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 貝殼控股 (2423.HK)
研究報告: 貝殼控股(2423.HK) : 目標價80.00港元。貝殼控股（02423）於2024年第三季度延續增長態勢，總交易額達7,368億元（人民幣．下同），同比增長12.5%；淨收入226億元，同比增長26.8%。收入增速顯著高於交易額增速，反映出公司在業務結構優化和貨幣化能力提升方面取得進展。然而，淨利潤11.68億元與去年同期基本持平，經調整淨利潤17.82億元同比下降17.5%，顯示轉型過程中的盈利壓力仍需關注。按業務劃分來看，公司呈現出明顯的結構性變化。存量房業務雖然交易額同比增長8.8%至4,778億元，但淨收入62億元與去年持平，這一現象體現了平台化轉型的陣痛：貝聯經紀人進行的存量房交易佔比提升，收入確認方式從總額法轉為淨額法，短期影響收入規模但有利於平台生態建設。新房業務表現亮眼，交易額增長18.4%至2,276億元，淨收入增長30.9%至77億元，顯示出在市場整體承壓的環境下，公司渠道優勢和議價能力的提升。「一體三翼」戰略的執行進度超出市場預期。除了傳統的房產交易服務外，新業務板塊展現出強勁增長勢頭：家裝家居業務收入同比增長32.6%至42億元，受益於房產交易與裝修需求的協同效應，以及定制傢具、軟裝等新零售業務的拓展；房屋租賃服務收入大幅增長118.4%至39億元，"省心租"模式的規模效應開始顯現。新興業務收入佔比提升至38.3%，較去年同期提高6.8個百分點，業務多元化戰略取得實質性突破。運營效率方面，公司持續擴大市場覆蓋：門店數量增長12.1%至48,230家，經紀人數量增長11.0%至476,420家。值得注意的是，活躍門店和活躍經紀人的增速分別達到14.6%和6.1%，高於總量增速，表明存量資源的利用效率在提升。然而，規模擴張也帶來了成本壓力，第三季度毛利率從27.4%降至22.7%，反映出轉型期的陣痛。2025年兩會政府工作報告明確提出要穩住樓市，並部署了四個方面的重點工作。其中，白名單貸款投放力度加大將直接利好新房業務；城中村改造和危舊房改造計劃的擴大，有望為家裝家居和租賃業務帶來增量機會；4.4萬億元地方政府專項債支持收購存量商品房的政策，將加速市場出清，改善供需結構。更具戰略意義的是，住建部強調要改革完善商品房開發、融資、銷售等基礎性制度，推動行業高質量發展。這與貝殼推動行業數字化、標準化的戰略方向高度契合，有望強化公司的平台價值。市場數據也印證了政策效果，2024年第四季度新建商品房銷售實現正增長，2025年1至2月延續止跌回穩態勢。貝殼的核心競爭優勢在於其全場景服務能力和數字化基礎設施。公司通過ACN（經紀人合作網絡）和「貝殼好房」等工具，構建了房產交易的數字化基礎設施，實現了線上線下一體化運營。同時，通過「一體三翼」戰略，打造了從交易、租賃到家裝的全場景服務能力，形成了明顯的競爭壁壘。中長期來看，貝殼控股在房地產服務行業數字化轉型中具有先發優勢，疊加政策支持和市場回暖，發展前景值得期待。公司股價自2月中以來再次重拾升浪，成交量也隨之而大增，短期若有回吐可考慮吸納，中線有望破頂見80元水平。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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