輝立研究部快訊

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輝立研究部快訊

6月12日 (星期五)

曹操出行(2643)
解構：
曹操出行是一家由吉利集團孵化的中國網約車平台,收入主要來自出行服務,特別是網約車業務.此外,還向當地運力合作夥伴、獨立車隊運營商及個人司機銷售車輛.於2025年,集團的業務實現穩健且強勁增長,GTV由2024年的170億元人民幣大幅增長38.2%至2025年的234億元人民幣,平均月活躍用戶由2024年的2870萬名增長43.9%至2025年的4130萬名,收入亦相應由2024年的147億元人民幣增長37.7%至2025年的202億元人民幣,主要歸因於在現有城市的精細化運營,通過定制車提供相對標準化且高質量的服務,從而提高市場份額.同時,集團持續將服務範圍擴展至新城市.截至2025年12月31日,集團的服務已覆蓋195個城市,年內新增59個城市.此外,憑藉良好的聲譽與品牌效應,以及司機和車隊管理的持續優化,集團的運力大幅提升,平均月活躍司機數目同比增長35.4%.
在規模快速擴張的同時,集團的盈利能力亦有所提升,毛利率由2024年的8.1%上升至2025年的9.4%.淨虧損由2024年的12.46億元人民幣大幅減少50.8%至2025年的6.13億元人民幣,經調整淨虧損由2024年的7.24億元人民幣顯著減少29.8%至2025年的5.08億元人民幣.同時,2025年全年實現正EBITDA（非國際財務報告準則計量）,第四季度實現正經調整利潤（非國際財務報告準則計量）,標誌著邁向可持續盈利的重要里程碑.盈利能力提升主要由於業務營運規模擴大及品牌知名度提升所帶來的規模經濟效益.同時,集團的交易引擎「曹操大腦」持續運用AI技術優化算法,提升司機調度效率及用戶補貼分配效率,有效降低用戶補貼,從而促進盈利能力增強.於年內,得益於用戶黏性提高、訂單密度增加及司機調度效率提升,集團的單位經濟效益持續改善,從而推動運營效率的整體改善.
中國共享出行市場規模龐大但滲透率偏低,蘊藏巨大增長機遇.根據弗若斯特沙利文的資料,共享出行市場規模預計將自2025年起以17%的複合年增長率持續增長,到2029年達到8042億元人民幣,在出行行業中的滲透率預期將由2024年的4.3%增至7.6%,主要得益於消費者對高性價比的出行選擇需求不斷增加以及共享出行在下沉城市日益普及.集團憑藉戰略定位優勢,可以充分利用這一巨大市場機遇,在實現業務增長的同時,亦持續提升盈利能力.另外,集團宣布計劃組建獨立AI事業部,全面推進AI戰略落地,完成從移動互聯網公司到AI原生公司的關鍵轉型. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$32.00，目標價$35.00-38.00，止蝕價$30.00

山東墨龍(568)
解構：
山東墨龍是一家主要從事石油鑽采專用設備製造的企業，業務涵蓋油套管、管線管、抽油杆等產品的研發、生產和銷售。2025年公司歸母淨利潤為515.56萬元（人民幣，下同），成功扭轉2024年虧損4370萬元的局面。營收17.62億元，同比增長29.88%，經營性現金流量淨額同比大幅躍升630.85%至3.21億元。國際原油價格走強，主要系中東緊張局勢升級影響，投資者擔憂地區衝突持續擴大，威脅全球原油運輸和供應安全。美伊談判陷入僵局，美方表態和平協議落空或將加碼對伊軍事行動，伊朗回擊美方駐巴林、約旦、科威特軍事設施。霍爾木茲海峽承載全球20%海運原油運輸量，供應中斷進一步升級。美國原油庫存大幅去化，上周商業原油庫存減少720萬桶，降幅高於預期，戰略石油儲備跌至2023年8月以來低位。中東地區更廣泛的供應中斷也再次加劇：霍爾木茲海峽的通行能力再次降至個位數，中東地區的通行能力約為680萬桶/日，沙烏地阿拉伯紅海的出口量約為380萬桶/日，逆轉了先前的復甦勢頭。除美國外，全球石油庫存收緊的趨勢更為明顯：海上油庫庫存恢復下降，汽油庫存也在下降，顯示即期供應缺口正在擴大。綜上，我們認為油價短期內或將進一步上漲，公司有望受益。
策略：
買入價$6.20，目標價$7.35，止蝕價$5.64

華陽集團 (002906.CH) - 傳統業務持續成長，第二增長曲線逐步清晰
華陽集團創立於1993年，主要從事汽車電子及精密壓鑄業務的研發、生產和銷售。公司汽車電子業務主要涵蓋智能座艙、輔助駕駛兩大核心領域，精密壓鑄業務以精密模具設計、製造技術為核心，涵蓋鋁合金、鎂合金、鋅合金產品線；另外積極探索和發展 AI、機器人等相關業務，包括光通訊模塊、AI 高速連接器、機器人等相關零部件業務。公司2025年營業收入130.48 億元，同比增長28.46%；歸母淨利潤 7.82 億元，同比增長 20.00%。......更多

四重驅動共振，中國創新藥邁入黃金時代

中國創新藥市場正處於黃金髮展期。中國創新藥市場在政策推動、資本助力及臨床需求升級的多重驅動下，已成為全球醫藥產業的重要增長極。中商產業研究院發佈的《2025-2030年中國創新藥產業深度研究及發展前景投資預測分析報告》資料顯示，2024年中國創新藥市場規�......更多

