輝立研究部快訊

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輝立研究部快訊

5月15日 (星期五)

天工國際(826)
解構：
天工國際主要從事製造及銷售高合金鋼（包括模具鋼及高速鋼）、切削工具、鈦合金.集團緊跟國家政策導向與產業升級趨勢,進一步完善高端材料技術布局,深耕新能源汽車、消費電子及航空航天等核心應用領域.為順應新能源汽車輕量化、一體化壓鑄及綠色智造的發展方向,集團持續加大研發投入,成功推出新一代高性能模具鋼材料,具備更高的抗熱疲勞性與耐磨性,顯著提升模具穩定性與使用壽命,助力整車企業提升產線效率與產品品質.在鈦合金領域,集團二號EB爐項目已全面投產,進一步提升高純鈦及高端鈦合金的精煉與加工能力,滿足包括消費電子、航空航天及高端醫療裝備等新興產業對先進材料持續增長的市場需求.
集團積極推進全球化戰略,已建立多元化的海外銷售網絡.泰國羅勇府洛加納寶丹工業園區工廠累計已有約1億件年產能,正嘗試往年產能1.4億件擴能.此項目不僅增強了集團的生產能力,更是對海外市場需求的積極回應.集團會充分利用泰國生產基地的供應鏈靈活性,顯著降低物流成本與交貨周期,提升對歐美、亞太客戶的競爭力.
集團附屬公司天工股份的股份成功於2025年5月13日登陸北京證券交易所,成為北交所首家紅籌港股分拆其附屬公司上市的企業,募集資金將用於擴建高端鈦合金棒材、絲材產線,支撐天工股份向航空航天、3D打印、醫療健康等高端應用領域進一步拓展,有助提升集團整體價值.此外,於2025年9月,集團的間接全資附屬公司江蘇天工投資完成對上海蓋澤激光科技增資,集團透過天工投資持有的上海蓋澤激光科技的經擴大註冊股本比例將由5.56%增至約10.53%.上海蓋澤激光科技專業從事智能激光解決方案、核心器件設計研發與製造、激光熔覆用超耐磨材料研發、激光增材再製造服務,目前已具備激光熔覆、激光噴塗（包括激光高速熔覆）及 3D 打印等激光技術的研發和設備集成能力.輔以合金粉末配置、金屬微觀結構分析與評估等技術,以及激光設備選型、工藝、集成、維護等服務,可為多領域客戶提供基於激光加工技術的全面解決方案.激光熔覆可應用在模具修復上,模具行業中,70%的模具可以修復,而模具修復市場競爭格局空白,目前市場上沒有專業化模具修復中心可滿足高精度、智慧化修復需求（如激光熔覆、3D 列印修復）.通過搶先布局,率先建立技術門檻（如AI檢測+激光熔覆）,可形成高端市場壁壘.本次增資將主要用於充實上海蓋澤激光科技營運資金、加速技術迭代與設備投入,推動智能模具服務網絡的產業化落地,助力其快速構建專業化、規模化、智能化的模具修復服務體系,搶佔高端模具服務市場先機.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$3.85，目標價$4.25，止蝕價$3.70

納芯微(2676)
解構：
納芯微是高性能高可靠性類比及混合信號晶片公司。自2013年成立以來，公司聚焦感測器、信號鏈、電源管理三大方向，為汽車、工業、資訊通訊及消費電子等領域提供豐富的半導體產品及解決方案。2025年，公司實現營收33.68億元，同比大增71.8%；毛利率34.95%，同比提升2.25個百分點。全年歸母淨虧損2.29億元，扣非淨虧損2.86億元。進入2026Q1，營收達11.41億元，同比+59.2%、環比+13.9%，延續高增態勢；毛利率33.67%，同比微降0.7個百分點、環比下滑2.0個百分點。歸母淨虧損0.36億元，扣非淨虧損0.55億元，虧損額同環比均顯著收窄，經營品質邊際改善明顯。公司在汽車類比晶片領域已確立顯著先發優勢，2024年位居中國本土廠商首位，有望持續受益於汽車電動化與智慧化趨勢。當前國產替代空間廣闊，公司已實現車規隔離產品的全覆蓋，卡位核心賽道。完成對麥歌恩的收購後，雙方在磁感測器領域形成產品互補與客戶協同，競爭實力進一步增強。此外，SerDes晶片、即時控制MCU、功能安全柵極驅動等高端新品陸續進入量產階段，產品結構持續優化，有望推動毛利率穩步上行。
策略：
買入價$200.00，目標價$226.00，止蝕價$189.00

