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輝立研究部快訊
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 石藥集團 (1093.HK)
研究報告石藥集團 (1093.HK): 目標價6.96元。 石藥集團近日公佈截至13年財報顯示，當期錄得營業額99.49億港元，按年升139.94%，毛利31.33億港元，按年升73.54%，但僅實現純利9.73億元，同比下跌55.01%。每股盈利17.49仙，派末期息8仙，而上年同期派10仙。總體來看，公司“原料藥到創新藥”的轉型繼續推動業務發展，主要創新藥物恩必普/歐來甯/玄甯的營收按年分別增長47%/32%/57%，其中第4季度同比分別增長41%/16%/92%，更快於三季度的39%/8%/67%。而受惠於產品結構的升級，公司毛利率亦呈現上升勢頭，前三個季度毛利率僅為30%左右，四季度已升至33.9%。純利同比下降則主要緣於一次性損益。12年反向收購公司錄得議價購買收益18.11億港元，而2013年沒有此項收益。剔除上述一次性損益後，公司稅前溢利實際大增102%。公司管理層指引未來2-3年利潤複合增速仍可達30%，我們亦認為實現概率較大。公司創新藥預期仍將維持快速增長動能，恩必普注射劑有望進入更多省份醫藥報銷藥物目錄。公司還儲備了豐富的在研品種，抗腫瘤新藥品種已初具規模，預期均將為公司提供新的增長動力，亦可能打造新的重磅產品。而在人民幣雙向波幅擴大並偏向貶值的背景下，公司產品將在海外更具競爭力，進而提升銷售規模。受惠於盈利能力更強的品牌創新藥帶來的產品結構改善，公司盈利能力已持續增強，預計該等趨勢還將延續。同時，原料藥等業務盈利亦有改善可能，譬如維生素C價格已呈現持續提升趨勢。公司經營風險在於醫藥行業反腐影響市場擴張及創新藥上市進度不及預期等。石藥集團集中於醫藥大類病種，且研發實力深厚，後續創新藥預期將持續提升公司產品結構並拉升盈利能力，我們暫給予公司對應14年每股收益30倍的估值水準，12個月目標價為6.96港元，為“中性”評級。
詳盡報告按此
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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| Phillip Research - Hong Kong 輝立研究部 – 香港及中國 |
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