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輝立研究部快訊
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 牧高笛 (603908.CH)
研究報告: 牧高笛(603908.CH) : 目標價46.00元人民幣。牧高笛戶外用品股份有限公司主要從事露營帳篷、戶外服飾及其他戶外用品研 發設計、生產和銷售，是國內精緻露營用品的領軍者。公司正式成立於2006年，主要產品包括帳篷、睡袋、自充墊等戶外裝備，以及衝鋒衣、羽絨服、登山鞋、運動背包等戶外服裝、鞋及配飾。公司主營業務可以分為OEM/ODM業務和自主品牌業務兩大類，產品外銷為主。複盤牧高笛過去十餘年業績表現，伴隨戶外運動需求高增，拐點出現於2020年，2011-2020 年，公司營收由3.2億元增長至 6.4億元，CAGR 為 7.9%，歸母淨利潤由 0.3 億元增至 0.5 億元，CAGR為 5.1%， 收入端因代工業務存在銷售淡旺年份在波動中穩步增長，而利潤端在新建生產基地、開拓營銷管道、匯兌損失等因素的影響之下表現更弱。2020 年以來，受疫情影響，全球戶外運動需求增長，尤其露營熱度較高，2020 年海外露營需求增長帶動收入增速重回 20%以上， 而2021年以來，露營在國內盛行，公司自主品牌業務實現爆發式增長，2021年/2022Q1-3 收入分別同比增長 44%/60%，歸母淨利潤分別同比高增 71%/82%。2011-2021年，公司綜合毛利率處於21%-35%區間，2018年匯率波動導致毛利率有所下滑，2020 年毛利率大幅下滑系新收入準則調整運費分類所致，2022年毛利率回升至 28.33%，同比大幅提升 3.5pct；2023年Q1-Q3毛利率28.31%，同比繼續提升0.61pct。2020年以來隨規模擴張，費用率持續優化，2021年銷售費用率/管理費用率為5.8%/6.0%，為 2012年以來新低，2021年淨利率提升至8.5%， 2023Q1-3 在品牌業務利潤改善推動下，淨利率進一步回升至9.52%。2023年Q1-Q3，公司1）自有品牌：23年前三季度收入6.71億元/同比增29.3%/占比58%。截至前三季度公司大牧/小牧門店分別有1/210家，店數較2022年底持平。（2）代工業務23年前三季度 4.85億元/yoy同比降24%/占比42%，回落較大主要受外需降溫、下遊客戶庫存高企及部分訂單延期交付影響。國內露營市場目前正處於高增長階段。據艾媒諮詢數據，中國露營核心市場規模和帶動市場規模均呈逐年擴張趨勢，2021年，中國露營核心/帶動市場規模分別為 748/3812億元，同比高增 62.5%/58.5%，預計2022-2025年露營核心/帶動市場規模CAGR為29.8%/35.3%，維持高景氣度，至 2025 年露營核心/帶動市場規模有望達到2483/14403億元。另據中國社科院報告，2019年中國露營滲透率不足1%，遠低於美國的15%。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益。
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公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
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