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輝立研究部快訊
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 春秋航空 (601021.SH)
研究報告: 春秋航空(601021.SH) : 目標價70.00元人民幣。春秋航空公司是中國低成本航空公司的領導者，是中國首家民營低成本航空公司，基地位於上海。2004設立初期，公司僅以兩架飛機起步，經過二十餘年的發展已經初具規模，截止2024年9月底，機隊規模爲128架，均爲單一機型空客A320，其中自購飛機 88 架，經營性租賃飛機 40 架。Q4還會有3架320neo引進，2架飛機退租，到年底機隊規模是129架。航綫佈局上，公司目前已經形成了以上海爲主樞紐，華北/東北/西北/華南/華中區域爲輔的國內市場佈局和日本大阪、韓國濟州、泰國曼爲主要境外節點的國際市場佈局。截至2024年6月底，公司共運營航綫222條，其中國內航綫178條，國際航綫41條，地區航綫3條。無論從機隊規模和航綫數量，還是從旅客運輸量來看，春秋航空在國內低成本航空市場遙遙領先。公司的經營模式可概括爲“兩單”，“兩高”，“兩低”。兩單是指單一機型和單一艙位。公司全部採用空客 A320 系列機型，統一配備 CFM 發動機，可通過集中采購降低飛機等航材的購買和租賃成本、維修成本和人員培訓成本。公司飛機只設置單一的經濟艙位，不設頭等艙與公務艙，可提供座位數較提高了 15%-20%，可以有效攤薄單位成本。兩高指的是高客座率和高飛機利用率。高客座率主要通過母公司春秋國旅引流旅遊客戶、子公司包機業務和促銷特價機票等手段提高客座率。高飛機利用率指公司通過航綫結構優化、延長飛行時間、加快周轉來提高飛機日利用率，攤薄單位固定成本。兩低是指低銷售費用和低管理費用，公司以自建的電子商務直銷（占比超九成）爲主要銷售渠道，不使用中航信系統，有效降低了公司的銷售代理費用。公司單位營業成本比三大航低32%-37%，憑藉顯著的成本優勢，公司得以推出更低價格的産品。公司的機票價格較全服務航空公司低30-45%，性價比優勢明顯，吸引大量價格敏感的自費旅客以及追求高性價比的商務旅客。“兩單”，“兩高”，“兩低”下，公司擁有明顯超過國內其他航空公司的收益率和客座率，反映了優異的運營能力。2024年前三季度，公司實現營業收入159.8億元人民幣，同比+13.3%，歸母淨利潤26.0億元，同比-2.7%。利潤同比下滑主要因為：1）跟隨行業趨勢，工商業消費復蘇乏力導致航空業量增價減；2）去年同期使用了稅盾導致去年所得稅率極低，拉高了淨利潤同比基數。客座率方面 ，2024Q3 平均客座率 92.7%，超 2019 年同期 0.7 個百分點，超去年同期0.9 個百分點，國內超 2019 年同期 0.2 個百分點，超去年同期 0.6 個百分點，國際比 2019年同期下降 0.2 個百分點，超去年同期 4.2 個百分點。今年以來，公司在運力投放上更加傾斜國際，前三季度來看公司國際航線利潤率表現優於國內，尤其是在旺季，國際航線利潤率領先更多。後續公司會延續運力投放更加傾斜國際市場的策略，主要由於今年國際航線供給端的競爭相對緩和，同時在旺季因私需求彈性強，因此後續公司會保持日韓和東南亞的積極投放，預計明年春節日本航線會達到歷史最高投放量。就2025年來看，可以確認會引進的飛機數量是5-6 架，還有2-3 架的交付在爭取中，2026 年相信空客整體的產能恢復會更進一步。展望未來，航空出行需求仍有望在國內外雙重驅動下逐步修復，近期可見的海外航線需求的快速恢復對於新增供給有一定消化效應，中期來看，行業供需仍有望保持緊平衡，利好票價從底部修復。另外，受原油需求低迷影響，2025年油價中樞有望下行，將改善航空公司成本壓力。
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公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
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