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輝立研究部快訊
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天齊鋰業(9696)
解構：
天齊鋰業是一家以鋰為核心的新能源材料企業,主營業務涵蓋鋰產業鏈的關鍵階段,包括硬岩型鋰礦資源的開發、鋰精礦生產銷售,以及鋰化工產品的生產和銷售,主要產品包括鋰精礦產品和鋰化工產品,產品廣泛應用於電動汽車、三類電子產品、新型儲能、無人機、玻璃、陶瓷等終端市場.
集團是全球少數同時佈局優質鋰礦山和鹽湖鹵水礦資源的企業之一,以位於澳洲的控股子公司文菲爾德之全資子公司泰利森所擁有的格林布什鋰輝石礦和控股子公司盛合鋰業所擁有的中國四川雅江措拉鋰輝石礦為資源基地,並通過投資SQM和日喀則紮布耶的部分股權,實現了對境內外優質鹽湖鋰礦資源阿塔卡馬鹽湖和紮布耶鹽湖的布局.格林布什鋰輝石礦是全球目前品位最高、儲量最大的在產鋰輝石項目.根據格林布什礦最新勘探結果顯示,截至 2024年12月31日,格林布什鋰輝石礦總礦產資源量4.4億噸,氧化鋰平均品位為1.5%,折合約1,600萬噸LCE;格林布什鋰輝石礦儲量合計增加至1.72億噸,氧化鋰平均品位為1.9%,折合約810萬噸LCE.格林布什鋰輝石礦也是世界產量最大鋰礦,其產量預計佔全球所有鋰資源項目2025年總產量的13.7%.格林布什鋰輝石礦共有四個在產和一個在建的鋰精礦生產廠,目前精礦產能合計約162萬噸/年.目前正在建設的化學級鋰精礦三號工廠預計將於2025年12月完工,屆時格林布什鋰精礦項目總產能將達到約214萬噸/年,有利於進一步鞏固格林布什鋰精礦項目在全球硬岩鋰礦項目中的領先地位.
雅江縣措拉鋰輝石礦項目位於四川省甘孜州雅江縣木絨鄉新衛村甲基卡鋰礦區,是亞洲最大的偉晶岩型鋰輝石礦區甲基卡礦區的一部分.該項目未來建成後將成為 集團首個國內鋰精礦供給來源,有利於進一步加強集團的資源保障能力,提升生產原料供應鏈（尤其是國內鋰化工產品生產原料供應）的穩定性.2018年12月，集團通過購買智利SQM公司的23.77%股權,成為其第二大股東.SQM擁有全球儲量最大的鋰鹽湖智利阿塔卡馬鹽湖的採礦經營權.阿塔卡馬鹽湖含鋰濃度高、儲量大、開採條件成熟、經營成本低,是全球範圍內稟賦十分優越的鹽湖資源.2014年8月,集團完成了對日喀則紮布耶20%股權的收購,實現了對國內鋰鹽湖資源西藏紮布耶鹽湖的戰略布局.日喀則紮布耶擁有西藏紮布耶鹽湖的採礦權,該鹽湖已探明的鋰儲量為184.10萬噸,是富含鋰、硼、鉀，固、液並存的特種綜合性大型鹽湖礦床,也是世界第三大、亞洲第一大鋰礦鹽湖,其鹵水含鋰濃度僅次於智利阿塔卡馬鹽湖,含鋰品位居世界第二. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$44.00，目標價$48.50，止蝕價$41.50
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優必選(9880)
解構：
2025H1公司營業收入為6.21億元（人民幣，下同），同比增長27.5%，因為消費級新產品推出以及已簽約項目的交付，其中來自教育智慧機器人及智慧機器人解決方案的營業收入為2.4億元，同比增長48.8%；來自物流智能機器人及智能機器人解決方案的營業收入為0.56億元，同比持平；來自其他產業定製智慧機器人及智慧機器人解決方案的營業收入為0.64億元，同比減少29.8%，主要由於20公司聚焦新的應用場景產品開發，新應用場景新品將在2025年下半年發佈，收入將在2025H2確認；來自消費級機器人及其他硬體設備的營業收入為2.6億元，同比增長48.9%。毛利率為35%，同比減少3個百分點。期內虧損為4.4億元，同比收窄18.5%。優必選作為全球人形機器人技術領先者，憑藉全棧自研能力和商業化先發優勢，2025年以來訂單持續突破，行業地位更加穩固。公司教育與消費級機器人業務增長強勁，工業人形機器人進入規模化交付階段，疊加成本下降與國際資本支援，長期成長潛力顯著。
策略：
買入價$153.50，目標價$176.00，止蝕價$140.00
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攜程集團 (9961.HK) - 入境遊市場在政策支持下增勢顯著
