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輝立研究部快訊
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中國神華(1088.HK) 中國神華(1088.HK)目標價:48港元 中國神華能源股份有限公司(簡稱中國神華)成立於2004年11月8日,是國家能源投資集團有限責任公司(簡稱國家能源集團)旗下A+H股旗艦上市公司。中國神華是全球領先的以煤炭為基礎的綜合能源上市公司,主要經營煤炭、電力、煤化工、鐵路、港口、航運六大板塊業務,以煤炭採掘業務為起點,利用自有運輸和銷售網路,以及下游電力和煤化工產業,實行跨行業、跨產業縱向一體化發展和運營模式。 2025年前三季度公司收入為2131.51億元(同比-16.6%),歸母淨利潤413.66億元(同比-13.8%),基本每股收益2.082元(同比-13.8%)。儘管同比雙降,但環比上半年大幅回升,營收環比增長54.34%,淨利潤環比增長54.89%,主要受益於三季度煤炭需求回暖及電力業務貢獻提升。前三季度經營活動現金流淨額652.5億元,雖同比下降19.9%,但足以支撐中期股息派發(每股0.98元),彰顯財務穩健性。煤炭業務方面,前三季度煤炭銷售量為3.165億噸(同比-8.4%),平均售價470元/噸(同比-13.7%),疊加外購煤銷量下降27.5%,共同導致煤炭業務收入下滑。自產煤單位生產成本同比下降3.1%至164.4元/噸,主要因人工成本優化、材料耗用減少以及修理維護費用下降,推動自產煤毛利率維持46.2%高位。 發電業務方面,儘管發電量同比下降5.4%,但受益于燃煤成本下降及售電結構優化,電力分部利潤同比提升,稅前利潤為104.58億元(同比+17.8%),成為業績改善核心驅動力。近日,中國神華能源股份有限公司全資子公司國能神華九江發電有限責任公司二期擴建工程項目(“九江二期”)4 號機組順利通過 168 小時連續滿負荷試運行,移交商業運營。至此,九江二期 2 台 100 萬千瓦超超臨界二次再熱燃煤發電機組全部建成投運。九江二期4號機組的投運標誌著公司2台100萬千瓦超超臨界機組全面落地,將顯著增加發電量,提升電力業務規模與盈利韌性。專案不僅強化了公司在華中地區的能源供應能力,還通過高效環保技術優化成本結構,為業績增長與分紅穩定性提供支撐。 國家統計局資料顯示2025年1-9月,規上工業原煤產量35.7億噸,同比增長2.0%。9月份,規上工業原煤產量4.1億噸,同比下降1.8%。2025年10月,中國煤炭進口量為4173.7萬噸,同比下降9.8%,2025年1-10月,中國煤炭進口總量為3.88億噸,同比下降11.0%,進口補充作用減弱。為穩定市場,監管層已於2025年7月出手,通過超產核查為煤炭供給設置明確的產能“天花板”。在反內卷政策作用下,預計四季度產量難有明顯增長,供給端呈現剛性約束。需求端,“迎峰度冬”背景下,火電、供暖用煤需求進入旺季,非電領域(化工、鋼鐵)耗煤持續增長,支撐煤炭消費總量。因此,我們認為短期內煤炭價格有望延續強勢。 中國神華憑藉“煤電運一體化”模式、低成本優勢及高分紅政策,短期在避險情緒升溫背景下具備較強防禦性;長期隨著新能源佈局落地、資產整合推進及能源保供需求,有望實現穩健增長。當前估值低位疊加高股息,建議長期投資者逢低配置。 |
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