和鉑醫藥(2142)
解構：
和鉑醫藥是一家專注於免疫性疾病、腫瘤及其他領域創新藥研發的全球生物製藥企業,通過自主研發、聯合開發及多元化的合作模式快速拓展創新藥研發管線.集團擁有兩大核心支柱 —— 和鉑製藥(Harbour Therapeutics)和諾納生物(Nona Biosciences).和鉑製藥專注於在全球範圍內推進具有變革性治療潛力的產品管線;諾納生物則依托集團強大的技術平台及專業積累,以開放創新的商業模式,加速賦能全球生物療法創新,惠及全球患者.
於2025年,集團全面邁入3.0戰略階段,由三大增長引擎協同驅動:將諾納生物打造為AI驅動的全球抗體藥物發現「新基建」;與跨國製藥公司建立長期、平台化的戰略合作夥伴關係,以加速全球擴張;通過Harbour Therapeutics實現在自免、腫瘤等領域的中後期資產全球價值的最大化.業績方面,於截至2025年12月31日止年度,集團錄得收入1.579億美元,按年增加314.6%;溢利9220萬美元,增長31.9倍.
在全球合作方面,於2025年3月,集團與阿斯利康訂立全球戰略合作協議,旨在研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的新一代多特異性抗體療法.根據協議條款,阿斯利康將獲得兩項臨床前免疫學項目的授權許可選擇權,並將提名更多靶點由和鉑醫藥開發新一代多特異性抗體療法.阿斯利康可行使選擇權以推進這些項目進入臨床開發階段,作為回報,集團將獲得總計1.75億美元的首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費,以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款,外加基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費.阿斯利康還可選擇在未來五年內將更多項目納入合作範圍,並可在雙方同意的情況下將協議期限再延長五年.此外,阿斯利康還以1.05億美元認購集團9.15%的新發行股份.為推進合作協議下的合作項目及雙方更多其他合作,集團將在中國北京與阿斯利康共建一個創新中心.
於2025年6月,集團的全資子公司諾納生物與Visterra訂立許可協議,利用諾納專有的HCAb Harbour Mice技術平台,推進Visterra治療免疫介導性及自身免疫性疾病的新一代生物療法管線的開發.同年6月又與大塚達成一項全球戰略合作,共同推進用於治療自身免疫性疾病的HBM7020（BCMAxCD3雙特異性T細胞銜接器）的開發.於2025年11月,諾納生物與輝瑞訂立一項非獨家許可協議,旨在加速針對一系列潛在疾病適應症的臨床前抗體發現.根據協議條款,輝瑞將獲得諾納生物專有的HCAb技術平台的全球使用權,生成全人源僅重鏈抗體.作為回報,諾納生物將收到首付款，並有權獲得監管、臨床及商業里程碑付款.於2025年12月,集團與百時美施貴寶訂立一項長期全球戰略合作及許可協議,以研發新一代多特異性抗體.作為回報,倘若百時美施貴寶選擇推進所有潛在項目,集團將獲得總額為9000萬美元的付款,以及最多0.35億美元的開發及商業里程碑付款,以及分級特許權使用費. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$12.80，目標價$14.10，止蝕價$12.10
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維昇藥業(2561)
解構：
維昇藥業是一家專注于內分泌疾病創新治療的生物製藥公司，處於後期研發與臨近商業化階段，致力於為生長激素缺乏症、甲狀旁腺功能減退症、軟骨發育不全症等未被滿足的醫療需求提供同類最佳或同類首創療法。依託TransCon™專利技術平臺，構建了包括TransCon人生長激素、TransCon甲狀旁腺素、TransCon C-型利鈉肽在內的核心產品管線。2025年公司收入16.5萬元(人民幣，下同)，其他收入1194.1萬元;研究及開發成本9348.4萬元，同比增加3.27%。2026年1月26日，國家藥監局已批准注射用隆培生長激素的生物製品上市許可申請，用於在中國治療3歲及以上兒童及青少年的生長激素缺乏症所致的生長緩慢。公司將於2026年全面啟動隆培生長激素(lonapegsomatropin)的商業化。我們認為公司在技術平臺、產品管線和市場定位方面具備明顯優勢，看好其長期發展。
策略：
買入價$25.80，目標價$29.68，止蝕價$24.00
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研究部三月研究報告回顧
