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輝立研究部快訊
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 銀河娛樂（27.HK）
研究報告銀河娛樂（27.HK）: 目標價78.00元。2013年公司年度收益為660.32億港元，較2012年同期增加16.4%，主要是受惠於澳門銀河及澳門星際酒店的中場博彩收益增加所致。 公司全年經調整 EBITDA 同比增長28%至125.8億港元，主要是受惠澳門銀河經調整 EBITDA 顯著增長36%，帶動集團盈利穩健增長。2013年股東應占利潤同比增加36.2%至100.5億港元。公司宣佈派付特別股息每股 0.7港元。 澳門銀河為集團位於路氹的旗艦渡假城，期內收益同比增長21%至400億港元，占到總營收的60.6%。其中，貴賓廳的博彩收益同比增長 15%至 265億港元，中場的博彩收益同比大升44%至104.6億港元，而角子機的博彩收益則同比增長25%至15.2億港元。另外，澳門銀河的非博彩收益達 15 億港元，與2012年持平，期內渡假城中三間五星級酒店的入住率平均達 98%。 公司另一個核心專案—澳門星際酒店的年內收益同比增加9%至235億港元，占到總營收的35.6%，主要是中場業務表現理想所致。期內，貴賓廳的博彩收益增長4%至190.8億港元，中場的博彩收益則同比大增59%至38.6億港元，角子機的博彩收益則同比下滑15%至2.1億港元。另外，期內非博彩收益同比減少12.5%至3.64 億港元，期內酒店入住率維持在接近客滿的 99%水準。 投資亮點： 13年四季度收益及EBITDA增長符合預期。去年第四季收益及EBITDA，季度環比增長16%和10%至189億元及35.5億元，符合市場預期。整體而言，公司在13年第四季的市場份額，增0.6%至19.1%，14年前兩個月則進一步升至20.6%。 澳門銀河第二期將於2015年中落成，將是未來股價的主要驅動力。澳門銀河二期的開業將有望引來第二波業務急增，但增幅預期難以達到一期的強勁水準，主因是澳門博彩收入增幅回落至正常水準的行業因素。而澳門三、四期專案以及橫琴島的度假專案將成為公司中期的利潤增長源泉。 風險：澳門銀河擴建專案延遲；市場份額下滑；澳門博彩業景氣度回落； 估值：我們認為，銀河娛樂具備優秀的管理層執行力和較高的資產品質，中長期的利潤增長動力十足，是澳門博彩股的最佳選擇。由於銀河維持良好的增長、公司進一步減少負債及我們繼續長期看好公司的未來發展，我們給予銀河娛樂“增持”評級，12個月目標價78港元，相當於24.6倍的2014年預期市盈率。
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公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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| Phillip Research - Hong Kong 輝立研究部 – 香港及中國 |
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