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輝立研究部快訊
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小菜園(999)
解構：
小菜園主要在中國從事便民中式餐飲業務,專注於50元至100元人民幣客單價的大眾便民中式餐飲市場,且未來將穩步拓展至 50元以下客單價大眾便民中式餐飲市場,致力於以實惠的價格為消費者提供家常風味的菜餚和周到的服務,將「小菜園」打造成廣受顧客認可的中國百姓「家庭廚房」.
於2025年6月30日,集團有672家在營「小菜園」門店,較2024年同期淨增加55家門店.大部分門店集中於三線及以下城市（共291家）,一線城市、新一線城市和二線城市的門店則分別有109家、192家和80家.於截至2025年6月30日止六個月,集團實現收入27.13億元,同比增長6.5%.其中,堂食業務收入增加 2.2%至16.47億元,主要由於營運門店數量增加.外賣業務收入增加13.7%至10.57億元,主要由於「小菜園」門店的外賣訂單數量由2024年上半年的1280萬筆增加至今年上半年的1680萬筆,歸因於提供外賣服務的門店數目隨着門店網絡擴張而增加,以及於在線外賣平台的吸引力增強.
集團持續優化運營效率,嚴格管理成本費用,深化精細化管理 ,不斷推動經營效益穩步提升,今年上半年股東應佔利潤為3.82億元,增長35.7%;經調整EBITDA（非國際財務報告準則計量）為6.46億元,增長42.3%.經營活動所得現金淨額為7.64億元,同比增加3.09億元.展望未來,中國的經濟社會發展正在經歷複雜而深刻的變化:一是城鎮人均可支配收入穩定小幅增長且趨於平緩,有利於提升城鎮居民對大眾餐飲的需求;二是城市化率逐漸提升促進了大眾餐飲需求上升;三是人口結構的顯著變化有助於低客單價（100元人民幣以下）餐飲領域發展.在上述背景下,正快速發展的大眾便民中式餐飲市場迎合了廣大民眾剛性、日益增長、追求「好吃不貴」的就餐需求, 規模龐大且增長潛力巨大,為集團的持續成長提供了有利的外部環境和機遇.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$10.30，目標價$11.50，止蝕價$9.80
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紫金礦業(2899)
解構：
公司是一家以金、銅、鋅等金屬礦產資源勘查和開發為主的大型礦業集團，目前形成了以金、銅、鋅等金屬為主的產品格局，投資專案分佈在國內24個省(自治區)和加拿大、澳大利亞、巴布亞新磯內亞、俄羅斯、塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、南非、剛果(金)、秘魯等9個國家。公司2025年上半年公司實現營業收入1677億元，同比增加11.5%；歸母淨利潤233億元，同比增加54.41%。隨著公司海內外關鍵礦產項目有序推進，其銅、金等產品產量有望繼續放量。展望未來，銅、金價格有望維持高位，公司盈利能力保持強勁可期。
策略：
買入價$32.40，目標價$38.27，止蝕價$29.30
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研究部九月研究報告回顧
於本月本人發佈了正裕工業(603089.CH)，寧德時代(3750.HK)，中鼎股份(000887.CH)的首發報告，和信義玻璃 (868.HK)的更新報告。於其中，我們重點推薦寧德時代和中鼎股份。......更多
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AI算力基建需求高增、應用端商業化逐步落地、國產替代持續深化 AI應用生態閉環加速形成，算力需求表現強勁。電子終端需求方面，7月手機銷量同比下降3.5%，9月蘋果和華為新品發佈會臨近，可關注新機型發佈情況。AR眼鏡、折疊屏等端側AI創新品類具備題材性機會。半導體景氣度維持高位，6月全球半導體銷�...... 更多
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- 中方對美船舶收取特別港務費今起正式施行。交通運輸部辦公廳印發《對美船舶收取船舶特別港務費實施辦法》，其中提到，從事國際海上運輸、靠泊中國港口並符合下列條件之一的船舶，船方或其代理人應當繳納船舶特別港務費：（一）美國的企業、其他組織和個人擁有船舶所有權的船舶；（二）美國的企業、其他組織和個人運營的船舶；（三）美國的企業、其他組織和個人直接或間接持有25%及以上股權（表決權、董事會席位）的企業、其他組織擁有或運營的船舶；（四）懸掛美國旗的船舶；（五）在美國建造的船舶。前款第一項至第四項中由中國建造的船舶免於繳納。僅進入中國船廠修理的空載船舶，以及其他經認定予以豁免的船舶免予繳納。
