研究部快訊 | 研究分析 | Phillip Securities Group (輝立証券集團)

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26-09-2025(星期五)

25-09-2025(星期四)

24-09-2025(星期三)

23-09-2025(星期二)

22-09-2025(星期一)

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輝立研究部快訊

9月25日 (星期四)

中國儒意(136)
解構：
中國儒意業務涉及遊戲、內容製作及流媒體，今年上半年整體業務穩健增長與各核心板塊協同驅動，有效提升了變現效率，帶動整體營業收入同比增長20%至22.06億元人民幣，淨利潤達12.28億元，較去年同期淨虧損1.23億元實現扭虧為盈，經調整淨利潤為13.03億元，增長140%。
集團旗下核心遊戲業務品牌「景秀JINGXIU」於2025年上半年實現收入12.1億元，增長40%。集團始終專注高品質遊戲研運，經典作品持續貢獻穩定收益，新上線產品則憑藉差異化定位快速打開市場。
內容製作方面，集團參與出品及發行的影片數量及票房成績均穩居行業前列，例如抗戰題材影片「南京照相館」就登頂2025暑期檔票房冠軍。流媒體業務方面，南瓜電影作為集團線上流媒體長視頻平台，為國內最大的代理和發行平台之一，持續引進優質電影和頭部新劇，為集團帶來了可觀的收入和利潤。
依拓優質IP獲取與運營能力，集團持續拓展品類邊界，構建多賽道協同的產品矩陣。同時前瞻性投資潮玩、手辦等高增長衍生品市場，例如戰略投資52TOYS，共同打造具有市場競爭力的爆款𧗠生品，拓展多元化收入來源，為業績增長注入新動能。（個人沒有持有上述股票）
策略：
買入價$3.00，目標價$3.30，止蝕價$2.85

京信通信(2342)
解構：
京信通信是國內領先的通信與信息解決方案供應商，為全球客戶提供天線及子系統、網絡系統（無線接入&無線優化）、服務、無線傳輸和專網等多元化產品及服務。主要的客戶為國內三大運營商、中國鐵塔和政企專網客戶，以及海外運營商與設備商。上半年，公司收入錄得22億港元，同比下降6.2%，歸母淨利潤6178萬元，去年同期為虧損1.58億，派中期息0.6港仙。收入下降主要是國內運營商網絡資本開支放緩，但公司控制成本效果顯著，業績逐漸回到正軌。公司此前定增集資約3.72億港元，投入到天線，網絡設備以及新產品及新業務的研發生產中。
策略：
買入價$3.27，目標價$3.70，止蝕價$3.00

寧德時代 (3750 HK) - 行穩致遠，加速全球產能建設，持續推出創新產品
寧德時代是全球領先的動力電池系統供應商，專注於新能源汽車動力電池系統和儲能系統的研發、生產和銷售。主營業務包括動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料系統（主要是三元前驅體），其中動力電池系統又包括電芯、模組和電池包，應用於電動乘用車、商用車等。此外，公司還通過收購廣東邦普進軍電池回收業務領域，投資控股國外鋰礦企業綁定原材料供應商，實現了上下游產業鏈的閉環佈局。......更多

AI算力基建需求高增、應用端商業化逐步落地、國產替代持續深化

AI應用生態閉環加速形成，算力需求表現強勁。電子終端需求方面，7月手機銷量同比下降3.5%，9月蘋果和華為新品發佈會臨近，可關注新機型發佈情況。AR眼鏡、折疊屏等端側AI創新品類具備題材性機會。半導體景氣度維持高位，6月全球半導體銷�......更多

國家主席習近平在聯合國氣候變化峰會宣佈中國新一輪國家自主貢獻：到2035年，中國全經濟範圍溫室氣體淨排放量比峰值下降7%~10%。非化石能源消費占能源消費總量的比重達到30%以上，風電和太陽能發電總裝機容量達到2020年的6倍以上、力爭達到36億千瓦，森林蓄積量達到240億立方米以上，新能源汽車成為新銷售車輛的主流，全國碳排放權交易市場覆蓋主要高排放行業。
在2025年雲棲大會上，阿裡巴巴宣佈與英偉達開展Physical AI合作。阿裡巴巴集團董事兼CEO吳泳銘表示，大模型將是下一代的操作系統，AI Cloud是下一代計算機，阿裡正積極推進3800億元的AI基礎設施建設，並計劃追加更大的投入。會上，阿裡雲一口氣發佈七款大模型產品，其中Qwen3-Max是阿裡迄今為止規模最大、能力最強的模型。

