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輝立研究部快訊
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 華能國際電力股份 (902.HK)
研究報告: 華能國際電力股份(902.HK)目標價5.74港元。華能國際電力主要於中國及新加坡從事發電業務並銷售電力予其各自所在地的省或地方電網運營企業，是中國最大的上市發電公司之一。根據2016上半年的中期業績報告，集團營業收入人民幣529.24億元，比上年同期下降18.96%；歸屬於公司股東的淨利潤人民幣61.77億元，比上年同期下降30.99%；每股盈利為0.41元人民幣。華能與其他中國傳統火力發電公司一樣，2016年全年均受壓於煤價上升，煤價上漲降低了火力發電廠的盈利能力，以及工業用電需求降低，導致國內電力產能過剩。集團披露的初步統計，2016年公司中國境內各運行電廠按合併報表口徑累計完成發電量3,136.90億千瓦時，同比下降2.13%，加上年內平均上網結算電價396.6元人民幣/兆瓦時，下降10.53%。我們預計華能的全年每股盈利將會倒退32%，至每股0.64人民幣。 根據2016年中期報告，華能的營運現金流依然非常充沛，有194.66億人民幣。雖然長債佔總資產比率環比輕微上升至27.27，但流動比率依然維持在0.27。經營效率的指標資產周轉期雖然下降至0.38，但資產回報率依然是正數。而每股自由現金流有0.55，與2015年同期的0.56基本持平，這說明了集團的營運資金依然充裕。另外，加上近期工業發電需求有好轉，有助改善行業長遠盈利能力。再加上，過去一年國家去產能計畫富有成效，供給側改革，庫存降低，需求增加，三因素推動煤價在2016年大幅上漲。但是現在過高煤價將不利於煤炭行業去產能和轉型，長期持續上升的煤價將很大機會導致產能嚴重過剩問題重現，加上冬季取暖期結束或進一步增加煤價調整壓力。我們預計短期對煤價已經形成較大下跌壓力。隨著煤炭價格調整，華能國際電力的燃料成本將可進一步降低。總體上，我們預計集團未來幾年依然可保持盈利穩健，以及目前估值不足8倍預期市盈率，估值依然吸引。再考慮用電需求見底以及煤炭價格將可能調整，對估值相信會有所支持，維持其5.74港元的目標價，為“增持”評級。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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| Phillip Research - Hong Kong 輝立研究部 – 香港及中國 |
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