- 美聯儲保爾森表示，她支持今年再降息兩次，每次25個基點。保爾森稱，貨幣政策應忽略關稅對消費者價格上漲的影響，因為她認為不存在能使關稅引發的價格上漲演變為持續通脹的條件。
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- 國際財經
- 美國財政部長貝森特將美聯儲主席的候選人名單從11人縮減至5人，包括美聯儲理事鮑曼和沃勒，美國國家經濟委員會主任凱文·哈塞特、前美聯儲理事凱文·沃什以及貝萊德首席投資官裡克·裡德，並計畫在向美國總統特朗普提交這份名單之前進一步縮小候選範圍。
- 全美商業經濟協會（NABE）調查顯示，經濟學家上調了今明兩年美國經濟的增長預期，但預計就業增長將依舊疲弱。受訪經濟學家預計，經通脹調整後的美國GDP今年將增長1.8%，高於6月預測的1.3%。
- 在韓美關稅磋商因總額達3500億美元規模的對美投資方案落實問題陷入僵局之際，韓國經濟副總理兼企劃財政部長官具潤哲將於15日赴美會見美國財長貝森特。具潤哲將出席二十國集團（G20）財長和央行行長會議、國際貨幣基金組織和世界銀行秋季年會，預計具潤哲屆時將與貝森特舉行雙邊會談，就兩國財政事務交換意見。雙邊財長會的具體時間和形式尚未敲定。
- 據海關統計，今年9月，我國貨物貿易進出口4.04萬億元，同比增長8%。其中，出口2.34萬億元，增長8.4%；進口1.7萬億元，增長7.5%，連續4個月同比雙增長。第三季度，我國貨物貿易進出口同比增長6%，已連續8個季度實現同比增長。9月中國稀土出口4000.3噸，連續第三個月出現下滑。
- 中國移動、中國聯通、中國電信先後宣佈，正式獲得開展eSIM手機運營服務商用試驗的批復。蘋果正式宣佈，中國大陸用戶可於10月17日早9點起預購iPhone Air機型，10月22日起正式發售。
- 主要巿場
- 日經休市。
- 週一（10月13日），美國三大股指全線收漲，道指漲1.29%報46067.58點，標普500指數漲1.56%報6654.72點，納指漲2.21%報22694.61點。耐克漲超3%，高盛集團漲近3%，領漲道指。特斯拉漲超5%，穀歌漲逾3%。中概股普遍上漲，世紀互聯漲超10%，小馬智行漲逾9%。美國總統特朗普暗示不會實施其威脅的“大幅提高關稅”，副總統萬斯釋放希望談判的信號，緩解市場緊張情緒，推動科技股強勁反彈。
- 10月13日，A股大盤大幅低開後一路回升，滬指尾盤一度接近平盤。盤面上，午後市場回歸此前趨勢節奏中，固態電池、核聚變、貴金屬相繼拉升，尾盤戰略金屬概念共識一致後全線走強，市場漲跌比顯著回升，全天上漲家數回升至1600家，逾70股漲停。截至收盤，上證指數跌0.19%報3889.5點，深證成指跌0.93%，創業板指跌1.11%，北證50跌1.29%，科創50漲1.4%。A股全天成交2.37萬億元，上日成交2.53萬億元。板塊方面，稀土、光刻機、電解液概念強勢領漲，消費電子、機器人、CRO概念跌幅居前。
- 環球綜評
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- 10月14日，紐約尾盤，美元指數漲0.43%報99.26，非美貨幣多數下跌，歐元兌美元跌0.45%報1.1570，英鎊兌美元跌0.20%報1.3334，澳元兌美元漲0.60%報0.6515，美元兌日元漲0.76%報152.3140，美元兌加元漲0.25%報1.4037，美元兌瑞郎漲0.62%報0.8041，離岸人民幣對美元上漲96個基點報7.1382。
- 韓國國家資料處發佈的《人口住宅總調查》資料顯示，受低生育率、人口老齡化影響，韓國20至29歲人口去年首次被70歲以上高齡人口趕超。
- 韓元對美元匯率跌創近五個月新低，韓國政府時隔一年半再次口頭干預匯市。韓國企劃財政部和韓國央行稱，外匯部門正在密切關注國內外因素加劇韓元波動的情況，並警惕市場出現一邊倒的可能性。
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市況分析：當地時間10月13日，COMEX黃金期貨收漲3.24%，報4130美元/盎司；COMEX白銀期貨收漲7.47%，報50.775美元/盎司。......
