研究部快訊 | 研究分析 | Phillip Securities Group (輝立証券集團)

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13-02-2025(星期四)

12-02-2025(星期三)

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07-02-2025(星期五)

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輝立研究部快訊

2月11日 (星期二)

美圖公司(1357)
解構：
美圖公司(1357)早前發出了盈喜，預期截至2024年12月31日止年度之經調整後股東應佔淨利潤較截至2023年12月31日止年度可能實現約52%至60%的同比增長，主要得益於其人工智能（AI）技術驅動的核心業務「影像與設計產品」收入實現快速增長。該業務具高毛利率，且在整體收入的佔比持續擴大，帶動集團的整體毛利和毛利率同比雙增長。同時，儘管主要用於AI技術和產品相關的研發投入顯著增加，回顧年度綜合運營費用增幅仍低於毛利增幅，因而進一步提升盈利能力。此外，來自中國內地以外市場的業務收入增速亦快於中國內地業務強勁的增速，印證了集團全球化戰略的有效性。非經營項目亦為集團淨利潤帶來正面影響，主要為集團售出持有的全部加密貨幣而獲得的一次性淨收益。因此，按國際財務報告準則，預期2024年度集團之股東應佔淨利潤同比將增長約103%至116%。集團2023年度股東應佔淨利潤為3.78億元人民幣，按其盈利預告計算，2024年度股東應佔淨利潤將介乎7.67億元人民幣至8.16億元人民幣。集團聚焦影像領域，在影像產品中主要通過訂閱和應用程序內單購的模式產生收入。另外，也能通過影像應用程序內的廣告及營銷產生收入。同時也展開美業服務，此業務通過測膚服務和針對化妝品零售門店的企業資源規劃（ERP）解決方案及化妝品供應鏈管理服務產生收入。除了生活場景產品外，集團圍繞「數字內容垂直場景需求構建AI工作流」打造生產力工具。截至2024年6月30日，聚焦「電商設計AI工作流」的美圖設計室（中國內地以外稱為「X-Design」），訂閱用戶數達約96萬，2024年上半年的產品收入同比增長逾152%，也為影像與設計產品貢獻收入增量。集團又通過收購視覺創意社區站酷，布局影像領域下游生態。目前站酷的收入主要來自商用版權素材的售賣，其社區屬性有望與集團的影像與設計產品協同，提升美圖生成式AI生產力工具在國內設計與創意群體的曝光和使用，進一步加深用戶黏性、強化品牌形象。同時站酷旗下的站酷海洛作為商用版權平台，亦可豐富美圖設計室和X-Design的素材資源。 (注意:美圖特別股息除淨日為2月13日) (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$4.20，目標價$4.75，止蝕價$4.00

出門問問(2438)
解構：
出門問問（02438）作為一家以生成式AI和語音交互為核心的人工智能公司，公司致力於為全球多個國家提供面向創作者的AIGC工具、AI政企服務，以及AI智能硬件。2024年上半年，公司的整體收入為162.7百萬元（人民幣．下同），分別為AIGC解決方案92.3百萬元，AI企業解決方案10.7百萬元，和智能設備及其他配件59.7百萬元。其中，AIGC解決方案營收增長為123.8%；智能設備及其他配件營收增長穩健，增幅為3.1%，與去年同期持平。放眼整個行業，AIGC的市場發展潛力巨大。灼識諮詢報告顯示，中國AIGC市場的潛在總市場規模預計將從2022年的11億元增長到2027年的326億元，複合增長率為136.5%。此外，全球的AIGC市場的潛在總市場規模預計將從2022年的88億元增長到2027年的1,275億元，複合增長率為94.4%。展望未來，公司仍將延續原有的戰略目標及發展策略，通過「產模結合」產生的數據飛輪效應，帶動業務高速發展。
策略：
買入價$0.69，目標價$0.78，止蝕價$0.63

中芯國際 (981.HK) - 3Q24業績整體優於前期指引，產品結構進一步優化
中芯國際是世界領先的積體電路晶圓代工企業之一，也是中國大陸積體電路製造業領導者，擁有領先的工藝製造能力、產能優勢、服務配套，向全球客戶提供8英寸和12英寸晶圓代工與技術服務。中芯國際總部位於中國上海，擁有全球化的製造和服務基地，在上海、北京、天津、深圳建有多座8英寸和12英寸晶圓廠。......更多

以舊換新政策加力擴容，利好汽車消費

簡介：

1月8日，國家發改委、財政部發佈《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》（以下簡稱《通知》），提出繼續向地方直接安排超長期特別國債資金，並擴大汽車報廢更新支持範圍。