國際財經
- 美國發佈與歐盟正式敲定關稅協議的文件，確認自8月1日起，對歐盟汽車及零部件徵收15%的關稅。同時，自9月1日起，歐盟藥品、飛機及其零部件、仿製藥及其原料，以及部分金屬和礦石等被列入關稅豁免清單。
- 美國8月新屋銷售年化總數80萬戶，遠超預期的65萬戶，環比大漲20.5%，達到自2022年初以來的最快增速。8月待售新房庫存降至49萬套，為今年以來的最低水平。
- 英國央行行長貝利稱，利率仍有下行空間，但具體時機與降幅將取決於通脹回落的軌跡。當前尤其是勞動力市場已顯露疲軟跡象，就業數據也略有體現。
- 交通運輸部、國家鐵路局、國鐵集團印發《“一港一策”推進集裝箱鐵水聯運深度融合發展行動計劃（2025-2027年）》，目標是到2027年，集裝箱鐵水聯運量年均增長15%左右。
- 國家新聞出版署公佈9月遊戲版號，共145款國產遊戲獲批，騰訊《歸環》、米哈遊《崩壞：因緣精靈》、網易《星繪友晴天》等在列；共11款進口遊戲獲批，包括《雙影奇境》《宇宙機器人》《潛水員戴夫》等多款國外人氣遊戲。
主要巿場
- 日經225指數收盤漲0.3%報45630.31點。
- 週三（9月24日），美國三大股指小幅收跌，道指跌0.37%報46121.28點，標普500指數跌0.28%報6637.97點，納指跌0.33%報22497.86點。安進跌超2%，高盛集團跌逾1%，領跌道指。穀歌跌超1%，蘋果跌0.83%。中概股普遍上漲，大全新能源漲超14%，世紀互聯漲逾10%。美國發佈與歐盟正式敲定關稅協議的文件，確認自8月1日起，對歐盟汽車及零部件徵收15%的關稅。此外，美國財長貝森特公開表達對美聯儲主席鮑威爾的不滿，並敦促美聯儲年底前降息100-150個基點。
- 9月24日，“9.24”新政一周年，A股大盤全天震盪反彈，創業板指、科創50齊創階段新高。盤面上，午後指數維持高位震盪，早盤踏空資金四散“覓食”，半導體產業鏈不再一家獨大，新能源、券商、機器人、消費電子、低空經濟概念均有脈衝動作。全天近4500股飄紅，但短線情緒與指數割裂，強趨勢容量標的成為資金首選。截至收盤，上證指數漲0.83%報3853.64點，深證成指漲1.8%，創業板指漲2.28%，北證50漲2.03%，科創50漲3.49%。A股全天成交2.35萬億元，上日成交2.52萬億元。板塊方面，半導體矽片、設備、材料三大分支霸佔漲幅榜，CPO、覆銅板、銀行板塊逆勢下跌。
環球綜評

9月24日，紐約尾盤，美元指數漲0.65%報97.86，非美貨幣多數下跌，歐元兌美元跌0.64%報1.1738，英鎊兌美元跌0.59%報1.3448，澳元兌美元跌0.24%報0.6583，美元兌日元漲0.84%報148.9035，美元兌加元漲0.44%報1.3897，美元兌瑞郎漲0.47%報0.7951，離岸人民幣對美元跌243個基點報7.1379。
美國財長貝森特公開表達對美聯儲主席鮑威爾的不滿，批評其未能為降息建立清晰的議程。貝森特稱，當前的利率“限制性過強，需要下調”，並敦促美聯儲年底前降息100-150個基點。貝森特還表示，美國財政部準備好購買阿根廷美元債，並正在討論200億美元的貨幣互換額度。
澳大利亞8月CPI同比上漲3%，為2024年7月後的最高水平，升至澳洲聯儲2%-3%通脹目標區間上限。不過，澳洲聯儲更青睞的核心通脹指標截尾均值從7月的2.7%降至2.6%。