于本月本人發布了均勝電子(600699.CH)，長城汽車(2333.HK)，國泰航空(293.HK)和德賽西威(002920.CH)的更新報告。於其中，我們更推薦均勝電子和長城汽車。 均勝電子2025年年度實現歸屬于母公司所有者的淨利潤約13.36億元（人民幣，下同），同比增長39.1%；公司將業績增長歸因於2025年度公司采取的各項盈利改善和業務整合措施在全球各業務區域逐步取得成效，以及海外業務盈利能力持續恢復。 ......更多
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AI“電荒”引爆燃機超級週期 全球AI算力需求呈指數級增長，根據預測資料，資料中心占全美電力消耗的比重將從2018年的2%一路攀升到2028年的10%以上，資料中心耗電量堪比中小城市，然而美國的電網基礎設施已經相當老舊，平均壽命高達35-40年，燃氣輪機因啟動快、供電穩定等優點便成為自建電源首選。 ......更多
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- 華為公布，2025年度淨利潤680.36億元(人民幣•下同)，按年升8.73%。期內，銷售收入8809.41億元，按年升2.19%。2025年研發投入1923億元，約佔全年收入的21.8%，近十年累計投入的研發費用超過1.38萬億元。面向未來，華為將圍繞聯接、計算、雲、終端、智能駕駛以及人工智能等戰略高地，持續加大研發投入，將AI及安全嵌入每一個產品和網絡，做強核心競爭力，構築合作共贏的昇騰、鯤鵬、鴻蒙產業生態。
- 計劃來港首次公開招股(IPO)的農藥化工巨擘先正達集團(Syngenta)公布，去年營業收入284億(美元•下同)，按年跌1.39%，EBITDA升12.82%，至44億元。EBITDA利潤率升1.9個百分點至15.4%，受惠成本管理及運營效率優化。
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- 國際財經
- OpenAI周二宣布，完成金額達1220億美元的新一輪集資，企業估值達到8520億美元。OpenAI本輪集資金額創公司歷來最多紀錄，亦高於集團2月宣布的1100億美元。軟銀(SoftBank)聯合領投，其他投資者包括Andreessen Horowitz和D. E. Shaw Ventures等。
- 伊朗總統佩澤希齊揚稱，德黑蘭準備結束戰爭，但希望獲得保障。
- 伊朗伊斯蘭革命"910;隊發布，將中東地區與18家美國高科技和人工智能企業有關的公司機構作為打擊目標。公告稱，18家企業包括波音、惠普、蘋果公司、谷歌、英特爾、特斯拉、微軟等公司，將被視為對美國和以色列實施的恐怖主義行動的合法打擊目標。
- 中國通信服務執行董事、總裁崔占偉表示，去年公司新簽合同已經反映人工智能(AI)的拉動作用，AI相關新簽合同轉化為收入大約需時2至3年，未來數年AI將帶來巨大市場機會。就今年而言，預計集團收入、盈利保持相對穩健的增長。
- 阿里巴巴(09988)旗下千問發布新一代全模態大模型Qwen3.5-Omni，可支持文本、圖片、音訊、音視頻理解、推理和交互任務共取得215項任務中獲得SOTA(性能最佳)成績，更超越谷歌(Google)的Gemini-3.1 Pro。
- 主要巿場
- 日本股市連跌4日，日經平均指數全日收市報51063點，跌822點或1.58%。
- 美市收市，道指漲1125點或2.49%，報46341點；標指升2.91%，報6528點；納指彈3.83%，報21590點；反映中國概念股表現的金龍指數急彈2.8%，報6753點。
- 內地股市下滑，上證指數收跌31點，失守3900點關口，終止連升兩日。兩市成交合計增至1.99萬億元(人民幣•下同)。總結3月份，滬指累計跌271點或6.51%；今年第一季，累計跌76點或1.94%。上證指數以全日低位收市，收報3891點，跌31點或0.8%，成交8919.45億元。深成指以全日低位收市，收報13478點，跌248點或1.81%，成交11005.98億元。深成指3月累跌1017點或7.02%；首季累跌46點或0.35%。滬深300指數報4450點，跌41點或0.93%；創業板指數報3184點，跌88點或2.7%。
- 環球綜評
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- 美滙指數一度下滑0.7%至99.81，日圓升0.67%，報158.66兌每美元。在能源價格攀升帶動下，歐羅區3月份通脹初值從2月的1.9%，跳升至2.5%的2025年1月以來高位，歐羅漲0.9%至1.1567美元。
- 勞工部的職位空缺及勞動力流動調查（JOLTS）顯示，2月份職位空缺由1月向上修訂後的724萬個，降至688.2萬個，少過預期689萬個。
- 3月份會議局消費信心指數從2月的91意外升至91.8。
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現貨金價一度升3.9%，每盎斯高見4686.9美元。......
