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輝立研究部快訊
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長江電力 (600900.CH) 研究報告: 長江電力(600900.CH)目標價29.00港元。長江電力是國內最大的電力上市公司之一,主要從事水力發電業務,還從事投融資、抽水蓄能、智慧綜合能源、新能源和配售電等業務,實際控制人為國務院國資委。公司水資源得天獨厚,運營管理或受託管理6座水電站,包括三峽電站、葛洲壩電站、溪洛渡電站、向家壩電站等長江流域梯級電站。2023 年 1 月,在完成烏東德和白鶴灘水電站資產注入,公司可控裝機容量由 4,559.5 萬千瓦,同比增加57.5%提升至 7,179.5 萬千瓦,全球排名第一。相較於其他電源類型,水電清潔可再生且價格低廉,消納優先順序別較高。雖發電量受來水波動影響,但隨著流域調節水庫增加,梯級水庫聯合優化調度可以平抑來水波動、提高水能利用率、增加發電量。其次,水電電價相較於其他電源相對較低,近些年整體較為穩定,未來隨著市場化改革持續推進,水電電價有上漲可能。另外,火電的上游煤炭價格、風電和光伏等新能源的上游矽料、金屬等原材料價格均會受到宏觀經濟走勢影響,而水電無燃料成本。公司競爭優勢顯著:依託第一大河流長江,公司手握國內最優質的水電資產,築起較高護城河,並且可實現“六庫聯調”,形成水庫群梯級效應,熨平來水波動。公司已經建成了世界水電企業規模最大、功能最全的水情遙測系統,2022年流域梯級電站汛期水情24小時預報精度達95.8%。同時公司具備跨大區電力消納能力。公司梯級電站均為國家能源重點工程和“西電東送”骨幹電源,電能均為跨區跨省遠距離消納,電力外送區域均為東南沿海發達地區,加之水電作為清潔能源本就有優先消納的權利,因而公司基本不存在下游消納限制發電量形成棄水的問題。2013 年以來公司保持穩健增長的態勢,2013-2022年營收和歸母淨利潤從227/91億元增長至521/213億元人民幣,營收和淨利潤CAGR均為10%。公司毛利率2013年以來在57-63%區間,淨利率保持在40-48%間,ROE維持在12-17%區間,處於行業領先地位。公司發佈2023年業績快報,2023年歸母淨利潤273.89億元,同比增長28.53%(調整前)/15.44%(調整後);基本每股收益1.1194元/股,同比增加0.1497元/股,增長15.44%(調整後)。在總體來水偏枯的情況下,公司原有的三峽、葛洲壩、向家壩、溪洛渡四座水電站基本保持發電量的穩定,2023年新並表的烏東德和白鶴灘電站貢獻發電增量,帶來業績增長。2023年公司的各水庫蓄水任務完成,24年六庫聯調帶來的規模效益凸顯,2024年業績有望實現較大幅度增長。長期看,近年在雙碳目標和電力供需偏緊形勢下,市場化電價呈上漲趨勢,水電電價較其他電源明顯偏低,隨著市場化交易比重提升,未來水電電價仍有上漲預期。 |
代號 |
公司名稱 |
H 股 收市價 |
A 股 收市價 |
A - H 溢價 |
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