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輝立研究部快訊
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思源電氣 (002028.SZ) 研究報告: 思源電氣(002028.SZ) : 目標價80.50元人民幣。思源電氣是國內電力設備民企龍頭,深耕電氣設備領域 30年,聚焦輸配電領域,產品覆蓋幾乎所有電網設備,包括超高壓、高壓開關設備、變壓器、繼電保護及自動化系統、無功補償裝置、測量監測裝置、電力電子設備、汽車電子等領域。公司主要電網設備產品可以分為一次設備、二次設備兩大類,一次設備可以分為開關類、線圈類等,二次設備可以分為無功補償類、智能設備類、測試類等。從收入結構來看, 2023年開關類及相關產品實現營收55.82億元,同比+10.87%,占比45%;線圈類及相關產品實現營收27.47億元,同比+23.13%,占比22%;無功補償類及相關產品實現營收18.50億元,同比+39.32%,占比15%;智能設備類及相關產品實現營收10.05億元,同比+6.61%,占比8%;工程總承包實現營收9.24億元,同比+23.44%,占比7%。高壓開關和線圈類產品是公司的基礎業務。其中GIS(閉合式開關)業務增長迅速,是公司快速增長的基石。公司下游客戶主要為電網企業,兩網壟斷令電網設備競爭化。電網設備行業具有金字塔型壁壘的特點,電壓等級越高,壁壘越高。2011 年以來電網投資逐漸放緩的背景下,公司通過品類擴張、提份額等方式,營收增速超越行業增長。電力投資屬基建類投資,在經濟發展中發揮逆週期調節作用,經濟下行週期,電力投資額較高。目前經濟下行壓力較大,電網投資凸顯其逆週期調控作用。具體投資方向來看,電網智能化和特高壓建設將成為電網投資側重點。思源電氣的市場份額位於前列,隨著電力設備需求上行,公司有望受益。海外市場方面,2009年公司開始啟動海外設備出口&EPC業務,主打產品為變壓器和高壓開關。公司產品性價比優勢明顯,目前已形成規模,業務佈局逐漸完善,主要在東南亞、非洲、歐洲等市場。23 年公司海外收入同比+16%,其中海外單機出口收入同比+11%,毛利率同比+23.13pcts,或歸功於人民幣貶值+海外電力設備漲價+原材料價格下行等因素影響。23 年公司海外新增訂單 40.1 億元,同比+34%。2023 年年報,公司實現營收 124.6 億元,同比+18%;歸母淨利潤 15.6億元,同比+28%;扣非歸母淨利潤 14.2 億元,同比+22%。23年新增訂單165.13億元(不含稅),超額完成158億的目標。2023年公司毛利率同比上升3.17pct至29.50%,淨利率同比上升0.69pct至12.91%。24年Q1公司實現收入26.58億元,YOY+22.36%,實現歸母淨利潤3.63億元,YOY+66.32%,實現扣非歸母淨利潤3.41億元,YOY+86.96%。公司公佈24年經營目標:收入目標為150億元,YOY+20%;訂單目標為206億元,YOY+25%,對今年經營前景信心十足。我們認為,公司未來的增長點主要來自於產品線的擴展,以及原有產品的升級換代和海外市場的開拓,建議關注其在國產替代方面的巨大潛力。 |
代號 |
公司名稱 |
H 股 收市價 |
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