更多
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 三花智控 (002050.CH)
三花智控 (002050.CH): 目標價48.5元。
三花智控是一家全球領先的生産和研發製冷空調控制項元件和零部件的OEM廠商，公司主營産品包括：1）四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等，主要應用於空調、冰箱、冷鏈物流、洗碗機等領域；2）熱力膨脹閥、儲液器、電子膨脹閥、電子水泵等，主要應用在傳統燃油車、混合動力車及純電動車等乘用車熱管理領域。2012年公司收購德國亞威科進入洗碗機、咖啡機、洗衣機等白色家電零部件市場。2015年和2017年通過定向增發注入大股東的微通道業務和汽車零部件業務，2022 年，公司汽零業務下新增三個汽零生產基地。至此，公司形成了國內國外兩大市場（分區域），家電零部件和汽車熱管理零部件兩大板塊。
經過三十多年的發展，三花智控已在全球製冷空調智控元器件市場中確立了行業領先地位，公司的電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等産品市場佔有率位居全球第一；截止閥、車用熱力膨脹閥、儲液器市場份額居全球前列。電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器、截止閥的全球市占率分別爲39%，49%，30%，35%。三花智控注重拓展全球版圖，分別在美國、墨西哥、波蘭、泰國建立了海外工廠以覆蓋海外市場。公司與松下、大金、三菱、東芝、日立、富士通、LG、三星、開利、特靈、約克、格力、美的、海爾等世界著名製冷空調廠商形成了穩定的合作關係，幷成爲法雷奧、馬勒、大"886;、奔馳、寶馬、沃爾沃、特斯拉、通用、比亞迪、蔚來等國際汽車整車和零部件巨頭的供應商。
公司25年年報顯示，全年實現營收310.12億元人民幣，同比+10.97%；歸母淨利潤為40.63億元，同比+31.1%；銷售毛利率為28.78%，同比+1.31個百分點；銷售淨利率為13.24%，同比+2.11個百分點。
分類別看，製冷空調電器零部件185.85億元，同比+12.22%；汽車零部件124.27億元，同比+9.14%。製冷空調業務高增長主要受益於海外數據中心加快升級建設等導致的商用製冷行業需求增加。2025年中國家用空調總產銷19,839.0萬台，同比小幅下滑1.2%，中央空調的內銷規模人民幣1,125.5億元，同比下滑7.4%，出口規模逆勢同比+12.7%。製冷空調業務和汽車零部件業務的毛利率分別為28.77%和28.79%，同比+1.42和+1.15個百分點。盈利能力提升主要得益於費用率的優化，高毛利產品占比提升，以及規模效應增強。第四季度業績的增速環比略有收窄，預計主要因為家電生產逐漸進入淡季，且國補政策有所退坡所導致。
行業展望方面，預計2020–2024年仿生機器人機電執行器全球市場規模由0.01億元增至13.76億元，CAGR為95.7%；預計2029年將達約628億元，2024–2029年CAGR為114.7%。全球製冷空調控制元器件市場規模穩步增長，整體複合增速約7%，其中閥類與換熱器貢獻主要增量、增速領先；公司有望依靠商用製冷零部件國產化替代及出口業務保持冷配業務的穩定。
而全球汽車熱管理系統零部件市場持續擴容，增長主要由新能源汽車熱管理零部件驅動，2024–2029E複合增速達26.6%。公司新能源熱管理業務憑藉全球領先地位，預計依然保持穩健增長。
25年7月29日公司H股上市，有助於深化國際化戰略，提升國際品牌形象。公司於港股融資約93.36億港元，預計將用於拓展公司全球化經營佈局，產品研發與創新，包括技術、現有產品、新產品及新興業務。戰略佈局上，公司憑藉電機、閥、泵等精密製造優勢，切入仿生機器人機電執行器市場，開拓新增長曲線。公司目前正在配合大客戶進行研發、試製。市場預計2026年大客戶機器人產品將實現量產落地，公司機器人業務有望迎來突破性進展，為公司打開新的增長空間。
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