2025年第二季度，公司實現總營收149億元（人民幣，下同），同比增長16.2%，主要由於旅遊需求強勁。盈利能力方面，淨利潤為49億元，同比增長25.5%，對應淨利率為32.9%，同比上升2個百分點。分部收入方面，2Q25住宿預訂收入62億元，同比增長21.2%，主要由於國內和出境酒店業務的強勁增長；交通票務收入54億元，同比增長10.8%，出境和國際票務為主要驅動因素；旅遊度假收入11億元，同比增長5.3%，主要由於節假日旅遊需求增長；商旅管理收入7億元，同比增長9.3%，主要由於企業旅差管理服務需求增長。費用方面，該季度公司總運營支出為79億元，同比增長14.7%，與期內總營收的波動基本一致。2Q25公司研發費用率/銷售費用率/行政費用率分別為23.6%/22.4%/7.4%，同比+0.1pct/+0.2pct/-1.0pct，公司持續加大國際業務擴張和宣傳力度。......更多
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AI算力基建需求高增、應用端商業化逐步落地、國產替代持續深化 AI應用生態閉環加速形成，算力需求表現強勁。電子終端需求方面，7月手機銷量同比下降3.5%，9月蘋果和華為新品發佈會臨近，可關注新機型發佈情況。AR眼鏡、折疊屏等端側AI創新品類具備題材性機會。半導體景氣度維持高位，6月全球半導體銷�...... 更多
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- 中指研究院發布的報告顯示，中國百城二手房價格已連續41個月按月下跌，而整個三季度中國百城二手房價格跌幅擴大，新房價格漲幅收窄。
- 蔚來(09866)公佈，9月交付新車34749輛，按年增長64%，再創歷史新高。其中蔚來品牌交付新車13728輛；樂道品牌交付新車15246輛；螢火蟲品牌交付新車5775輛。
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- 國際財經
- 美國微軟(Microsoft)公司技術總監Kevin Scott暗示，集團未來計劃在旗下人工智慧(AI)數據中心主要使用自主研發的晶片，以減少對輝達(Nvidia)和超微半導體(AMD)等主要晶片廠商的依賴。
- 路透引述知情人士報道，中國和馬來西亞正就稀土加工項目進行早期談判，馬來西亞國家主權基金國庫控股(Khazanah Nasional)很可能與一家中國國企合作，在馬來西亞建設一家提煉廠。
- 德國柏林政府週三在聯邦內閣會議上通過一項行動方案，計劃將德國打造為全球領先的核聚變能源中心，建造世界首座核聚變發電站。根據該項行動方案，到2029年，德國將向核聚變發電領域累計投入超過20億歐羅，用於資助相關研究，建設研究基礎設施和技術示範裝置。
- 外電引述知情人士透露，中國國有鐵礦石買家已通知主要鋼鐵製造商和貿易商，暫時停止購買必和必拓集團(BHP)的所有新船貨，隨著合同談判陷入僵局，中方擴大先前的限制措施。
- 泡泡瑪特(09992)聯席首席運營官(COO)司德接受外電訪問時表示，該集團正借鏡迪士尼成功的策略，計劃將暢銷產品Labubu轉化為長期成功的IP，就好似米奇老鼠(Mickey Mouse)一樣。
- 主要巿場
- 日本股市連跌4日，日經平均指數全日收市報44550點，跌381點或0.85%。
- 美市收市，道指報46441點，升43點或0.09%；標指漲0.34%，報6711點；納指上揚0.42%，報22755點；反映中國概念股表現的金龍指數急彈1.44%，報8759點。
- A股造好。上證指數收升20點，連升兩日。兩市成交合計增至2.18萬億元(人民幣•下同)。上證指數高開高走，全日收市報3882點，升20點或0.52%，成交9732.75億元。深成指全日收市報13526點，升47點或0.35%，成交12081.36億元。滬深300指數報4640點，升20點或0.45%；創業板指數報3238點，升不足1點。
- 環球綜評
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- 美滙指數曾跌0.33%，至97.46；日圓上揚0.89%，至146.59兌每美元。
- 美國數據機構ADP公佈，美國9月份私人職位跌3.2萬個，與原先估計增加5.1萬個背道而馳；8月份數字由原先增長5.4萬個，向下修訂至減少3000個。
- 美國9月份ISM製造業指數從8月的48.7升至49.1，略高過預期的49，但仍連續7個月處於50之下的收縮區間。
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市況分析：現貨金價創新高，每盎斯高見3895.38美元，漲0.94%；紐約期金升破3900美元，最高報3922.7美元，揚1.28%。......
