輝立研究部快訊

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輝立研究部快訊

5月22日 (星期五)

長光辰芯(3277)
解構：
長光辰芯主要從事設計、開發、測試及銷售CMOS(互補金屬氧化半導體)圖像傳感器（CIS）,提供的九大產品系列及50餘款標準產品廣泛適用於工業成像、科學成像、專業影像和醫療成像等先進技術領域.集團主要為工業成像及科學成像行業的下游客戶設計及銷售CIS,且以無晶圓廠模式營運,其產品在提高工業相機、科學相機、專業電影攝影機和其他成像設備的性能和成像質量方面發揮著至關重要的作用, 例如就工業成像應用而言,集團的CIS用於製造的檢測過程,如鋰電池製造中的對準誤差檢測,而集團的CIS用於科學成像應用時,則用於DNA序列成像、共聚焦顯微鏡以及螢光相機.根據弗若斯特沙利文的資料,就2024年的工業成像收入而言,集團在全球 CIS公司中排名第三,佔全球市場份額的15.2%.就2024年的科學成像收入而言,集團在全球CIS公司中排名第三,佔全球市場份額的16.3%.
集團業績穩步增長,收入由2023年度的6.04億元人民幣增加至2024年度的6.74億元人民幣,再增加至2025年度的8.56億元人民幣;股東應佔淨利潤則由2023年度的1.74億元人民幣增加至2024年度的1.98億元人民幣,再增加至2025年度的2.94億元人民幣.過去三個年度的毛利率分別為63.5%,59%和66.9%.
2020年至2024年,全球CIS收入由1275億元人民幣增至1391億元人民幣,複合年增長率為2.2%.2021年至2023年的市場放緩受消費電子需求疲軟、渠道去庫存及疫情時期訂單結束後價格壓力所驅動.消費應用於2024年佔比仍超過71%,但組合持續轉向更高增值領域:工業成像2020年至2024年複合年增長率為12.2%、醫療成像為29.1%、科學成像為10.3%,增長均快於整體市場.展望未來,全球CIS收入預計由2025年的1555億元人民幣回升至2029年的2103億元人民幣,複合年增長率為7.8%,得益於需求復甦及汽車、工業及醫療應用領域的貢獻上升.增長亦受每輛車攝像頭數量增加、分辨率提升及附加功能、以及堆疊式CIS、全局快門、HDR及NIR/ToF應用所帶動的平均售價提升.於2029年,專業級CIS預計將達至91億元人民幣,複合年增長率7.3%、醫療將達88億元人民幣,複合年增長率24%、工業將達78億元人民幣,複合增長率21%,而科學成像預計將加速至複合年增長率約12.7%.工業及科學領域預計將表現更佳,乃由於工廠自動化及機器視覺滲透率、規格升級及CCD至CMOS替代,加上計劃性採購周期更穩定,且相較消費者驅動存貨波動影響較低. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$88.00，目標價$99.00，止蝕價$83.00

徐工機械(000425)
解構：
徐工機械是國內第一、全球領先的全系列工程機械龍頭企業，產品覆蓋土方、起重、礦山、高空作業等全品類。2026Q1營收297.91億元同比增長9.26%，歸母淨利潤20.56億元同比增長0.86%，主要受人民幣升值影響，匯兌損失加鎖匯費用超4億元，拖累短期淨利潤增速。2026年4月挖掘機行業數據亮眼，國內銷量同比+34.9%，出口+23.2%，龍頭市占率持續提升。公司於6月啟動3%-5%價格上調，為近三年首次頭部集體漲價，標誌著行業從價格戰轉向價值競爭，漲價效應將在1-3個月內直接傳導至結算端，推動毛利率修復與業績彈性釋放。
策略：
買入價￥9.35，目標價￥11.00，止蝕價￥8.45

泡泡瑪特 (9992.HK) - 集中度與運營成本隱憂浮現
泡泡瑪特主要從事潮流玩具的產品設計與開發。公司擁有覆蓋潮流玩具知識產權（IP）全產業鏈的綜合運營平臺，業務包括IP孵化與運營、潮流玩具與零售、主題樂園與體驗和數位娛樂。公司產品包括盲盒、手辦、球形關節娃娃（BJD）、MEGA、毛絨玩具和衍生品及其他。公司的自主產品主要包括THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY等藝術家IP以及授權IP，產品銷往國內外市場。......更多

