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 北控水務 (371.HK)
研究報告: 北控水務(371.HK)目標價8.00港元。根據2017中期業績報告，北控水務實現收入91.26億港元，同比增長16.23%，扣除一次性收益後的股東應占溢利爲18.74億港元，同比增長37%，其中赤峰基金項目投資收益貢獻約3億元，帶動利潤增幅大幅超過收入增幅。每股基本及攤薄盈利爲21.88港仙，派發中期息8港仙，派息率爲37%，與去年持平。盈利能力方面，整體毛利率較上年下降0.9個百分點至33.5%，主要受個別項目毛利率短期下降的影響，淨利率按年提升1.2個百分點至22.5%，盈利質量有所改善。公司主業包括水處理服務(汗水處理+供水)、水環境治理建造(綜合治理+BOT水務)及技術服務，具體而言，水處理服務延續穩健增長態勢，實現收入同比增長26%至28.14億元，其中包括汙水處理收入19.75億元(+21%)，供水服務收入8.39億元(+40%),該等增加主要源於TOT項目及新收購項目貢獻收入；綜合治理項目實現收入大增60.5%至28.88億元，主要得益於內蒙古新項目開工建設，但BOT水務項目收入同比下降18%至28.0億元；另外技術及設備銷售收入爲6.22億元（+63%）。上半年新增每日設計能力266.8萬噸，相當於去年全年新增水平的58.6%，完成每日設計能力18.5萬噸，淨增每日設計能力248.3萬噸，使得期末總每日設計能力達到2965萬噸，上半年已簽署PPP新增合同規模587億元，管理層將全年新增PPP項目及水務項目規模上調至600億元和400萬噸/日，我們預期公司將超預期完成目標，同時該等豐富的項目儲備規模也將爲未來幾年業績強勁增長提供堅實支撐。8月公司與中國人壽成立總規模爲240億元的北控國壽水務基金用於投資水環境綜合PPP項目，通州水務基金（27億元）也在順利推進，赤峰水務基金(10億元)期內貢獻投資收益3億元， PPP+産業基金的新模式助力公司實現輕資産化，提升盈利質量，同時資産負債率及現金流也將得到明顯好轉，這將支撐公司估值進一步提升。作爲水務龍頭，公司擁有強大的項目獲取能力及經營能力，未來持續高增長可期，而且PPP+產業基金輕資產模式的廣泛應爲公司未來業績增長打開了空間，有望成爲公司估值提升的催化劑。基於以上，我們上調目標價至8.00港元，爲“買入”評級。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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