諾誠健華(9969)
解構：
諾誠健華於2025年實現轉型增長,總營業收入約為23.74億元人民幣,同比大幅增長135.3%,其中藥物銷售收益為14.42億元人民幣增長43.4%,主要得益於奧布替尼銷售的強勁增長,以及坦昔妥單抗自2025年第四季度新上市;業務合作收益為9.04億元人民幣,主要來自與Zenas Biopharma及Prolium訂立的獨佔許可協議所產生的許可收益.集團首次實現扭虧為盈,錄得利潤6.44億元人民幣(2024年則錄得虧損4.52億元人民幣),達成重要里程碑,主要得益於強大的商業化執行力,已上市產品的市場滲透率提升,以及戰略全球業務發展合作的價值變現.毛利率為92%,較2024年度的86.3%增加5.7個百分點,主要由於業務合作收益的貢獻.隨著多項產品商業化或即將提交監管申請,諾誠健華已邁入多元化增長的新階段,不僅提升了盈利可預測性,更擴大全球業務布局.
根據諾誠健華2.0戰略,全球化為2025年的核心戰略重點,集團完成兩項里程碑式的業務拓展交易,顯著擴大其管線的國際布局及價值實現途徑:於2025年1月,集團與Prolium訂立開發及商業化ICP-B02的獨佔許可協議.根據該協議,Prolium取得ICP-B02於全球非腫瘤適應症及亞洲以外地區腫瘤適應症的獨佔權利.於2025年10月,諾誠健華與Zenas BioPharma達成戰略許可合作,授予Zenas 開發、生產及商業化奧布替尼用於治療全球多發性硬化症以及用於治療大中華區及東南亞以外地區非腫瘤適應症的獨佔權利,而諾誠健華保留奧布替尼在全球腫瘤領域的完整權利以及在大中華區及東南亞用於非腫瘤領域的權利.此合作亦授予Zenas於大中華區及東南亞以外地區開發、生產及商業化口服IL-17AA/AF抑制劑的獨佔權利,以及在全球範圍內開發、生產及商業化口服、具腦滲透性的TYK2抑制劑的獨佔權利.該等交易證明了集團創新引擎及臨床資產的全球競爭力,同時能夠利用合作夥伴的國際開發及商業化能力.展望未來,全球化仍將是集團2026年及以後戰略的核心支柱,將持續專注於選擇性對外授權、共同開發及區域合作,在保持創新資產戰略重點不變的同時實現全球價值最大化.
集團自有的83,000平方米小分子廣州生產設施符合美國、歐洲、日本及中國的藥品生產質量管理規範（GMP）規定,具備十億片劑的年產能,已經成功獲得生產許可證.該生產基地已完成第二期及第三期建設,共新增21,541平方米的生產面積.第三期建設將有助於實現奧布替尼的快速增長以及即將推出的新產品上市.此外,集團已在北京昌平建立一座大分子CMC（化學、生產及控制）試點設施,擬進行早期臨床用品的營運階段,同時已選定在北京生命科學園區內公司總部鄰近一塊70,381平方米的土地上,興建標誌性的研發中心及大分子生產設施.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$13.00，目標價$14.50，止蝕價$12.20
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中國鋁業(2600)
解構：
公司是中國有色金屬行業的龍頭企業，綜合實力位居全球鋁行業前列，也是中國鋁行業唯一集鋁土礦、煤炭等資源勘探開採，氧化鋁、原鋁和鋁合金產品生產、銷售、技術研發，國際貿易，物流產業，火力發電、新能源發電於一體的大型生產經營企業。公司2025年實現營業收入2,411.25億人民幣(下同)，按年增加1.7%；毛利414.54億元，增16.7%。歸屬股東淨利潤126.74億元，增長2.3%，每股盈利74分。末期息派14.7分。連中期息全年共派27分。3 月29 日，伊朗宣佈使用導彈和無人機打擊阿聯酋環球鋁業公司、巴林鋁業公司兩座鋁廠。兩家鋁廠分別證實，襲擊均造成人員受傷和財產損失，並正在評估具體損失。短期鋁市場受到中東減量影響較大，價格預計維持高位震盪。中國鋁業正處於從傳統鋁企向綠色低碳、全球化鋁業巨頭轉型的關鍵時期，長期發展前景穩定。
策略：
買入價$11.60，目標價$13.61，止蝕價$10.64
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德賽西威 (002920 CH) - 深化汽車智能化布局，拓展創新業務
德賽西威成立於1986年，是汽車電子領域的頭部公司，主要產品為智能座艙、智能駕駛和網聯服務。......更多