四重驅動共振，中國創新藥邁入黃金時代

中國創新藥市場正處於黃金髮展期。中國創新藥市場在政策推動、資本助力及臨床需求升級的多重驅動下，已成為全球醫藥產業的重要增長極。中商產業研究院發佈的《2025-2030年中國創新藥產業深度研究及發展前景投資預測分析報告》資料顯示，2024年中國創新藥市場規�......更多

蔚來一季度實現總營收255.3億元，同比增長112.2%；實現經營利潤6680萬元，連續兩個季度實現經營盈利；交付83465輛新車，同比增長98.3%；綜合毛利率19.0%，整車毛利率18.8%，均創四年來新高。公司預計二季度新車交付量將達10萬輛-11.5萬輛，總營收將達327.8億元-344.4億元。
中俄兩國簽署關於支持開放貿易和多邊主義的聯合聲明。聲明強調，維護多邊主義，抵制單邊脅迫措施和貿易保護主義，反對以國家安全等為名採取貿易限制措施。據商務部介紹，中俄貿易已經連續三年超過了2000億美元，今年的1-4月，達到了852億美元，同比增長19.7%。

國際財經
- 美國商務部將向9家量子計算公司提供20億美元撥款，其中IBM獲10億美元，用於建設美國首座“專用量子晶圓代工廠”。根據安排，美國政府將持有每家量子計算公司少量股權。
- SpaceX計畫在美國德克薩斯州奧斯汀附近建造一座規模龐大的10吉瓦（GW）太陽能製造工廠。此舉是馬斯克旨在為外太空人工智能數據中心提供動力支撐的宏大遠景中的關鍵一環。
- 特斯拉宣佈，監督版FSD（FSD Supervised）目前可以在中國、美國、加拿大、韓國、荷蘭、澳大利亞等多個國家使用。與此同時，特斯拉Model S和X正式停產退役，原生產線將用於生產人形機器人，規劃年產能達100萬臺。
- 週四A股放量回調，盤中關於量化監管等“小作文”再度流傳，“小作文”內容主要指向全面限制高頻量化交易。多家基金公司認為，科技高位兌現、海外利率和通脹擾動是當日A股下跌主因。對於後市，多數基金公司並未因單日放量下跌轉向悲觀，但普遍提示短期市場波動仍會加大，配置需要更加關注業績支撐和交易擁擠度。後續行情能否重新展開，仍要回到產業趨勢、盈利兌現和資金結構本身。
- 網易一季度淨收入306億元，非公認會計準則下，歸屬於公司股東的淨利潤為113億元。公司一季度遊戲及相關增值服務淨收入257億元，同比增長6.9%，創新及其他業務淨收入15.5億元。
主要巿場
- 日經225指數收盤漲3.14%報61684.14點。
- 週四（5月21日），美國三大股指小幅收漲，道指漲0.55%報50285.66點，標普500指數漲0.17%報7445.72點，納指漲0.09%報26293.1點。其中，道指創歷史收盤新高。科技股多數上漲，ARM漲超16%，IBM漲逾12%，高通漲超5%，美光科技漲逾4%。美國勞動力市場韌性支撐美聯儲維持鷹派立場，市場加息預期升溫壓制成長股估值，但AI監管政策邊際緩和、英偉達等科技巨頭業績超預期及特斯拉、SpaceX等企業重大進展，推動美股震盪上行。納斯達克中國金龍指數跌1.5%，貝殼跌超6%，新東方跌逾4%。
- 5月21日，A股早盤沖高回落，午後主要股指集體下探，上證指數跌逾2%，科創綜指跌逾4%，半導體產業鏈全線下挫。上證指數收跌2.04%報4077.28點，深證成指跌2.07%，創業板指跌2.35%，北證50跌1.89%，科創50跌3.7%。A股全天成交3.51萬億元，上日成交2.98萬億元。板塊方面，光學光電子概念股逆勢走強，智能駕駛概念表現活躍，人形機器人概念股震盪拉升，銀行股震盪走強，創新藥概念股局部反彈，半導體、算力硬體產業鏈大幅下挫，CPO、記憶體方向領跌。
環球綜評

