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輝立研究部快訊
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創科實業(669)
解構：
對創科實業而言,AI 數據中心（AIDC）的爆發式增長帶來的主要機會並非直接參與算力建設,而是來自於數據中心興建及運維過程中所產生的「工業級工具需求」與「能源管理技術遷移」.AI 數據中心的建設規模龐大,且內部布線與設備安裝極為精密,這將直接利好創科旗下的旗艦專業品牌 Milwaukee,因為數據中心涉及大量的伺服器機櫃組裝、精密布線及冷卻系統安裝,Milwaukee的高端無線電動螺絲刀、電纜剪及專業手動工具在該領域市佔率極高.
此外,數據中心通常在封閉或低光環境下施工,創科的 MX FUEL 大功率無線設備（如移動照明燈塔、核心鑽孔機）能提供無廢氣、低噪音的施工環境,符合數據中心建設的ESG要求.另一方面,AI數據中心對冷卻系統（如液冷或精密風冷）的要求遠高於傳統數據中心,Milwaukee擁有針對HVAC專業技術人員的完整工具包（如熱像儀、管道檢查工具及檢漏儀）,這類高毛利、專業級工具的需求將隨數據中心擴建而激增.
數據中心工期緊迫且工具價值高,創科的 ONE-KEY 雲端工具追蹤系統能協助承包商管理大規模施工現場的工具資產,提升效率.同時,創科在無線工具領域的核心競爭力在於其鋰電池管理系統 (BMS).隨著AIDC對分布式儲能及備用電源（UPS）的需求增加,創科多年累積的高倍率放電與熱管理技術未來有機會轉化為針對數據中心或小型儲能設施的邊緣解決方案.數據中心承建商越來越傾向使用無線工具以減少現場電纜布置並降低碳排,創科的純無線生態系統正好契合此綠色建築趨勢. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$119.00，目標價$129.00，止蝕價$113.00
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三一重工(6031)
解構：
2026 Q1公司實現營收241億元（人民幣，下同，同比+14%），歸母淨利潤24.8億元（同比+0.46%），毛利率27.5%（同比+0.6pct）；受匯兌損失增加影響，當季財務費用達8.0億元（去年同期為-3.7億元），若剔除該擾動，經營性業績實現大幅增長。行業內外共振向上，公司作為全球龍頭地位穩固：一季度挖機行業銷量同比增長20%，公司已連續七個季度收入增速超10%，挖掘機、混凝土機械、起重機械多品類蟬聯全球或國內第一。海外需求旺盛（一季度挖機出口同比+36%），2025年公司海外收入563億元（同比+15%），占比63%，毛利占比達71%，海外毛利率31.7%（同比+1.9pct），其中非洲區域收入同比+55%尤為亮眼；伴隨2025年H股成功上市、全球產品及管道網路持續擴張（覆蓋150余國、超400家經銷商、1900個網點），公司正加速邁向全球化新征程。我們認為三一重工作為工程機械行業龍頭，全球化佈局正進入收穫期，礦山挖掘機等新業務提供明確增長路徑，疊加港股上市後財務實力顯著增強；當前估值仍有上升空間，長遠來看，當前價位具備較好配置價值。
策略：
買入價$23.60，目標價$26.48，止蝕價$22.18
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研究部四月研究報告回顧
於本月本人發佈了吉利汽车(175.HK)，宇通客车(600066.CH) 的更新報告，和春风动力(603129.CH)的首发报告。......更多
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四重驅動共振，中國創新藥邁入黃金時代 中國創新藥市場正處於黃金髮展期。中國創新藥市場在政策推動、資本助力及臨床需求升級的多重驅動下，已成為全球醫藥產業的重要增長極。中商產業研究院發佈的《2025-2030年中國創新藥產業深度研究及發展前景投資預測分析報告》資料顯示，2024年中國創新藥市場規�...... 更多
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- 據稱，快手已就可靈IPO前融資與潛在投資方展開洽談，本輪對可靈的估值定為200億美元(約1560億港元)。可靈主打AI視頻生成大模型，與字節跳動、谷歌、阿里巴巴(09988)同類產品形成直接競爭。快手於2024年推出首款可靈大模型，掀起國內AI視頻生成模型研發浪潮，一度直面挑戰OpenAI的Sora。
- 內地傳媒報道，騰訊(00700)已跟投「AI六小虎」之一的國產大模型公司階躍星辰(StepFun)新一輪融資。
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- 國際財經
- 輝達(Nvidia)旗下Vera Rubin人工智能(AI)晶片正在加速量產，6月開始試產，7月將向微軟、亞馬遜、Meta、谷歌、甲骨文等主要雲端服務供應商，進行首批交付。
- 沙特阿拉伯國營油企沙特阿美(Saudi Aramco)行政總裁納賽爾(Amin Nasser)表示，如果霍爾木茲海峽的供應中斷以當前速度持續且海峽保持關閉，石油市場每周將損失約1億桶原油。但如有需要，該公司可在3周內將石油產量提升至每日1200萬桶的最大可持續水平。
- 被視為輝達(Nvidia)勁敵的人工智能(AI)晶片初創Cerebras Systems，正進行首次公開發售(IPO)，據路透社報道，由於市場認購熾熱，暫錄超額認購逾20倍，擬調高每股發售價，由115美元至125美元，上調至150美元至160美元，增幅約三成。
- 中國乘聯分會公布，4月全國乘用車市場零售138.4萬輛，按年下跌21.5%，降幅較3月的15%進一步擴大，受高油價下燃油車銷量遭重創拖累。其中，新能源車市場零售84.9萬輛，按年減少6.8%，按月降0.3%；當月新能源車國內零售滲透率首次突破六成，達到61.4%，由於當月油電結構性分化加大導致。特斯拉中國4月批發銷量79478輛，出口53522輛。
- 阿里巴巴(09988)指出，其自研人工智能(AI)應用千問App與電商平台淘寶全面互通，用戶只需通過自然語言對話，便可完成整個購物流程，包括比較商品、落單及售後等。
- 主要巿場
- 日本股市連跌兩日，日經平均指數全日收市報62417點，跌295點或0.47%。
- 美市收市，道指上升95點或0.19%，報49704點；標指彈0.19%，報7412點；納指漲0.1%，報26274點；反映中國概念股表現的金龍指數上涨1.03%，報7067點。
- 內地股市上揚，上證指數收升1.1%。市場交投暢旺，兩市成交合計連續4日超過3萬億元(人民幣•下同)，增逾一成至3.54萬億元。上證指數全日收市報4225點，升45點或1.08%，成交15843.67億元。深成指全日收市報15899點，升335點或2.16%，成交19544.95億元。滬深300指數報4951點，升79點或1.64%；創業板指數報3928點，漲132點或3.5%。
- 環球綜評
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- 美滙指數曾升0.26%，報98.1563。
- 歐羅則挫0.36%至1.1744美元。
- 日圓跌0.39%，報157.28兌每美元。
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紐約期油每桶高見100.37美元，收報98.07美元仍升2.78%；布蘭特期油揚升2.88%，收報104.21美元......