泡泡瑪特 (9992.HK) - 集中度與運營成本隱憂浮現
泡泡瑪特主要從事潮流玩具的產品設計與開發。公司擁有覆蓋潮流玩具知識產權（IP）全產業鏈的綜合運營平臺，業務包括IP孵化與運營、潮流玩具與零售、主題樂園與體驗和數位娛樂。公司產品包括盲盒、手辦、球形關節娃娃（BJD）、MEGA、毛絨玩具和衍生品及其他。公司的自主產品主要包括THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY等藝術家IP以及授權IP，產品銷往國內外市場。......更多

四重驅動共振，中國創新藥邁入黃金時代

中國創新藥市場正處於黃金髮展期。中國創新藥市場在政策推動、資本助力及臨床需求升級的多重驅動下，已成為全球醫藥產業的重要增長極。中商產業研究院發佈的《2025-2030年中國創新藥產業深度研究及發展前景投資預測分析報告》資料顯示，2024年中國創新藥市場規�......更多

中國4月新增貸款時隔9個月再轉負，社融增量亦遠遜預期。中國人民銀行主管的《金融時報》發表文章認爲，從發展基數來看，貸款增速放緩是自然現象，且正成爲中長期常態，同時經濟結構向更爲輕型的轉型過程中，會伴隨信貸需求趨于减少
內地媒體報道，截至5月13日，阿裏巴巴(09988)旗下阿裏雲日均Token(詞元)收入較4月初已增長超過5倍。月收入目前已達到數億元人民幣等級。

國際財經
- CNBC引述消息人士稱，全球首富馬斯克(Elon Musk)旗下太空探索技術公司SpaceX，首次公開招股(IPO)招股書最快可能在下周發布。
- 印度政府周四發布指令，收緊針對珠寶出口業務的免稅黃金進口規則，將每份許可證的進口量限制在100公斤以內。
- 人工智能(AI)晶片製造商Cerebras Systems(美股代號:CBRS)、美國首次公開招股(IPO)股份周四首日挂牌買賣，開盤報350美元，較IPO定價185美元高89%，市值突破1000億美元。
- 路透引述知情人士報道，美國已批准阿裏巴巴(09988)及騰訊(00700)等約10家中國企業購買輝達(Nvidia)性能僅次于旗艦産品的AI晶片H200，但迄今尚未完成任何交付。
- 內地媒體報道，截至5月13日，阿裏巴巴(09988)旗下阿裏雲日均Token(詞元)收入較4月初已增長超過5倍。月收入目前已達到數億元人民幣等級。
主要巿場
- 日本股市連升兩日後，昨日回軟。日經平均指數以全日低位收市，收報62654點，跌618點或0.98%。
- 美市收市，道指升370點或0.75%，報50063點；標指升0.77%，報7501點；納指漲0.88%，報26635點；反映中國概念股表現的納斯特金龍指數滑落3.37%，報7036點。
- 內地股市高開低收，上證指數收跌1.5%。市場交投暢旺，兩市成交合計連續7日超過3萬億元(人民幣‧下同)，增至3.36萬億元。上證指數以全日低位收市，收報4177點，跌64點或1.52%，成交14981.17億元。深成指最終以全日低位收市，收報15745點，跌344點或2.14%，成交18641.37億元。滬深300指數報4914點，跌83點或1.68%；創業板指數報3951點，跌87點或2.16%。
環球綜評