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AI“電荒”引爆燃機超級週期 全球AI算力需求呈指數級增長，根據預測資料，資料中心占全美電力消耗的比重將從2018年的2%一路攀升到2028年的10%以上，資料中心耗電量堪比中小城市，然而美國的電網基礎設施已經相當老舊，平均壽命高達35-40年，燃氣輪機因啟動快、供電穩定等優點便成為自建電源首選。 ......更多
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- 國產圖像處理器(GPU)公司壁仞科技(06082)公布全年業績，截至2025年12月31日止年度，經營收入按年急增207%至10.35億元(人民幣•下同)；按非國際財務報告準則計，經調整虧損錄得8.74億元，較去年同期擴大約14%。期內，毛利報5.57億元，按年增長210.8%，毛利率達到53.8%，按年上升63基點。研發開支錄得14.76億元，按年增加78.5%，研發投入隨產品技術迭代顯著增強，為新一代產品BR20X量產及系統級能力持續押注，計劃於今年推出。
- 愛奇藝(iQIYI)公布，已以保密方式向港交所提交上市申請。另外，獲准一項股份回購計劃，可在未來18個月內，回購最多1億美元(約7.8億港元)的股份。愛奇藝表示，上市冀增加對亞洲機構及散戶投資者的關注，擴大投資者基礎，並提升國際形象等。
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- 國際財經
- 澳洲總理阿爾巴內塞周一表示，政府將把汽油稅與柴油稅減半，同時免除重型車輛道路使用費，為期3個月，以協助家庭應對因伊朗戰爭引發的成本飆升。預計這些措施將耗資25.5億澳元(約137億港元)。
- 特朗普表示，如果具戰略意義的霍爾木茲海峽不能立即重開，且不能很快達成和平協議，美國將徹底摧毀伊朗的發電廠、油井和石油出口樞紐哈爾克島。美國財長貝桑稱，隨着時間推移，美國將重新掌控霍爾木茲海峽。伊朗第一副總統阿雷夫警告特朗普，不要派兵攻打伊朗哈爾克島，因為「沒有人能從地獄活着回來」。
- 市場調研機構Omdia報告，預測YouTube明年全球用戶規模將達到接近30億，而Netflix全球每月活躍用戶將突破10億。
- 中石油董事長戴厚良表示，對於中東局勢，目前公司運營總體正常，通過霍爾木茲海峽進口的原油、天然氣，約佔公司經營總量的10%左右，因此公司油氣兩大產業鏈能夠保證長期穩定營運，但在中東地區的投資業務也受到了不同程度的影響。他表示，去年公司針對維護產業鏈、供應鏈安全和穩定，制定了貿易保供的經濟預案，目前正在有序實施，並且不斷檢驗和完善。
- 市場監管總局黨組書記、局長羅文，上周在遼寧調研網絡餐飲食品安全治理和直播電商行業亂象整治工作。羅文強調，要堅決貫徹中央紀委國家監委部署要求，深化市場監管領域群眾身邊不正之風和腐敗問題集中整治，從嚴從實抓好網絡餐飲食品安全治理各項工作，切實保障民眾「舌尖上的安全」；要重拳整治直播電商行業亂象，對虛假行銷、假冒偽劣等突出問題始終保持高壓監管態勢，以強有力的監管促進直播電商行業規範健康發展。
- 主要巿場
- 日本股市連跌3日，日經平均指數全日收市報51885點，跌1487點或2.79%。
- 美市收市，道指升彈49點或0.11%，報45216點；標指回吐0.39%，報6343點；納指跌0.73%，報20794點，與標指連跌3日，創近8個月收市新低；反映中國概念股表現的金龍指數回吐0.36%，報6569點。
- 內地股市個別發展，上證指數收升9點，連升兩日。兩市成交合計增至1.92萬億元(人民幣•下同)。上證指數以接近全日高位收市，收報3923點，升9點或0.24%，成交8398.22億元。深成指全日收市報13726點，跌34點或0.25%，成交10760.59億元。滬深300指數報4491點，跌10點或0.24%；創業板指數報3273點，跌22點或0.68%。
- 環球綜評
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- 美滙指數曾升0.46%至100.61。
- 日圓回升0.61%至159.33兌每美元。
- 歐羅則跌0.56%至1.1444美元。
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紐約期油自2022年以來，首次收市站於每桶100美元整數心理關口上方，漲3.25%報每桶102.88美元。布蘭特5月期油收市升0.18%，每桶報112.78美元。......