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 中芯國際（00981.HK）
中芯國際（00981.HK）目標價95港元
公司2025年第二季度實現營業收入22億美元，環比減少2%，好於公司指引；毛利率20%，環比下降2 pct，略高於公司指引；歸母淨利潤1億美元。公司預計三季度收入環比上升5%-7%，毛利率維持在18%-20%的區間。2025年上半年，公司收入45億美元，同比增長22%，毛利率21%，同比上升8 pct，歸母淨利潤3億美元，同比增長36%。
產能及產能利用率雙增長，驗證晶圓本土化趨勢隨著產業鏈在地化轉換繼續走強，更多的晶圓代工需求回流本土，公司上半年銷售晶圓數量（折合8寸）增加至468萬片，同比增長20%。在晶圓本土化驅動下，公司持續擴張產能，上半年增加近2萬片/月12寸標準邏輯產能。公司產能利用率繼續提升，Q1已提升至接近90%，Q2產能利用率92.5%，繼續環比增長。公司預期產能持續供不應求，展望四季度淡季對產能利用率影響有限。
行業方面，國際數據公司(IDC)最新報告為半導體市場前景提供參考。該機構將2025年全球半導體收入增長預期上調至17.6%，市場規模或達8,000億美元，並預計在2028年將突破一萬億美元。報告指出，人工智慧(AI)基礎設施投資為行業增長的主要驅動力，其中數據中心半導體市場的增長預計最為顯著，有望達到36%。
政策與監管層面上，亦有多項消息受到關注。內地工信部近期透露，「十五五」規劃將重點發展量子資訊、人形機器人等未來產業，並建設未來產業先導區，顯示國家對科技創新的長期支持方向。另外，美國國際貿易委員會(ITC)就特定集成電路的337調查作出部分終裁，基於申請方撤回，終止了對部分專利權利要求的調查，市場正持續留意相關事件的後續發展。
9月29日，DeepSeek-V3.2-Exp模型正式發佈並開源。模型引入稀疏 Attention 架構，這種架構能夠降低計算資源消耗並提升模型推理效率。業內人士評價稱，DeepSeek-V3.2-Exp“易用性再次大幅提升”。目前，官方App、網頁端、小程式均已同步更新為DeepSeek-V3.2-Exp，同時API大幅度降價。在新的價格政策下，開發者調用DeepSeek API的成本將降低50%以上。值得注意的是，DeepSeek還開源了TileLang版本GPU運算元，軟體層面的開源有助於國產AI生態的建設。另一方面，近期幾大雲計算巨頭也紛紛表態，支援國產AI晶片。騰訊雲此前宣佈已全面適配主流國產晶片；在日前舉辦的2025阿裡雲棲大會上，吳泳銘指出，通義千問將選擇開放路線，旨在吸引更多協力廠商GPU和交換機廠商加入，共同構建一個開放算力體系。巨頭的表態，為國產晶片提供了寶貴的應用場景和市場空間。這進一步點燃了市場對國產AI晶片的熱情。
半導體設備板塊近期表現強勢，成為資金佈局重點。一方面，AI資料中心推升記憶體需求，直接拉動設備需求；另一方面，國產替代持續深化，帶來增長空間。短期來看，頭部存儲廠商新專案啟動及先進邏輯擴產，推動設備行業迎來新一輪增長，長期國產替代邏輯穩固。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價95港元。
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