市況分析：當地時間9月24日，國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌1.24%報3768.5美元/盎司，COMEX白銀期貨跌1.11%報44.115美元/盎司。...... 更多

匯量科技（1860.HK）
匯量科技（1860.HK）目標價19港元。
公司是領先的技術平臺，為全球的移動應用開發者提供移動廣告及移動分析服務。通過公司的移動廣告平臺及移動分析SaaS平臺，公司幫助移動應用開發者更好地獲客、變現並瞭解其應用的性能及其使用者。以公司的大資料AI系統啟動的專有資料技術是公司提供服務的基礎。公司在移動廣告平臺上提供使用者獲取及變現服務。需要為其應用獲客的應用開發者是公司的廣告主。公司為該等廣告主提供獲客服務，以便在各種媒體上為其開展具有成本效益的移動廣告活動，並根據廣告效果向其收取費用，幫助其獲得新用戶。
公司作為全球協力廠商程式化廣告平臺領先企業，核心業務圍繞廣告技術（Ad-Tech）與行銷技術（Mar-Tech）構建差異化生態。Ad-Tech 板塊是以Mintegral 平臺為引擎的程式化廣告業務，2025H1 貢獻總收入99.1%（93 億元），同比增長47.6%。Mar-Tech聚焦SaaS 工具矩陣（如GameAnalytics、熱力引擎），雖僅占收入0.9%，但提供關鍵資料反哺。
今年上半年，匯量科技實現收入9.38億美元，同比大幅增長47%；經調整EBITDA取得8868.1萬美元，同比增長41%。報告期內，Mintegral取得收入8.97億美元，同比增長48.6%，其中遊戲品類表現突出，取得收入6.62億美元，同比大幅增長51.7%，非遊戲垂類取得收入2.36億美元，占Mintegral收入的26%。開源證券指，業績顯著增長主要得益于AI驅動智慧出價體系持續反覆運算，公司飛輪效應強化，規模效應進一步顯現。
公司的核心優勢在於：資料-演算法-生態三重壁壘1)資料飛輪效應：Mintegral 平臺日均處理超3,000 億次廣告請求，覆蓋全球250+國家流量，積累海量即時競價資料；GameAnalytics的11 萬+應用行為資料庫與熱力引擎全鏈路歸因數據形成互補，構建無隱私依賴的上下文建模能力。2)智慧演算法領先： TargetROAS/CPE 等智慧出價產品貢獻流水超80%， 2025 年升級Hybrid/IAP ROAS 模型，精准匹配混合變現需求，推動經營溢利率提升。3）生態協同閉環：Ad-tech（Mintegral）與Mar-tech（GA、熱力引擎）雙向賦能，玩家行為資料反哺廣告演算法優化，SDK 集成應用超11 萬款，生態效應凸顯。
行業端，未來程式化廣告行業機會巨大。包括：1）開放網路成流量新藍海：移動應用生態碎片化催生中長尾流量價值，使用者使用場景多元化，根據Sensor Tower 資料，2024 年全球用戶月均使用26 款應用，涵蓋遊戲、工具、短劇等開放網路場景；廣告主策略從"重下載量"轉向重使用者LTV，開放網路憑藉多元流量池及靈活投放能力，成為頭部媒體（Walled Garden）外核心獲客陣地。2）混合變現+智慧出價主導商業化：混合變現逐步普及，73.8%的遊戲開發者採用廣告+IAP 組合模式（財報數據），平衡用戶體驗與收益；智能出價崛起：ROI 可控模型（如Target ROAS/CPE）成主流，Mintegral 智能出價貢獻流水超80%，幫助廣告主精准達成LTV 提升、內購促進等多元目標。3）AI 重構全鏈路效率：創意生成：AIGC 工具（如Playturbo）實現素材批量生產；投放決策：演算法引擎從"人工輔助"向"自動駕駛"（Autopilot）演進，Mintegral 的MaxAgent 系統實現多步驟任務智慧決策；效果歸因：深度學習模型提升使用者行為預測精度，Hybrid ROAS 策略幫助開發者鎖定高價值人群。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價19港元。

市況分析：日經225指數收盤漲0.3%報45630.31點。......更多

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