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輝立研究部快訊
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 三七互娛 (002555.SZ)
研究報告: 三七互娛(002555.SZ) : 目標價15.00元人民幣。公司成立於2011年，業務佈局涵蓋全球網絡遊戲的研發與發行，旗下擁有全球頂尖的研發品牌三七遊戲、移動遊戲及網頁遊戲發行品牌37網遊、移動遊戲發行品牌37手游和海外發行品牌37GAMES。近年來，公司在ARPG品類研發優勢基礎上，深刻貫徹“精品化、多元化、全球化”戰略，研發團隊將遊戲品類拓展至MMORPG、SLG、SRPG、模擬經營等，覆蓋魔幻、仙俠、都市、青春校園、女性向等不同題材；發行策略從相對專一的“ARPG+SLG”調整為“多元化發展”，在國內和海外多地市場保持領先地位。此外，出海業務近年來成為公司發展的新動力，公司的海外品牌37GAMES已覆蓋200多個國家和地區。2012-2022年十年間，中國國內遊戲市場整體規模從約600億元增長至約2600億元（CAGR=16%），公司也經歷了數輪戰略升級迭代，成功抓住每一輪行業拐點，國內收入規模從5.9億元增長到104.1億元（CAGR=33%），且2020年來出海收入增速遠超行業增速。行業估算，2022年公司在國內移動遊戲、中國遊戲出海市場的市占率分別為9.1%/7.4%。2023年，隨著LLM及文生圖模型發展，生成式AI取得突破，技術對行業格局的影響再次面臨變革拐點。2018年起，公司就已將AI深度嵌入創意、研發、發行、運營全流程。研發側採用“宙斯”“雅典娜”“波塞冬”“阿瑞斯”“丘比特”，“1+3+1系統”進行數據分析，提升研發效率的同時降低研發成本；發行側採用“圖靈”“量子”“天機”“易覽”幫助降低獲客成本，提升用戶生命週期價值。海外市場方面，公司出海業務起始於2012年，於2020-2022年高速增長，收入規模從2019年的10.5億元增長至2022年的近60億元（CAGR=79%），遠超同期行業增速（CAGR=14%），於2022年10月首次登頂中國手游廠商出海排行榜TOP1並穩居前列。公司2024年一季報顯示：實現營業收入47.5億元，同比增長26.17%；歸母淨利潤6.16億元，同比下降20.45%。一季度收入同環比有明顯增長，實現了從23一季度開始連續五個季度的增長，主要系23年下半年以來陸續上線的小程序遊戲貢獻了流水和收入增長，但是新遊戲投放帶來銷售費用率的增加，導致利潤端承壓，公司歸母淨利率環比提升，但同比有所下滑。公司自23四季度起上線多款新遊，其中三款小遊戲《尋道大千》、《靈魂序章》、《無名之輩》產品均位列微信小遊戲暢銷榜前列。產品儲備來看，公司目前儲備有40+款自研或代理手遊，包括《代號鬥羅MMO》《時光雜貨店》《贅婿》等，新遊上線後有望持續貢獻業績增量。出海方面，公司頭部產品《Puzzles&Survival》上線三年多以來表現穩健，在2年3月出海手遊收入榜中仍居第8位。公司2024年第一季度向全體股東每10股派發現金紅利2.10元（含稅），合計派發4.67億元，24Q1股息支付率達到75.8%，符合公司此前發佈的2024年季度分紅提案。未來公司有望保持季度分紅頻率，回饋股東，同時展現管理層對公司發展的信心。公司創始團隊優秀，團隊穩定性及凝聚力強（研發、發行團隊核心人員持股，持續推出員工激勵綁定核心人才）。公司“精品化、多元化、全球化”戰略持續落地，中長期看，全球化有望打開流水天花板，多元化將提升業績穩定性，精品化將提升利潤空間。
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公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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