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輝立研究部快訊
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微創機器人(2252)
解構：
微創機器人公布,經內部初步統計,集團旗下腔鏡、骨科、血管介入核心產品的綜合訂單量累計突破230台.其中,核心產品圖邁腔鏡手術機器人於全球範圍內累計商業化訂單超過160台,含2025年新獲訂單近120台.根據公開統計數據,圖邁2025年全球訂單量已躋身全球前二.商業化裝機方面,上述綜合訂單中,集團旗下各產品共完成商業化裝機150餘台.其中,圖邁全球範圍內的商業化裝機量已突破百台,該百台裝機均已取得用戶簽署的裝機驗收報告.圖邁成為首個實現百台商業化裝機的國產腔鏡手術機器人,不僅證明其已具備行業基礎設施級的系統可靠性與臨床穩定性,也標誌著其在質量合規、生產工藝、工程驗證、系統交付、臨床適配及全流程保障能力等關鍵體繫上實現了全面躍升.
在國內市場,圖邁在頭部公立醫院及高端非公立醫院市場均取得突破性進展,裝機醫院中百強醫院佔比已達到23%,三甲醫院佔比超過90%,已逐步形成以臨床價值驅動、專業能力沉澱為核心的高質量裝機格局.憑藉集團自主創新打造的遠程技術能力,各級醫院之間已實現遠程示教、遠程技術支持、跨中心聯合手術等多種協作模式,使機器人手術逐漸轉變為可大規模推廣、可標準化培訓、可持續擴散的先進醫療手段,進而推動高水平手術能力從頂尖醫院向區域中心乃至基層醫院持續擴散.
圖邁的全球市場份額也存持續躍升,截至目前,圖邁海外市場布局已廣泛覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲的40餘個國家和地區,獲得當地頂級機構的認可,並已在15個國家實現“多台銷售、多院裝機”,實現在全球不同地域成熟醫療體系內的常態化、網絡化、規模化使用.集團另一旗艦產品鴻鵠已獲得包括中國NMPA、美國FDA、歐盟CE在內的10個國家和地區權威監管機構上市批准,基本實現發達國家市場及重要新興市場全覆蓋,重構了全球骨科手術機器人市場新的發展格局.（個人沒有持有上述股票）
策略：
買入價$25.50，目標價$27.80，止蝕價$24.40
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德昌電機控股(179)
解構：
25/26財政年度上半年公司營業額為18.34億美元，同比減少1.1%；毛利率為24%，同比增加0.4個百分點；EBITA為1.71億美元，同比基本持平；股東應佔溢利為1.33億美元，同比增長2.9%；派發中期股息每股17港仙。公司所屬“機動車零配件與設備”賽道，受益于新能源車滲透率提升及“以舊換新”政策延續。公司與上海機電成立合資企業，聚焦關節模組及靈巧手執行器，產品覆蓋腰部、胯部、膝關節等核心部位。公司針對資料中心液體冷卻推出DCP系列液冷泵，功率範圍橫跨18W至1800W，覆蓋伺服器液冷和CDU等多應用場景。德昌電機作為全球汽車微電機龍頭企業，依託技術積累與全球化佈局，傳統業務受益於汽車電動化趨勢，毛利率與盈利能力保持穩健；同時積極佈局人形機器人關節模組及AI伺服器液冷泵等高增長領域，新興業務有望成為第二增長曲線。當前估值合理，我們看好其長期發展潛力。
策略：
買入價$30.54，目標價$34.00，止蝕價$28.62
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德賽西威 (002920 CH) - 智能化業務快速發展，國際化佈局進程加速
德賽西威成立於1986年，是汽車電子領域的頭部公司，主要產品為智能座艙、智能駕駛和網聯服務。智能座艙作為公司營收基石，2024年實現收入182.30億元（人民幣，下同），占總營收比重達66.01%；智能駕駛業務同步增長，2024年收入達73.14億元，同比增長63.06%，占比26.5%。公司2024年營業收入276.18億元，同比+26.06%，歸母淨利潤20.05億元，同比+29.62%。......更多