此次汽車“以舊換新”政策，相較於上一......更多

美國總統特朗普正式簽署公告，對所有輸美鋼鋁徵收25%關稅，強調相關要求無例外與豁免。特朗普今次的行動是是恢復首個總統任期內，於2018年時以「232條款」內關於國家安全為由的加徵關稅行動。今次行動也是結束特朗普首個總統時與加拿大、墨西哥、巴西等國簽訂以配額限制進口的豁免安排。
彭博對億萬富豪投資者泰珀(David Tepper)旗下Appaloosa的13F披露文件分析發現，這家對沖基金去年第四季全面增持中國概念股和中國股票基金。期內，Appaloosa增持京東317萬股，增持阿里巴巴184萬股，增持貝殼40萬股，增持百度10萬股，增持拼多多5.5萬股；增持Kraneshares金瑞中證中國互聯網ETF 81萬份，增持iShares安碩中國大股ETF 80萬份。阿里巴巴仍為第一大重倉股，佔淨資產的16%。
《華爾街日報》引述消息報道，中國官員正在制定一份美國科技公司名單，這些公司可能會成為反壟斷調查等行動針對的目標，他們希望以此影響在美國總統特朗普的核心圈子裏擁有很大影響力的科技高管。熟悉北京方面策略的知情人士表示，目的是盡可能收集更多「籌碼」，以便在預計與特朗普政府就美中問題進行的談判中發揮作用，這些問題包括特朗普對中國商品加徵關稅的措施。
過去一周重要資料

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國際財經
- 《華爾街日報》報道，以馬斯克為首的財團出價974億美元(7597.2億港元)，計劃收購聊天機械人ChatGPT開發商OpenAI。不過，OpenAI行政總裁阿爾特曼即時拒絕接納馬斯克的收購計劃，反而提議以97.4億美元收購馬斯克控制的社交媒體X，作價遠低於馬斯克於2022年以440億美元收購Ｘ。
- 歐洲央行行長拉加德認為，歐洲去通脹化過程已取得進展，全球貿易爭端則持續為去通脹化帶來不確定性。拉加德向歐洲議會議員表示，歐羅區消費物價指數今年底預料可回落至2%目標，但經濟環境存在挑戰。
- 紐約聯儲銀行最新公布的消費者調查顯示，美國消費者對長期通脹的預期輕微上升。有評論認為，消費者調整長期通脹看法，可能與總統特朗普推行的關稅措施有關。根據該項每月進行的最新調查結果，消費者預料5年期通脹平均升幅為3%，是去年5月以來最大升幅；1年期及3年期通脹預期平均值維持不變，仍然是3%。
- 比亞迪(01211)智駕總負責人楊冬生宣布，比亞迪的智能化電子電氣架構「璇璣架構」，將會全面接入DeepSeek大模型的能力，以更快提升車端及雲端的AI能力。楊冬生稱，通過利用DeepSeek強大的知識表達和推理能力，將可以提高自動化數據生成的效率和質量，有助於快速迭代智能駕駛模型，並解決更多不常見的場景。
- 中國人工智能(AI)初創DeepSeek(深度求索)在全球爆紅，《人民日報》發表評論文章指出，橫空出世的國產大模型DeepSeek，提供了一個重新審視和理解中國創新模式、路徑的生動樣本。文章指出，DeepSeek之所以讓人震撼，在於其打破了人們對創新路徑的刻板印象。DeepSeek團隊主要由國內高校畢業生和沒畢業的博士生組成，表明今天的中國，正在成為頂尖人才成長的沃土、原創性創新的策源地。
主要巿場
- 儘管美國總統特朗普預告對所有進口鋼鐵及鋁徵收25%關稅，但美股周一止跌回穩，道指高開93點後，升幅一度擴大至最多318點，高見44622點；標指曾升0.79%，以科技股為主的納指最多漲1.27%。至美市收市，道指報44470點，升167點或0.38%；標指上揚0.67%，報6066點；納指漲0.98%，報19714點。
- 美國總統特朗普稱本周將宣布實行「對等關稅」，市場同時注視聯儲局主席鮑威爾的言論，亞太區股市個別發展。日本股市靠穩，日經平均指數先跌後升，最多跌180點或0.47%，低見38606點後喘定回穩，最多升108點或0.28%，高見38895點，全日收市報38801點，升14點或0.04%。
- 內地股市造好，上證指數最多跌4點或0.13%，低見3299點後喘定，大市調頭轉升，最多升21點或0.66%，高見3325點，全日收市報3322點，升18點或0.56%，成交6770.38億元人民幣。深成指最多跌43點或0.41%，低見10532點，隨後有買盤吸納回升，最多倒升69點或0.66%，高見10645點，全日收市報10631點，升55點或0.52%，成交約1.05萬億元。兩市成交合計縮減逾一成至近1.73萬億元。
環球綜評

