輝立研究部快訊

12月4日 (星期一)

波司登(3998)
解構：
波司登(3998)近年積極進行業務轉型，從傳統的批發業務模式逐步向更貼近市場和消費者的零售模式轉型。在品牌羽絨服業務方面，集團近年致力於清理庫存和調整銷售網絡，目前庫存已回到健康水平，銷售網絡布局也變得更為合理。在非羽絨服業務方面，集團的女裝業務通過收購而逐步壯大，逐漸形成一個高端女裝業務平台。在貼牌加工管理業務方面，集團和伊藤忠集團位於越南廠房預期明年初開始正式下單生產，將有助拓展貼牌加工管理業務。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$0.66，目標價$0.73，止蝕價$0.62

中國中藥(570)
解構：
公司2017年上半年分別實現營業收入38.9億元、淨利潤6.62億元，分別同比增長21.88％、21.59％。我們預計未來的增長動力主要源於：中藥配方顆粒業務的快速發展，來自非中醫醫院的業務增長以及整合價值鏈所帶來的協同效應。中藥配方顆粒主要通過獨立包裝和配藥機銷售。上半年公司在1740家醫院安裝了3072台配藥機，來自配藥機的收入同比大幅增長65.7％。由於該機器對其他競爭對手形成進入壁壘，醫院更換供應商會帶來高額的成本，我們預計配藥機進一步在醫院市場鋪開將促進銷售增長。同時，未來中藥配方顆粒的市場將開放，這意味著公司可以進入更多的非中醫院，提供中藥配方顆粒產品、安裝配藥機。我們還期待未來其整合上下游價值鏈帶來的協同效應。2016年公司完成收購中藥飲片公司，進一步延伸上游業務，加強對中藥配方顆粒和中藥飲片的原料控制。公司不斷升級生產線，建設新產能。下游方面，公司完成收購貴州同濟堂藥房連鎖60％的股權，進一步拓展了銷售網路。
策略：
買入價$4.21，目標價$5.70，止蝕價$3.65

龍淨環保 (600388.SH) - 前三季度業績穩健，大股東完成增持
看好未來三年非電治理領域的市場需求釋放，公司作爲行業龍頭受益較爲確定。我們預測公司2017-2018淨利閏分別爲7.32億元、8.15億元,EPS分別爲0.69元、0.76元，對應2017/2018年23.0 /20.7市盈率，給予目標價20.00元，爲買入評級。(現價截至11月30日)......更多

中藥飲片受益於藥品加成，分級診療促進二三線城市醫院發展

11月10日，中國國家發改委發佈“國家發展改革委關於全面深化價格機制改革的意見”，提出“鞏固取消藥品加成成果，進一步取消醫用耗材加成，優化調整醫療服務價格”。然而在取消藥品加成的大背景下，政策允許醫院保留中藥飲片15%零售價格加成�......更多

社保基金理事會副理事長王忠民表示：幾家央企股權向社保基金劃轉事項目前正在緊鑼密鼓的準備中；養老金管理公司預計將組建成立，且越快越好。
國務院國資委副秘書長彭華崗在混合所有制改革論壇上表示，當前中國重要領域的央企混改試點已取得明顯突破。發改委、國資委組織開展了兩批共19家央企混改試點。混合所有制改革呈現出步伐加快、領域拓寬的態勢。

國際財經
- 美國參議院12月2日淩晨以51票贊成、49票反對的結果通過稅改法案，美國輿論稱這對總統特朗普和共和黨來說是重大的立法勝利。此次稅改是30多年以來對美國稅法最大的一次調整。特朗普隨後表示，美國公司稅率最終或將確定爲22%。
- 希臘和歐元區債權人達成初步協定，雅典需要在救助方案下推出改革措施，此舉可能爲希臘在明年8月份擺脫援助鋪平道路。在明年八月份的救援計劃結束之前，希臘的債權人至少還會對已希臘的改革進程進行一次審查。希臘財政部長Euclid Tsakalotos表示：“歐盟審查機構已經與希臘當局達成了初步協定，希臘亦支援歐洲穩定性計劃，下一步將需要等待歐元區財長的同意”。　
主要巿場
- 日經指數全日收漲94點，漲幅0.41%，報22819點。
- 道指跌40.76點，或0.17%，報24，231.59點；標普500指數跌5.36點，或0.20%，報2，642.22點；納指跌26.39點，或0.38%，報6，847.59點。受通俄門調查中的重要人物認罪消息影響，市場擔憂其證詞對總統特朗普不利，周五盤中道指最多曾下跌逾350點，一度跌破24000點關口，但跌幅逐漸收窄。
環球綜評

美元指數（DXY）下跌0.15%，報92.8777點。對參議院共和黨稅改議案將在參院獲得通過的樂觀情緒不斷升溫，推動美元指數一度高見93.248，但在弗林消息發佈後，逆轉走勢。

市況分析：紐約商品交易所2月交割的黃金期貨價格上漲5.60美元，或0.4%，收于1282.30美元/盎司。最近幾個交易日以來金價持續震盪。本周內，2月黃金期貨累計收跌0.7%。但如果按照最活躍合約計算，以上週五12月合約收于1287.30美元為基礎，本周主力黃金合約累計下跌約0.4%。...... 更多

康哲藥業 (867.HK)
研究報告: 康哲藥業(867.HK)目標17.93港元。受兩票制影響小，銷售團隊質素優越。康哲藥業從事國內外專業處方藥的推廣和銷售。公司建立了分層次的產品引入策略，為公司的可持續增長奠定了基礎。短期公司側重引入直接可以在市場上銷售的產品，中期公司傾向於選擇已在海外市場上市，但尚未獲得中國進口藥品許可證（IDL）的藥品。同時公司甄選處於研發後期的創新藥作為長期的產品儲備。收購處於研發後期的創新藥能夠節省研究成本，避免研究早期階段失敗的風險。康哲藥業的員工普遍具有醫學或藥學的教育背景，並且大多擁有資深的臨床經驗。截至2016年底，公司已成立一支擁有2800名人員的銷售團隊，覆蓋中國44,000家醫療機構。之前市場的一個擔憂是兩票制會影響從事醫藥流通的康哲藥業，然而事實上，康哲引進國外藥品，然後賣給國內醫院，開出的是“第一票”。同時，對於控制權少於50%的子公司生產的藥品，康哲藥業改傳統的購銷模式為收取推廣服務費或權利使用金（主要包括波依定、新活素、諾迪康、依姆多）。公司目前有19種在售產品，其中16種是通過直接學術網路推廣的。其大部分主要產品已納入國家醫保目錄（NDRL）或省級醫保目錄（PDRL）。在2017年上半年，公司銷售排名前四的產品貢獻了總銷售額的70%。排除兩票制的影響之後，公司在2017上半年分別實現收入和淨利潤27億元、9.25億元，同比增長35%、33.5%。從2012到2016年，康哲藥業的收入與淨利潤分別以年複合增長率26.6%、28.9%迅速增長。公司保持相對穩定的利潤率，從2015年開始，毛利率和淨利率持續改善，並在2017年上半年達到歷史新高。我們預測每一個產品的增長率從而得出對2017、2018年營業額的預測，並假設利潤率將大致保持穩定。我們預計未來兩年銷售和行政費用率分別為20%和3.5%。我們的模型基於以上假設給出目標價17.93港元,給予“增持”評級。

市況分析：日經指數全日收漲94點，漲幅0.41%，報22819點。......更多

本地指數

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環球指數

點數

升跌

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A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

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