術優勢，其車載及手機鏡頭出貨量穩居全球前列。2025年全年實現總營收約432.3億元人民幣，同比增長12.9%；歸屬于股東的淨利潤約46.4億元，同比增長71.9%；末期股息每股1.206港元，分紅總額約達13.01億港元，股息率約25%，創下近年新高。舜宇光學科技正處於從傳統光學製造商向光學感知智慧體轉型的關鍵階段。公司憑藉在手機光學領域的龍頭地位和車載光學的高速增長，構建了"手機+汽車"雙輪驅動格局，同時積極佈局XR、機器人等新興賽道，我們看好公司的長期發展。
策略：
買入價$59.90，目標價$66.66，止蝕價$57.00

研究部三月研究報告回顧

汽車 & 航空（章晶）

于本月本人發布了均勝電子(600699.CH)，長城汽車(2333.HK)，國泰航空(293.HK)和德賽西威(002920.CH)的更新報告。於其中，我們更推薦均勝電子和長城汽車。

均勝電子2025年年度實現歸屬于母公司所有者的淨利潤約13.36億元（人民幣，下同），同比增長39.1%；公司將業績增長歸因於2025年度公司采取的各項盈利改善和業務整合措施在全球各業務區域逐步取得成效，以及海外業務盈利能力持續恢復。

公司通過優化整合全球業務，尤其是在全球原材料降本和運營效率提升方面效果顯著，經營業績和盈利能力大幅提升。公司整體毛利率由2022年的11.96%增加至2023年的14.5%，並於2024年增至16.2%，2025年進一步增加至18.3%。從業務區域看，海外地區通過引入中國供應商、原有供應商采購價格優化等方式重點推動原材料成本的持續下降，公司全球運營改善團隊在持續優化提升海外各工廠OEE（設備綜合效率）的同時還將産能從高成本國家/地區向低成本國家/地區進行調整遷移，持續推動著毛利率的穩步提升，尤其是歐洲區域成本改善措施落地較早報告期內毛利率已取得較大提升，美洲區域成本改善措施落地相對晚一些，預計毛利率後續將會同步提升，盈利能力將持續增强。

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AI“電荒”引爆燃機超級週期

全球AI算力需求呈指數級增長，根據預測資料，資料中心占全美電力消耗的比重將從2018年的2%一路攀升到2028年的10%以上，資料中心耗電量堪比中小城市，然而美國的電網基礎設施已經相當老舊，平均壽命高達35-40年，燃氣輪機因啟動快、供電穩定等優點便成為自建電源首選。

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伊朗最高國家安全委員會發表聲明稱，根據最高領袖的建議和最高國家安全委員會批准，接受巴基斯坦提出的停火提議。
美國總統特朗普4月7日傍晚在社交媒體發文表示，他已同巴基斯坦總理夏巴茲和陸軍參謀長穆尼爾對話，對方請求美方暫緩空襲伊朗，“我同意暫停對伊朗的轟炸和襲擊兩周，前提是伊朗伊斯蘭共和國同意全面、立即且安全地開放霍爾木茲海峽”。“這將是一次雙向停火。”。

國際財經
- 美國2月耐用品訂單初值環比下降1.4%，降幅大於市場預期的1%，連續三個月負增長。不過，扣除運輸類的核心耐用品訂單環比上漲0.8%，好於市場預期，實現連續11個月正增長。
- 紐約聯儲主席威廉姆斯表示，中東戰爭引發的能源衝擊將在今年內推高整體通脹，全年通脹率將達到2.75%左右。不過，威廉姆斯重申當前貨幣政策立場足以應對美國經濟變化，無需調整。
- 三星電子初步預估，第一季度營業利潤同比大增755%，為57.2萬億韓元，遠超市場預期；銷售額同比增加68.1%，為133萬億韓元。營業利潤和銷售額雙雙創下歷史新高。
- 據國家發改委，按照成品油價格機制計算，自4月7日24時起，國內汽、柴油價格每噸分別上調420元、400元。
- 經文化和旅遊部數據中心測算，清明節假期3天，全國國內出遊1.35億人次，同比增長6.8%；國內出遊總花費613.67億元，同比增長6.6%。
主要巿場
環球綜評

