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 康哲藥業 (867.HK)
研究報告: 康哲藥業(867.HK)目標17.93港元。受兩票制影響小，銷售團隊質素優越。康哲藥業從事國內外專業處方藥的推廣和銷售。公司建立了分層次的產品引入策略，為公司的可持續增長奠定了基礎。短期公司側重引入直接可以在市場上銷售的產品，中期公司傾向於選擇已在海外市場上市，但尚未獲得中國進口藥品許可證（IDL）的藥品。同時公司甄選處於研發後期的創新藥作為長期的產品儲備。收購處於研發後期的創新藥能夠節省研究成本，避免研究早期階段失敗的風險。康哲藥業的員工普遍具有醫學或藥學的教育背景，並且大多擁有資深的臨床經驗。截至2016年底，公司已成立一支擁有2800名人員的銷售團隊，覆蓋中國44,000家醫療機構。之前市場的一個擔憂是兩票制會影響從事醫藥流通的康哲藥業，然而事實上，康哲引進國外藥品，然後賣給國內醫院，開出的是“第一票”。同時，對於控制權少於50%的子公司生產的藥品，康哲藥業改傳統的購銷模式為收取推廣服務費或權利使用金（主要包括波依定、新活素、諾迪康、依姆多）。公司目前有19種在售產品，其中16種是通過直接學術網路推廣的。其大部分主要產品已納入國家醫保目錄（NDRL）或省級醫保目錄（PDRL）。在2017年上半年，公司銷售排名前四的產品貢獻了總銷售額的70%。排除兩票制的影響之後，公司在2017上半年分別實現收入和淨利潤27億元、9.25億元，同比增長35%、33.5%。從2012到2016年，康哲藥業的收入與淨利潤分別以年複合增長率26.6%、28.9%迅速增長。公司保持相對穩定的利潤率，從2015年開始，毛利率和淨利率持續改善，並在2017年上半年達到歷史新高。我們預測每一個產品的增長率從而得出對2017、2018年營業額的預測，並假設利潤率將大致保持穩定。我們預計未來兩年銷售和行政費用率分別為20%和3.5%。我們的模型基於以上假設給出目標價17.93港元,給予“增持”評級。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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