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 浙江滬杭甬（576.HK）
浙江滬杭甬（576.HK）: 目標價8.2元。
浙江滬杭甬高速公路股份有限公司是一家主要從事建設、經營、維修及管理高等級公路的投資控股公司，成立於1996年，實控人為浙江省國資委。該公司主要通過三個分部運營其業務。高速公路業務分部從事高等級公路經營及管理，及收取高速公路的通行費。證券業務分部從事證券及期貨經紀業務、融資融券業務、證券借貸、證券承銷保薦、資產管理、諮詢服務及自營交易。其他業務分部從事酒店經營、高等級公路建造業務、其他金融機構投資及其他附屬服務。截至2024年報，公司直接擁有5家全資子公司、6家控股子公司、9家參股聯營及合營企業；覆蓋路產、證券、酒店及餐飲等多領域，總資產規模約2172億元。
從收入夠成來看，高速公路業務、證券業務和其他業務分別占比59%，34.2%，6.8%；從盈利貢獻來看，高速公路業務、證券業務和其他業務分別貢獻61.5%，27.7%，10.8%的淨利潤。
公司旗下高速路產眾多，截至 2024 年 12 月 31日，公司控股路產 11 條，營業里程共 1143 公里；平均特許經營權剩餘年期 6.17 年。所轄路段主要位於浙江省，包括穿越浙江地區的過境國道主幹線，區位優勢明顯，地理位置優越。2023年浙江省人均 GDP 排名全國第五，民用汽車擁有量超 2000 萬輛，車流量有保障。其中，公司旗下的滬杭甬高速全長 284 公里，連接上海、嘉興、杭州、紹興、寧波一眾國內經濟領先城市，區域經濟優勢明顯。2024 年滬杭甬高速日均通行量達到 91239 車次，同比微增，預計未來收入保持平穩增長。
2025年上半年公司實現營業收入86.85億元，同比增長3.8%，實現歸屬于母公司所有者的淨利潤27.87億元，同比增長4.01%，業績保持穩健增長。其中，通行費業務收入達到51.3億元，同比增長0.4%，貢獻淨利約7成。證券業務收入達到31.83億元，同比增長13.44%，貢獻淨利約14%，證券板塊業績高增。
公司收到控股股東浙江省交投《關於籌劃重大資產重組事項的通知》，擬將公司打造為A+H上市平臺，賦能公司長期發展。2025年8月19日，公司收到其控股股東浙江省交投《關於籌劃重大資產重組事項的通知》，擬籌劃公司和浙江鎮洋發展進行重大資產重組，由本公司向鎮洋發展全體股東發行A股股票，通過換股方式吸收合併鎮洋發展。交易完成後，浙江滬杭甬將由港股上市公司轉變為“A+H”上市公司。公路板塊存在較大的AH價差，浙江滬杭甬受港股流動性制約，市盈率不足8倍，而標的公司市盈率為51倍。回A上市有助於浙江滬杭甬價值重估，為後續資本運作打開空間。股價催化劑：1）年初至今股市成交額同比上漲，利好公司的券商業務盈利改善。2）高速公路收費延期政策頂層設計正在醞釀之中，一旦後續公佈將對公司產生實質利好。3）低利率趨勢料將持續，凸顯高分紅高股息股票的價值。根據公司《未來三年（2023–2025 年）股東回報規劃》，2023 至 2025 年度公司分紅不低於當年實現的可分配利潤的 75%，未來分紅派息仍將維持高位。
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H 股
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A 股
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A - H
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