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 三花智控 (002050.CH)
三花智控 (002050.CH): 目標價48.5元。
三花智控是一家全球領先的生産和研發製冷空調控制項元件和零部件的OEM廠商，公司主營産品包括：1）四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等，主要應用於空調、冰箱、冷鏈物流、洗碗機等領域；2）熱力膨脹閥、儲液器、電子膨脹閥、電子水泵等，主要應用在傳統燃油車、混合動力車及純電動車等乘用車熱管理領域。2012年公司收購德國亞威科進入洗碗機、咖啡機、洗衣機等白色家電零部件市場。2015年和2017年通過定向增發注入大股東的微通道業務和汽車零部件業務，2022 年，公司汽零業務下新增三個汽零生產基地。至此，公司形成了國內國外兩大市場（分區域），家電零部件和汽車熱管理零部件兩大板塊。
經過三十多年的發展，三花智控已在全球製冷空調智控元器件市場中確立了行業領先地位，公司的電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等産品市場佔有率位居全球第一；截止閥、車用熱力膨脹閥、儲液器市場份額居全球前列。電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器、截止閥的全球市占率分別爲39%，49%，30%，35%。三花智控注重拓展全球版圖，分別在美國、墨西哥、波蘭、泰國建立了海外工廠以覆蓋海外市場。公司與松下、大金、三菱、東芝、日立、富士通、LG、三星、開利、特靈、約克、格力、美的、海爾等世界著名製冷空調廠商形成了穩定的合作關係，幷成爲法雷奧、馬勒、大"886;、奔馳、寶馬、沃爾沃、特斯拉、通用、比亞迪、蔚來等國際汽車整車和零部件巨頭的供應商。
公司25年年報顯示，全年實現營收310.12億元人民幣，同比+10.97%；歸母淨利潤為40.63億元，同比+31.1%；銷售毛利率為28.78%，同比+1.31個百分點；銷售淨利率為13.24%，同比+2.11個百分點。
分類別看，製冷空調電器零部件185.85億元，同比+12.22%；汽車零部件124.27億元，同比+9.14%。製冷空調業務高增長主要受益於海外數據中心加快升級建設等導致的商用製冷行業需求增加。2025年中國家用空調總產銷19,839.0萬台，同比小幅下滑1.2%，中央空調的內銷規模人民幣1,125.5億元，同比下滑7.4%，出口規模逆勢同比+12.7%。製冷空調業務和汽車零部件業務的毛利率分別為28.77%和28.79%，同比+1.42和+1.15個百分點。盈利能力提升主要得益於費用率的優化，高毛利產品占比提升，以及規模效應增強。第四季度業績的增速環比略有收窄，預計主要因為家電生產逐漸進入淡季，且國補政策有所退坡所導致。
行業展望方面，預計2020–2024年仿生機器人機電執行器全球市場規模由0.01億元增至13.76億元，CAGR為95.7%；預計2029年將達約628億元，2024–2029年CAGR為114.7%。全球製冷空調控制元器件市場規模穩步增長，整體複合增速約7%，其中閥類與換熱器貢獻主要增量、增速領先；公司有望依靠商用製冷零部件國產化替代及出口業務保持冷配業務的穩定。
而全球汽車熱管理系統零部件市場持續擴容，增長主要由新能源汽車熱管理零部件驅動，2024–2029E複合增速達26.6%。公司新能源熱管理業務憑藉全球領先地位，預計依然保持穩健增長。
25年7月29日公司H股上市，有助於深化國際化戰略，提升國際品牌形象。公司於港股融資約93.36億港元，預計將用於拓展公司全球化經營佈局，產品研發與創新，包括技術、現有產品、新產品及新興業務。戰略佈局上，公司憑藉電機、閥、泵等精密製造優勢，切入仿生機器人機電執行器市場，開拓新增長曲線。公司目前正在配合大客戶進行研發、試製。市場預計2026年大客戶機器人產品將實現量產落地，公司機器人業務有望迎來突破性進展，為公司打開新的增長空間。
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