新華社報道，市場監管總局會同中央網信辦、國家鐵路局，依法約談攜程(09961)、同程(00780)、去哪兒、阿里巴巴(09988)旗下飛豬、美團(03690)、智行火車票、高鐵管家等7間第三方平台企業。
國務院總理李強主持召開國務院常務會議。會議強調，要錨定科技強國建設目標，高效組織實施國家重大科技任務，促進重大科研設施高效利用，強化國家戰略科技力量體系化協同攻關，充分發揮科技創新對現代化建設的戰略支撐作用。

國際財經
- 據伊朗半官方法爾斯通訊社報道，德黑蘭方面正在評估，把與美國富商馬斯克(Elon Musk)旗下企業相關的部分資產和基礎設施，納入潛在軍事目標清單，當中包括太空探索技術公司SpaceX及"910;星網絡公司星鏈(Starlink)，理由是這些企業被指向美國和以色列提供技術支援。
- 美國前財長、聯儲局前主席耶倫(Janet Yellen)表示，美國接連面臨不同的供給衝擊，包括關稅、能源和半導體價格上漲，令通脹很可能在今年剩餘時間及明年持續高於聯儲局目標，甚至可能因為人工智能熱潮而拖至2028年。不過，考慮到石油價格存在較大不確定性，她認為，至少在未來數月美國不太可能加息。
- 德國機械人公司NEURA Robotics指出，完成C輪融資，規模最多達14億美元(約109.2億港元)，將加連建設實體人工智能平台(Physical AI platform)。是次融資獲亞馬遜(Amazon)、輝達(NVIDIA)等多個投資者參與。
- 內地長春市工信局近日發布《長春市汽車產業發展「十五五」規劃(徵求意見稿)》，指出近年長春市一汽產銷出現下滑，未來或將面臨央企戰略重組的壓力，又指在內捲壓力下，車企優勝劣汰進程提速，預計2030年國內整車企業集團數量將減至15家左右。
- 騰訊(00700)旗下騰訊混元在微信指出，為了進一步滿足推理系統對動態業務負載的適應性、核心模組對複雜精度和高性能融合算子的需求，HPC-Ops推出全新更新開源升級，包含五大關鍵算子。
主要巿場
- 日本股市靠穩，日經平均指數全日收市報64217點，升38點或0.06%。
- 美市收市，道指升929點或1.86%，報50848點；標指漲1.75%，報7394點；納指升2.54%，報25809點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.25%，報6296點。
- 內地股市偏軟，上證指數收跌6點，連跌兩日。兩市成交合計縮減至2.55萬億元(人民幣‧下同)。上證指數全日收市報3987點，跌6點或0.16%，成交11855.55億元。深成指全日收市報14851點，跌102點或0.68%，成交13664.67億元。滬深300指數報4722點，跌26點或0.55%；創業板指數報3811點，跌43點或1.13%。
環球綜評

美滙指數倒跌0.36%，至99.59。
歐洲央行一如預期加息0.25厘，歐羅轉升0.47%，至1.1592美元。
日圓攀高0.6%至159.6兌每美元。

紐約期油一度抽高4.01%，每桶高見93.64美元，收市倒跌2.58%，報87.71美元；布蘭特期油挫2.92%，收報90.38美元。...... 更多

珩灣科技（1523.HK）
珩灣科技（1523.HK）目標價11.3元
珩灣科技是一家連接性硬件、軟件及服務銷售商，總部位於香港，專注為跨國企業及交通、零售、教育等行業提供基於SpeedFusion專利技術的SD-WAN路由器解決方案。公司以自有品牌Peplink/Pepwave銷售硬件設備，同步構建InControl雲端管理平臺與軟件訂閱服務，形成“硬件銷售+持續訂閱+生態協同”的獨特商業模式。公司產品包括SD-WAN路由器（固定網絡優先連接和移動網絡優先連接）、網絡外圍設備、軟件許可及保修與支持服務。
2025年，公司固定網絡優先連接銷售增加至約1774.40萬美元，同比增加約3.5%；移動網絡優先連接銷售增加至約7308.50萬美元，同比增加約10.4%；來自於提供保修與支持服務的銷售增加約12.3%至2838.50萬美元；軟件許可銷售同比增加約33.6%至1093.00萬美元。毛利約7.41億美元，同比增長約15.5%。
收入結構中，高毛利服務（軟件許可+保修支援）占比達30.3%，分部毛利率超91%，顯著拉高整體毛利率至57.0%（2024年：54.9%），盈利質量持續優化。客戶群體為B2B企業級用戶，覆蓋全球50+國家，北美仍是最大市場（占收入58.7%），但增長動能已轉向EMEA（歐洲中東非洲）（+27.6%）與亞洲（+36.0%）。
公司旗下主要品牌Peplink於2024年1月與SpaceX的Starlink達成協議，成為首家授權技術服務商。公司通過與Starlink、Iridium深度綁定，實現衛星網絡與SD-WAN的生態協同，推動設備出貨量逆勢增長。2025年，公司宣佈擬分拆北美業務獨立在納斯達克上市，標誌著其從“全球銷售商”向“區域運營平臺”戰略升級。全球SD-WAN硬件市場中，Peplink在移動優先細分領域市占率第一，在企業級便攜路由器市場穩居前三。並且公司與Starlink、Iridium建立獨家聯銷機制，打通衛星通信與SD-WAN場景，構建“地面+太空”網絡覆蓋能力，形成競爭對手無法複製的生態壁壘。
公司零負債運營（銀行借款歸零）、高現金流自給率、分拆北美上市三大舉措，顯著降低財務風險，提升資本效率與估值彈性。

美市收市，道指升929點或1.86%，報50848點；標指漲1.75%，報7394點；納指升2.54%，報25809點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.25%，報6296點。......更多

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