4月7日，紐約尾盤，美元指數跌0.34%報99.65，非美貨幣漲跌互現，歐元兌美元漲0.48%報1.1598，英鎊兌美元漲0.43%報1.3294，澳元兌美元漲0.84%報0.6977，美元兌日元跌0.03%報159.6320，美元兌加元跌0.17%報1.3887，美元兌瑞郎跌0.06%報0.7976，離岸人民幣對美元漲205個基點報6.8555。
WTI原油7月交貨的現貨溢價已跳升至每桶30至40美元區間，較3月底的約20美元溢價大幅攀升，並創歷史新高。
SpaceX在與銀行家團隊舉行的會議上介紹，SpaceX計畫5月下旬公開IPO招股書，6月8日當周啟動路演，並計畫6月11日舉辦面向1500名散戶投資者的大型活動。消息人士稱，SpaceX計畫“將很大一部分股票分配給散戶投資者”。

4月07日，美油主力合約收跌1.84%，報110.34美元/桶；布油主力合約跌4.06%，報105.31美元/桶。美國API原油庫存超預期增加，且美國能源資訊署預計隨著霍爾木茲海峽石油運輸恢復，油價會隨之下跌，帶動布油走低。...... 更多

赤子城科技（9911.HK）
赤子城科技（9911.HK）目標價：8.92港元。
赤子城科技是一家全球化的科技公司，圍繞社交、娛樂等領域打造了數十款產品，幫助世界各地的用戶打破空間、年齡、語言和文化等限制，建立更有溫度的連接。全球運營中心超過20家，使用者超10億，產品覆蓋超過150個國家和地區。
2025年公司總收入為68.89億元（人民幣，下同），同比+35.3%，主要系持續深化AI技術於業務全鏈路的應用與優化，借助AI技術推動多樣化社交產品持續穩步增長。毛利為38.47億元，同比+47.5%。權益股東應佔利潤為9.35億元，同比+94.6%，公司於2024 年12 月完成對NBT Social Networking Inc.非控股權益的收購形成一定貢獻。經調整EBITDA為12.15億元，同比+26.1%。
公司實施全球社交娛樂“灌木叢”戰略，深度踐行全球化+當地語系化。社交業務方面，旗艦產品持續成長，全球版圖加速擴寬，SUGO 收入同比+80%+，利潤同比+100%+；TopTop 收入同比+70%+，利潤同比+100%+。創新業務實現爆發式增長，收入同比+59%，管理層表示公司目前儲備了5-6款新遊戲，26年會進行商業化推廣。短劇業務也在快速增長之中, AI生成短劇趨勢不斷提升。
中東北非壁壘加深，全球化佈局再提速，中東北非核心產品業務規模增長近50%，這些市場准入門檻逐步提高。Top Top成功打入日本市場，實現了初步商業化。Sugo建立了拉美本地團隊。表明公司正在邁進成為全球化的企業。
AI 持續進化，打開未來空間。公司會積極探索AI和社交產品融合。2025年token消耗量比2024年提升超30倍，增速明顯超過中國企業級大模型消耗的平均速度。我們認為這將引領公司未來進一步使用AI賦能業務，探索出更多產品。
作為中國社交出海領域的龍頭企業，公司在AI技術的深度賦能下展現出強勁的增長動能。公司在中東北非市場構建起堅實的競爭壁壘，核心產品SUGO與TopTop在區域內商業化表現突出，依託“產品複製+國家複製”策略，成功拓展至東南亞、歐美等高ARPU值市場。我們認為隨著AI技術在全業務鏈路的持續深化、創新業務第二增長曲線逐步夯實，近期納入港股通所帶來的流動性改善，公司有望在全球化擴張和投資者看好的情緒驅動下迎來價值重估。雖然公司面臨海外市場政策變動與行業競爭加劇等不確定因素，但其長期成長確定性依然突出。近期公司發佈2025年業績，營收積利潤均實現亮眼表現，短期內股價存在上漲機會。

週二（4月7日），美國三大股指收盤漲跌不一，道指跌0.18%報46584.46點，標普500指數漲0.08%報6616.85點，納指漲0.1%報22017.85點。沃爾瑪跌超3%，耐克跌3%，領跌道指。晶片股多數上漲，博通漲超6%，英特爾漲逾4%。航空股普跌，美聯航跌近2%，波音跌超1%。市場受中東地緣風險升溫、通脹黏性擔憂及美聯儲偏謹慎立場壓制，投資者觀望情緒升溫，市場陷入震盪整理格局。納斯達克中國金龍指數跌0.94%，阿特斯太陽能跌超5%，陸控跌逾3%。......更多

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