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輝立研究部快訊
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 國藥控股 (1099.HK)
研究報告: 國藥控股(1099.HK) : 目標價28.00港元。國藥控股（01099）主要業務包括向醫院、其他分銷商、零售藥店及診所等分銷醫藥製品；分銷醫療器械；經營醫藥連鎖店；及分銷實驗室用品、製造及分銷化學試劑、生產及銷售醫藥製品。2023年，公司營業收入達到5965.70億元（人民幣．下同），同比增長8.05%，市場份額加速提升，規模優勢持續顯現，行業龍頭地位穩固。期內，器械分銷和醫藥零售板塊延續過往較好增長態勢，醫藥分銷業務亦在疫情後快速復甦。截至2023年末，公司的醫藥分銷板塊收入佔比同比上升0.19個百分點，達到71.44%；器械分銷板塊收入佔比同比微降0.09個百分點，達到21.09%；醫藥零售板塊收入佔比較同期保持不變，為5.78%。由於醫藥分銷在報告期內增速較快，且監管趨勢促使的業態結構調整優化，公司錄得的毛利率水平較2022年度同比下降了0.46個百分點，至8.13%。但得益於較好的費用管控水平及盤活存量資產，淨利潤和股東應佔淨利潤增速高於毛利增長水平，全年實現淨利潤150.10億元，同比增長4.63%，股東應佔淨利潤達到90.54億元，同比增長6.19%。事實上，國藥的醫藥分銷業務在疫情影響消除後實現快速復甦，業務收入達到4410.51億元，同比增長8.47%。公司積極尋找新的細分市場和增長潛力，加速拓展院外基層廣闊市場，網絡覆蓋能力持續增強，面向基層醫療機構和零售藥房的直銷業務佔比穩步提升。截至2023年末，公司在北京、上海、江浙等重點區域和市場實現穩定增長的同時，在甘肅、寧夏等西北廣闊市場的業務得到了快速發展，夯實了行業引領優勢。國藥的器械分銷業務收入達到1302.13億元，同比增長達到7.75%。專項債、專項再貸款貼息等政策工具應用加快補齊醫療資源短板弱項，醫療服務的剛性需求導致疫情後醫院端門診量和手術量呈現反彈，醫院的醫用耗材、醫療設備的收入佔比同比有所上升。截至2023年末，公司已在近30個省份開展器械專業服務，項目數量較2022年末新增SPD項目124個、新增單體醫院集中配送項目158個、新增區域性醫聯體、醫共體集中配送項目4個。下游醫療機構快速擴面的同時，服務的專業化和數字化程度亦不斷提升，報告期內服務類專利和軟件著作權數量分別新增31項和40項。醫藥零售板塊實現收入356.89億元，同比增長8.22%。專業藥房體系收入同比增長超20%，持續高於行業平均增長水平，國大藥房體系收入同比增長約1.3%的同時，盈利效率大幅提升，淨利潤同比增長50.66%，零售板塊繼續保持業內領先的競爭優勢。截至2023年末，公司的零售藥房店舖總數為12,109家，較2022年底合計淨增1,356家。其中國大藥房10,516家，較2022年底淨增1,203家。專業藥房1,593家，較2022年底淨增153家，已經覆蓋全國30個省、市、自治區，305個地級行政區。順應零售行業政策改革，國藥增強「雙通道」和門診統籌藥房資質獲取，承接改革政策帶來的處方外流需求。截至報告期末，公司「雙通道」資質的門店總數較2022年末增長約28%，達到了1,127家，其中，國大藥房397家，專業化藥房730家，期內淨增244家，「雙通道」業務資質門店網絡佈局進一步完善。此外，公司的主要費用率指標均有下降。其中，銷管費用率為4.38%，同比下降0.13個百分點；全年財務費用率（不含保理）為0.41%，同比下降0.17個百分點。展望，醫療行業恢復仍需克服疫情形成的衝擊和應對醫保改革帶來的傳統業務營利水平下降的挑戰。然而，國藥將進一步加強醫院保障、特藥服務、患者支持、創新支付的有機聯動，形成涵蓋「醫藥患險」的綜合供應鏈生態體系，充分發揮終端網絡的覆蓋及服務優勢，搭建涵蓋藥械多品類的綜合營銷體系。根據聯交所資料顯示，資產管理規模逾2000億美元的Lazard Asset Management最近加碼買入843.37萬股，每股均價21.2元，涉資逾1.78億元，好倉由7.51%升至8.14%。再者，公司的往績市盈率約7倍，股息率近4厘，估值算是便宜，應有條件展升浪，中線上望28.0港元。
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公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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