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PCB行業迎來多重需求共振，高端化與國產替代構築核心成長主線 中商產業研究院發佈的《2025-2030年中國印製電路板(PCB)行業發展趨勢及預測報告》顯示，2023年中國PCB市場規模達3632.57億元，較上年減少3.80%，2024年約為4121.1億元。2025年中國PCB市場規模將達到4333.21億元。 AI算力需求推動伺�...... 更多
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- 掃地機械人製造商北京石頭世紀科技(Roborock)(688169.SH)宣佈，推出一款名為Saros Rover的概念設備，這是一款配有兩條「腿」、能夠爬樓梯的家用掃地機械人。
- 據《21世紀經濟報道》，抖音集團後海中心啟用半年後，在深圳的第二總部也提上日程。深圳南山區有30個項目同步開工，總投資達310億元(人民幣．下同)，位居全市各區首位，其中包括位於粵海街道的「泛視頻類科技研發總部」。據「創新南山」消息，該項目定位為抖音第二總部，重點支撐抖音、今日頭條等核心產品及支付等新業務的研發工作，同步建設字節跳動AIlab研究中心、SaaS平臺服務中心。
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- 國際財經
- 美國富商馬斯克(Elon Musk)旗下xAI，最新在E輪集資中籌集200億美元資金，多過原定的150億美元集資額。
- 美國人工智慧(AI)晶片廠商輝達(Nvidia)行政總裁黃仁勳(Jensen Huang)表示，輝達下一代晶片Vera Rubin已經全面投產，這款晶片在運行聊天機械人和其他AI應用時，AI運算能力是上一代晶片的五倍。
- 美國總統特朗普表示，美軍突襲委內瑞拉並推翻總統馬杜羅政權後，美國石油業將在委內瑞拉鑽探大量石油，這將進一步降低油價。
- 內地腦機介面「獨角獸」、「杭州六小龍」之一的強腦科技，據報近期完成約20億元人民幣融資。澎湃新聞報道，強腦科技是次的投資人陣容強大，包括著名投資機構IDG、由英特爾行政總裁陳立武(Lip-Bu Tan)創立的華登國際、「果鏈」巨頭藍思科技、領益智造。
- 內地「專精特新」企業、騰訊(00700)策略夥伴德適生物計劃在香港上市，昨日獲中證監備案通過。據此，德適生物擬發行不超過3100.4萬股境外上市普通股，並將在港交所上市。
- 主要巿場
- 日經平均指數全日收市報52518點，升685點或1.32%。
- 美市收市，道指報49462點，升484點或0.99%；標指漲0.62%，報6944點；納指上揚0.65%，報23547點；反映中國概念股表現的金龍指數滑落0.78%，報7836點。
- 內地股市上揚，上證指數收升1.5%，再創10年新高。市場交投暢旺，兩市成交合計增一成至2.81萬億元(人民幣•下同)。上證指數收報4083點，升60點或1.5%，成交11757.69億元。深成指全日收市報14022點，升193點或1.4%，成交16307.39億元。滬深300指數報4790點，升72點或1.55%；創業板指數報3319點，升24點或0.75%。
- 環球綜評
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- 美滙指數一度升0.37%，至98.63；歐羅挫0.33%，至1.1684美元；日圓跌0.26%，至156.79兌每美元。
- 聯儲局理事米蘭(Stephen Miran)於霍士財經節目中表示，當局今年需減息至少1厘，因為貨幣政策明顯呈緊縮，拖慢經濟增長。
- 美國12月份服務業採購經理指數(PMI)終值報52.5，低於初值的52.9，期內綜合PMI終值報52.7，低過初值的53。
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市況分析：現貨銀價抽高6.29%，每盎斯報81.4305美元，再次逼近上月底的紀錄新高。現貨金價上揚1.02%，每盎斯報4494.25美元。......