5月21日，紐約尾盤，美元指數漲0.08%報99.20，非美貨幣多數下跌，歐元兌美元跌0.07%報1.1617，英鎊兌美元跌0.04%報1.3429，澳元兌美元跌0.05%報0.7149，美元兌日元漲0.04%報158.9935，美元兌加元漲0.24%報1.3779，美元兌瑞郎跌0.07%報0.7867，離岸人民幣對美元漲19個基點報6.8001。
伊朗高級消息人士稱，伊美尚未達成任何協議，但分歧已經縮小。美國國務卿魯比奧表示，美國同伊朗談判目前取得一些進展，但他無法保證協議一定能達成。
韓國綜合指數大漲逾8%，創4月1日以來最大漲幅，三星電子上漲8.51%。三星電子因管理層與工會達成協議避免罷工，協議將於5月22日至27日進行工會投票，預計將獲得通過。新勞動協議中，三星預計將撥出約10.5%的營業利潤作為晶片部門特別獎金，獎金將以公司股票形式支付。

5月21日，美油主力合約收跌0.26%，報98.0美元/桶；布油主力合約跌0.1%，報104.92美元/桶。美伊談判釋放積極信號，市場預計霍爾木茲海峽能源運輸活動將逐步恢復，前期因地緣衝突推高的避險溢價逐步回落，疊加美國釋放戰略石油儲備，進一步緩解了市場對供應短缺的擔憂，推動原油價格下行，機構認為布倫特原油期貨已跌破多頭趨勢線，短期可按偏空思路對待。...... 更多

硬蛋創新（400.HK）
硬蛋創新（400.HK）目標價：3.45港元
硬蛋創新是一家創新型科技服務平台集團，專注於連接上游芯片技術與下游創新企業需求。通過自主研發的人工智能(「AI」)技術、大模型和專業行業知識庫，公司為客戶提供尖端的芯片應用技術解決方案和高效的供應鏈管理服務。公司主營業務為科通技術(「科通技術」，服務芯片產業的技術服務平台)和硬蛋科技(「硬蛋科技」，提供人工智能與物聯網 (「AIoT」)技術和服務的平台)。
受惠於AI算力需求持續強勁，以及AI技術相關產業對芯片需求顯著上升，2025年公司收入為152.07億元（人民幣，下同），同比+50.1%，其中62.6%為技術方案，37.0% 為分銷業務，及0.4% 為自研產品。公司毛利為11.04億元，同比+24.1%。經營利潤為5.32億元，同比+24.4%。歸母淨利為2.15億元，同比+13.1%。基本每股盈利為0.136元，同比-2.2%。
科通技術深耕芯片分銷逾30年，攜「MCP+AI Agent+RPA」智能運營體系，構築稀缺芯片資源、前沿客戶矩陣及AI運營三大核心壁壘，以芯片分銷為入口，為下游創新客戶提供全鏈條一體化服務。自研層面，旗下開普勒研究院基於NVIDIA Jetson與Xilinx FPGA開發的SOM級AI邊緣計算產品，已在海關、銀行及衛星通信等場景批量落地，並積極向機器人、醫療、自動駕駛等高增長賽道延伸。公司已構建機器人全棧AI芯片產品矩陣，服務國內頭部機器人企業，標志著從供應鏈服務商向多元技術增值服務商的戰略躍遷，打開長期價值新空間。
硬蛋科技以AI算力服務器為核心，緊抓國產替代機遇，加速布局AI服務器及智算中心業務。通過與華為深度合作，基於昇騰910芯片推出DeepSeek一體機工作站，精准滿足高校及科研機構對自主可控、高安全AI算力的需求，構建顯著競爭壁壘。同時，旗下硬蛋產業學院持續深耕芯片與AI人才培育，助力深圳打造全球芯片應用及人工智能產業中心。
IDC預測，隨著AI（人工智能）迅速融入各種產品，預計到2028年，全球Al市場支出規模將達6,320億美元，五年複合年增長率高達29%。硬蛋創新作為港股稀缺的AI算力供應鏈標的，掌握全球頂尖芯片資源渠道，「科通+硬蛋」雙輪驅動戰略清晰，有望受益於此。我們認為公司當前估值仍被低估，具備較高性價比，建議逢低布局。

週四（5月21日），美國三大股指小幅收漲，道指漲0.55%報50285.66點，標普500指數漲0.17%報7445.72點，納指漲0.09%報26293.1點。其中，道指創歷史收盤新高。科技股多數上漲，ARM漲超16%，IBM漲逾12%，高通漲超5%，美光科技漲逾4%。美國勞動力市場韌性支撐美聯儲維持鷹派立場，市場加息預期升溫壓制成長股估值，但AI監管政策邊際緩和、英偉達等科技巨頭業績超預期及特斯拉、SpaceX等企業重大進展，推動美股震盪上行。納斯達克中國金龍指數跌1.5%，貝殼跌超6%，新東方跌逾4%。......更多

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