美匯指數曾升0.39%至98.91。
歐羅跌0.42%至1.1668美元。
日圓降0.34%至158.4兌每美元。

現貨金價一度升0.64%，每盎斯高見4718.64美元，其後轉跌0.91%至4646.41美元。...... 更多

思源電氣（002028.CH）
思源電氣（002028.CH）: 目標價267元
思源電氣是國內電力設備民企龍頭，深耕電氣設備領域 30年，聚焦輸配電領域，產品覆蓋幾乎所有電網設備，包括超高壓、高壓開關設備、變壓器、繼電保護及自動化系統、無功補償裝置、測量監測裝置、電力電子設備、汽車電子等領域，在國家電網多個類別的產品招標中排名前三位。
從收入結構來看，2025年開關設備、變壓器設備、電力保護及自動化設備、電力電子設備、工程總承包（EPC）、儲能系統及元器件六大板塊收入分別為89.4億元/46.3億元/25.4億元/15.3億元/23.3億元/15.3億元人民幣，同比增幅分別為29.3%/38.4%/4.0%/49.5%/130.9%/120.5%。
高壓開關和線圈類產品是公司的基礎業務。其中GIS（閉合式開關）業務增長迅速，是公司快速增長的基石。公司下遊客戶主要為電網企業，兩網壟斷令電網設備競爭化。電網設備行業具有金字塔型壁壘的特點，電壓等級越高，壁壘越高。2011 年以來電網投資逐漸放緩的背景下，公司通過品類擴張、提份額等方式，營收增速超越行業增長。
2025年公司實現營收215.39億元，同比+39.34%；歸母淨利潤31.50億元，同比+53.74%。利潤增速顯著快於收入增速，主要得益于海外高毛利業務占比提升及國內超高壓GIS等高毛利產品的陸續交付。海外業務成為最大亮點，實現營業收入58.03億元，同比激增85.84%，占總營收比重提升至約27%，較上年大幅提升。國內業務亦保持穩健增長，營收157.36億元，同比增長27.57%，其中華東、西北、西南地區分別增長46.27%、56.84%和175.95%。盈利能力方面，2025年公司整體毛利率為30.77%，雖同比微降0.48個百分點，但淨利率提升至14.62%，主要得益於規模效應及高毛利的海外業務占比提升。全年新增訂單288.91億元，同比增長34.64%，為後續業績增長奠定堅實基礎。
在高端（750kV）市場，2025年公司750kVGIS開關中標額達9.6億元，同比增速高達2058%，遠超行業101%的平均水平。在220kV和500kV中端市場，公司分別實現86%和47%的增長，均大幅領先行業平均增速。在競爭激烈的低端110kV市場，公司增速僅24%，低於行業平均的44%，產品結構進一步優化。
2026年第一季度，公司延續強勁增長勢頭，實現營業收入45.69億元，同比增長41.60%；歸母淨利潤5.50億元，同比增長23.17%；主要因為匯兌損失、原材料價格上漲及海外項目交付節奏影響。2026年，公司經營目標為新增訂單375億元，同比+30%，實現營收270億元，同比+25%。
公司核心邏輯在於"海外突破+國內穩健"雙輪驅動。海外業務經過十餘年深耕，已進入收穫期，受益於AIDC算力爆發與老舊電網替換導致的變壓器短缺，預計至少持續至2030年，北美市場將迎來爆發式增長，公司高壓產品有望持續放量，且利潤率更高，而全球電網升級將至少持續至2040-50年。2025年11月，公司變壓器二期廠房順利投產，全面達產後形成年產400余台智能高壓變壓器的產能。
國內市場，國家電網"十五五"期間固定資產投資預計達4萬億元，較"十四五"增長40%。公司在國網變電設備招標中表現強勁，2025年中標金額同比增長82%。作為國內少數具備一次設備、二次設備及儲能系統一體化解決方案能力的平臺型企業，公司在開關、變壓器、保護自動化等核心產品線均穩居行業前三。
另外，憑藉深厚的電網級技術積澱，公司正加速搶佔全球儲能市場，公司與寧德時代簽署三年儲能合作備忘錄，目標合作電量50GWh，儲能業務有望成為新增長極。同時，公司佈局超級電容（應用於AIDC）、IGCT柔直換流閥等前沿技術，培育遠期護城河。

美市收市，道指升370點或0.75%，報50063點；標指升0.77%，報7501點；納指漲0.88%，報26635點；反映中國概念股表現的納斯特金龍指數滑落3.37%，報7036點。......更多

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