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 水晶光電（002273.CH）
水晶光電 (002273.CH): 目標價28元人民幣
水晶光電是國內專業從事精密薄膜光學產品研發、生產和銷售的知名光電元器件製造的企業，是浙江省高新技術企業和國家火炬計畫重點高新技術企業。公司主要產品應用於數碼相機、可拍照手機攝像頭、安防監控攝像頭、電腦攝像頭及其它數位攝像鏡頭、半導體照明、微型投影儀、視頻眼鏡、公路交通標誌、安全防護等產品，主導產品光學低通濾波器(OLPF)和紅外截止濾光片(IRCF)兩大產品產銷量居全球前列。公司佈局六大產業板塊，包括光學成像元器件、生物識別、薄膜光學面板、新型顯示、反光材料、藍寶石業務，形成產業集群，核心產品設備達先進水準。
2016 年至 2024年，公司的營業收入由人民幣16.80 億元增加到 62.78 億元，年複合增長率為 17.9%；歸母淨利潤由 2.54 億元增加到10.3億元，年複合增長率為 19%。在去年同比高基數背景下，公司業績及盈利能力仍穩定增長。
公司2025Q1-3實現營收51.2億元，yoy+8.8%，歸母淨利潤9.8億元，yoy+14.1%。毛利率為31.7%（同比+0.2pct），淨利率19.3%（同比+0.6pct）。
分業務板塊來看，第三季度的業績增長貢獻主要是來自薄膜光學面板業務以及大客戶的塗布濾片業務。薄膜光學面板板塊，整體出貨量創歷史新高，成為當期業績的重要支撐，三季度主要為大客戶的一個新機型出貨，出貨量較二季度大幅提升。隨著客戶新機型的暢銷，四季度訂單需求將繼續走高。大客戶的塗布濾光片業務自二季度末量產以來，三季度進入穩定量產狀態。預計四季度大客戶塗布濾光片的出貨量將保持穩定增長。管理層對於完成25年的份額目標，以及未來份額持續爬坡目標都抱持信心。
微棱鏡業務三季度整體經營符合預期，對於25年全年的份額目標也有信心完車載HUD業務三季度實際裝車數量同比有一定增長，主要的裝車品牌是長安和東風嵐圖，尤其是東風嵐圖的裝車數量漲幅明顯。此外三季度公司也開始為理想小批量交付HUD。四季度的話即將進入到生產旺季，預計HUD出貨量將會進一步的增長。在市場競爭格局上，公司在中國乘用車前裝AR-HUD的市場份額始終保持前列，具有較強的競爭力。隨著26年公司海外客戶以及Lcos AR-HUD開始量產，公司HUD均價及毛利情況將有望改善。
激光雷達業務作為車載業務的一個重要補充，三季度出貨量也有大幅提升，預計25年激光雷達視窗片出貨量將創歷史新高。25年下半年通過激光雷達的客戶渠道，公司也在為相關的國內機器人終端品牌送樣，激光雷達在機器人領域應用可能成為一個趨勢。
展望未來，在消費電子領域，將繼續成為水晶的業績支撐。此外越南產線轉移，也將對薄膜光學面板業務有促進作用。微棱鏡業務 26 年公司將繼續爭取主力供應商地位，塗布濾光片業務26 年將在 25 年的基礎上繼續突破。
其次關於車載及泛機器人領域，伴隨著客戶佈局的不斷深化，核心元件競爭力的提升，網絡化、設計平臺化、供應鏈優化等措施效果不斷地顯現，相信26年能夠在 25 年的基礎上有更好的表現；對於市場關注的的AR/VR領域， AR 眼鏡新品的推出後，市場有比較好的反響。未來幾年AR板塊有望成為公司重要的增長極。25 年水晶處在戰略調整的過程中，25 年在消化成本的同時，公司戰略佈局進一步縱深，為 26 年的成長奠定良好的基礎。
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H 股
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A 股
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A - H
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