輝立研究部快訊

12月19日 (星期二)

香港中旅(308)
解構：
香港中旅(308)的經營性旅遊主業包括旅遊目的地業務、旅行社、旅遊證件及相關業務、客運業務，集團積極打造新型旅遊目的地。另外，在關於建設"中旅國家渡假公園"的洽談亦取得重要進展，與四川省旅遊投資集團、雲南大理州、重慶潼南區的項目取得早期收穫。輸出管理業務已簽約兩個項目。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$2.74，目標價$3.00，止蝕價$2.60

中國水務(855)
解構：
公司上年度實現營收與淨利分別57.1億港元、13.8億港元，同比增長20.4%、18.4%。城市供水業務貢獻收入49.61億港元(占營收比重87%)，同比增長24%，毛利率37.2%，同比上升0.5個百分點；汙水處理及排水業務貢獻5.53億港元收入(占營收比重9.7%)，同比增長63.1%，汙水處理建設服務的大幅增長。我們預計未來增長來自三方面：城鄉一體化的持續推進，公司有望取得更多PPP專案；公司加快處置費核心資產，有利於公司聚焦主業，擴大市場佔有率；水價上調對公司形成利好。預計公司城市供水相關業務有望在未來三到五年內保持20％以上的增速，汙水處理等業務也會有望加速成長。
策略：
買入價$6.72，目標價$8.20，止蝕價$5.98

雲南白藥 (000538.SZ) - 工業商業齊發展，股權重組增動力
雲南白藥公司從事醫藥及相關產品的研發、生產及流通。雲南白藥創制於1902年，具有止血消炎功效，產品配方屬於國家絕密，在國內擁有很高的品牌知名度和廣泛的客戶基礎。近年來，公司以“白藥”產品為基礎，開發藥品、健康日化產品、保健品，並積極拓展商業流通業務。從2007年到2016年，公司的營業收入與淨利的複合增長率達到20%、27%，我們預期公司未來仍將保持較快增長，預測2017、2018年每股盈利3.13、3.55元，使用PE估值法，假設33倍PE（過去兩年平均PE + 1.5倍標準差）得到目標價117.7元，上升空間18.5%，給予“增持”評級。(現價截至12月14日)......更多

強監管下PPP何去何從？

事件：

11月30日，國家發改委發布《關于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作(PPP)項目的指導意見》，鼓勵民間資本規範有序參與基礎設施項目建設，促進政府和社會資本合作（PPP）模式更好發展，提高公共産品供給效率。

評論：

最近多個關于PPP�......更多

貿發局公佈第4季出口指數，按季下跌1.6至44.6，並預期明年出口貨值會上升6%，出口貨量會上升4%。貿發局研究總監關家明表示，今年全球經濟向好，消費者和企業信心轉強，均利好香港出口，預計今年出口貨值增長8%，而由於今年基數較高，估計明年會稍為放緩至6%。關家明表示，成熟市場和新興經濟體繼續穩步增長，今年出口良好勢頭可延續至明年，但出口商仍要面對不明朗因素，例如中美貿易關係緊張、美國貨幣政策收縮以及地緣政治磨擦等。

國際財經
- 日本財務省公佈，受惠於全球經濟復甦，外部需求旺盛，11月出口按年增長16.2%，高於市場預期增長14.6%。10月出口升14%，11月進口按年增長17.2%，低於市場預期增長18%。日本11月對美國出口按年增13%；對中國出口創新高，按年增25.1%；對亞洲出口按年增20.4%，亦創新高。日本央行調查還顯示，日本企業預期未來1年消費物價指數平均上升0.8%，高於3個月前預計的0.7%，預計日本企業未來3年消費物價指數1年升幅1.1%，未來5年消費物價1年升幅也為1.1%。
主要巿場
- 亞太股市收市上升，日經225指數上升53.28點，或0.23%，收報22955.05點；東證股價指數上升0.46點或0.03%，收報1818.36點。
- 美國股市收市上升，納指首次突破7000點。穆迪指出美國稅改對短期經濟前景有顯著刺激，對長期增長影響有限，但會增加政府赤字同負債。道瓊工業指數上升140.46點，或0.57%，至24792.20點；標準普爾500指數上升14.35點，或0.54%，至2690.16點；納斯達克指上升58.18點，或0.84%，至6994.76點。
環球綜評

美匯指數下降0.25%，報93.695點。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格下跌1.1，收市報1261.1美元/盎司。...... 更多

楓葉教育 (1317.HK)
研究報告: 楓葉教育(1317.HK)目標10.80港元。根據截止2017年8月31日年度報告，楓葉教育實現收入10.83億元人民幣，同比增長30.5%，毛利5.39億元，同比增長34.4%，經調整純利4.14億元，同比增長34.5%，對應每股收益30.63分(+32.5%)，擬派發末期股息7.2分，加上中期股息全年共派息人民幣12.5分。學費仍爲公司主要的收益來源。具體而言，學費及寄宿費收入同比增長26.3%至8.78億元，收入占比81%，主要是由入讀學生人數增加以及學費水平增加帶動，其中高中學費占比43.2%，初中占比15.1%，小學占比17.5%，幼兒園及外籍子女學校占比分別爲3.3%和1.9%，其中高中學費比例有所下降，而初中和小學學費比例有所提升；其他收益同比增長52.3%至2.06億，主要因提供校服增加及其他服務增加所致。費用率下降，盈利能力同比改善。銷售費用率和管理費用率分別同比下降0.45pct/0.51pct，反映公司較強的費用管控能力。毛利率同比提升1.4個百分點至49.8%，淨利率同比提升0.64個百分點至37.57%，主要得益於入讀學生人數增加帶來學校利用率提升以及學費增加，反映公司經營效率及盈利能力在不斷提升。2016/2017學年末，公司入讀學生人數達到26088人，同比增加6754人或34.9%，超額完成五五計劃制定的該學年入讀學生目標，截止2017年10月15日，公司入讀學生總數已進一步增加至28111人，同比增加36.5%。期內公司新增14所學校，帶動總體可容納人數增加8620人至38660人，整體使用率提升3.1pct至67.5%，其中有新增四所初中及四所小學，帶動初中及小學人數比例均有所增加。公司目標於2019/2020學年末實現入讀學生總數40000名，在此目標指引下，我們看好公司內生+外延的戰略性擴張策略。初中和小學不受新法影響。根據民辦教育促進法，楓葉教育所屬初中及小學依據新法選擇成爲非營利學校，這與目前“不要求合理回報”的學校性質沒有大的區別，因此初中及小學的運營不會受到新法實施的影響。同時高中和幼稚園的自主權依法加大，學費設定靈活性增大，公司競爭優勢更加凸顯。受益於新環境下國際教育需求的日益增加以及二胎政策的實施，再加上公司多年的品牌聲譽及經驗積累，我們預期公司入讀學生規模及學費水平有進一步提升空間，並將爲公司業績持續高增長提供動力，基於此給予公司12個月目標價10.80元，爲買入評級。

市況分析：亞太股市收市上升，日經225指數上升53.28點，或0.23%，收報22955.05點；東證股價指數上升0.46點或0.03%，收報1818.36點。......更多

本地指數

點數

升跌

升跌%

環球指數

點數

升跌

升跌%

A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

海外研究報告

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