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 思源電氣（002028.CH）
思源電氣（002028.CH）: 目標價267元
思源電氣是國內電力設備民企龍頭，深耕電氣設備領域 30年，聚焦輸配電領域，產品覆蓋幾乎所有電網設備，包括超高壓、高壓開關設備、變壓器、繼電保護及自動化系統、無功補償裝置、測量監測裝置、電力電子設備、汽車電子等領域，在國家電網多個類別的產品招標中排名前三位。
從收入結構來看，2025年開關設備、變壓器設備、電力保護及自動化設備、電力電子設備、工程總承包（EPC）、儲能系統及元器件六大板塊收入分別為89.4億元/46.3億元/25.4億元/15.3億元/23.3億元/15.3億元人民幣，同比增幅分別為29.3%/38.4%/4.0%/49.5%/130.9%/120.5%。
高壓開關和線圈類產品是公司的基礎業務。其中GIS（閉合式開關）業務增長迅速，是公司快速增長的基石。公司下遊客戶主要為電網企業，兩網壟斷令電網設備競爭化。電網設備行業具有金字塔型壁壘的特點，電壓等級越高，壁壘越高。2011 年以來電網投資逐漸放緩的背景下，公司通過品類擴張、提份額等方式，營收增速超越行業增長。
2025年公司實現營收215.39億元，同比+39.34%；歸母淨利潤31.50億元，同比+53.74%。利潤增速顯著快於收入增速，主要得益于海外高毛利業務占比提升及國內超高壓GIS等高毛利產品的陸續交付。海外業務成為最大亮點，實現營業收入58.03億元，同比激增85.84%，占總營收比重提升至約27%，較上年大幅提升。國內業務亦保持穩健增長，營收157.36億元，同比增長27.57%，其中華東、西北、西南地區分別增長46.27%、56.84%和175.95%。盈利能力方面，2025年公司整體毛利率為30.77%，雖同比微降0.48個百分點，但淨利率提升至14.62%，主要得益於規模效應及高毛利的海外業務占比提升。全年新增訂單288.91億元，同比增長34.64%，為後續業績增長奠定堅實基礎。
在高端（750kV）市場，2025年公司750kVGIS開關中標額達9.6億元，同比增速高達2058%，遠超行業101%的平均水平。在220kV和500kV中端市場，公司分別實現86%和47%的增長，均大幅領先行業平均增速。在競爭激烈的低端110kV市場，公司增速僅24%，低於行業平均的44%，產品結構進一步優化。
2026年第一季度，公司延續強勁增長勢頭，實現營業收入45.69億元，同比增長41.60%；歸母淨利潤5.50億元，同比增長23.17%；主要因為匯兌損失、原材料價格上漲及海外項目交付節奏影響。2026年，公司經營目標為新增訂單375億元，同比+30%，實現營收270億元，同比+25%。
公司核心邏輯在於"海外突破+國內穩健"雙輪驅動。海外業務經過十餘年深耕，已進入收穫期，受益於AIDC算力爆發與老舊電網替換導致的變壓器短缺，預計至少持續至2030年，北美市場將迎來爆發式增長，公司高壓產品有望持續放量，且利潤率更高，而全球電網升級將至少持續至2040-50年。2025年11月，公司變壓器二期廠房順利投產，全面達產後形成年產400余台智能高壓變壓器的產能。
國內市場，國家電網"十五五"期間固定資產投資預計達4萬億元，較"十四五"增長40%。公司在國網變電設備招標中表現強勁，2025年中標金額同比增長82%。作為國內少數具備一次設備、二次設備及儲能系統一體化解決方案能力的平臺型企業，公司在開關、變壓器、保護自動化等核心產品線均穩居行業前三。
另外，憑藉深厚的電網級技術積澱，公司正加速搶佔全球儲能市場，公司與寧德時代簽署三年儲能合作備忘錄，目標合作電量50GWh，儲能業務有望成為新增長極。同時，公司佈局超級電容（應用於AIDC）、IGCT柔直換流閥等前沿技術，培育遠期護城河。
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H 股
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A 股
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A - H
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