美國總統特朗普的關稅威脅令全球貿易戰危機升溫，牽動資金流向避險產品，美元匯價周一呈強，其他貨幣轉弱。美匯指數一度升0.37%，至108.44。
特朗普周日稱，將於周一向所有進口鋼鋁產品加徵25%關稅，並會在周二啟動對等關稅措施。雖然美國政府周一仍未公布相關消息，但市場已受到很大影響。美元兌日圓升0.75%，至152.54日圓。歐羅跌0.46%，至1.028美元。英鎊跌0.36%，至1.2364美元。加元跌0.11%，至1.4307兌每美元。
聯儲局主席鮑威爾周二會在美國國會發表半年貨幣政策報告。美國10年期債息一度回落3.1個基點，至4.456厘，其後倒升2個基點，站上4.5厘水平；對息口較敏感的2年期債息曾降2.91個基點，至4.2601厘，其後亦回穩。

美國總統特朗普較早前再度發出關稅威脅，加劇市場對貿易戰和通脹上升的憂慮，避險需求刺激黃金需求，推動現貨金價周一突破每盎斯2900美元，創紀錄新高。紐約8月期金收市升46.8美元或1.6%，每盎斯報2934.4美元。...... 更多

網易-S (9999.HK)
研究報告: 網易-S(9999.HK) : 目標價176.00港元。網易股份有限公司（納斯達克代號：NTES及港交所代號：9999，“網易”）是一家領先的互聯網和遊戲服務提供者，致力於提供優質內容。公司不斷拓展遊戲生態系統，形成豐富產品矩陣，開發並運營了多款在中國和全球廣受歡迎並且長盛不衰的手游和端遊。網易的自有研發團隊聚焦于手游、端遊和主機遊戲的研發，團隊規模位居行業頭部。在其助力下，網易創造了卓越的遊戲體驗，激發了玩家的熱情，並向世界各地蓬勃發展的用戶社群積極傳遞價值。24Q3網易實現淨收入262.1億元人民幣，同比下降 3.9%。收入低於彭博一致預期1.4%，同比增速低於彭博一致預期1.4pcts。網易的收入未達預期部分因《逆水寒》等熱門遊戲同比的高基數壓力，公司的核心業務仍然保持著穩健態勢。分業務來看:1) 24Q3遊戲及相關增值服務實現淨收入 208.6億元，同比下滑4.2%。其中來自線上遊戲的淨收入占遊戲及相關增值服務淨收入的 96.8%，按此計算，24Q3線上遊戲實現淨收入 202.0億元，同比下降1%，收入占比 77.1%，同比上升 2.2pcts。24Q3 網易 CC 直播和其他遊戲相關增值服務淨收入 6.68 億元，同比下滑 51.3%。2) 24Q3 有道淨收入 15.7 億元，同比增加 2.2%，得益於國內首個教育大模型“子曰”商業化落地，單季盈利金額創歷史新高;收入占比 6.0%，同比增加0.4pcts。3) 24Q3雲音樂淨收入 20.0 億元，同比增加 1.3%;收入占比 7.6%，同比增加 0.4pcts。4) 24Q3 創新及其他業務實現淨收入 17.7 億元，同比下降 10.3%。遊戲：24Q3網易遊戲收入下降，爆款降溫手遊占比下滑，端遊表現良好占比提升。24Q3 遊戲及相關增值服務實現淨收入 208.6 億元，同比下降 4.2%。其中，線上遊戲實現淨收入 202.0 億元，同比下降 1.0%，收入占比77.1%，同比上升2.2pcts。手遊占比70.8%，同比下降6.8pcts，手遊占比的下降系24Q3 爆款手遊《逆水寒》和《蛋仔派對》等整體上來看相對去年同期有一定降溫趨勢。暴雪遊戲回歸獲得較理想成果，有望持續帶來網易端游手游收入增量。暴雪遊戲在經歷一段時間的缺席後，於 2024 年夏季正式重返中國大陸市場。《魔獸世界》、《爐石傳說》遊戲國服繼續由網易代理。《魔獸世界》和《爐石傳說》的回歸不僅帶動大量老玩家回坑，同時也吸引部分新玩家加入。根據網易2403 財報顯示，在日活躍使用者數量上，《魔獸世界》和《爐石傳說》的漲幅分別達到了 50%和 150%。得益於這兩款遊戲的良好表現，24Q3 網易端遊淨收入占遊戲收入占比大幅提升，達到 29.2%。網易自研的超級英雄PVP團隊射擊遊戲《漫威爭鋒》自2024年12月6日全球上線已逾一個月，創下了諸多“全球第一”的佳績。2024年12月6日上線後4小時內，曾獲得steam全球暢銷榜排名第一、Twitch遊戲熱度排名第一；12月20日起Discord全球玩家規模排名第一。另外，新遊戲《燕雲十六聲》此前上線僅5天PC官方下載包下載量就達到300萬次，移動端已於2025年1月9日上線。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價176港元。

市況分析：美國總統特朗普稱本周將宣布實行「對等關稅」，市場同時注視聯儲局主席鮑威爾的言論，亞太區股市個別發展。日本股市靠穩，日經平均指數先跌後升，最多跌180點或0.47%，低見38606點後喘定回穩，最多升108點或0.28%，高見38895點，全日收市報38801點，升14點或0.04%。......更多

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