輝立研究部快訊

12月21日 (星期四)

彩生活(1778)
解構：
彩生活(1778)主要從事提供物業管理服務、工程服務、社區租賃、銷售及相關服務。其"彩生活住宅"模式已在全國50個城市鋪開，累計與36家開發商達成戰略合作協議。集團還推出了平台輸出戰略，通過將彩之雲平台輸出給合作夥伴，使彩之雲平台可以接觸更多非集團管理的社區及家庭。截至6月底，集團平台服務面積達到8.48億平方米，包括自管面積4.2億平方米，合作面積1.78億平方米及聯盟面積2.5億平方米。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$5.20，目標價$5.80，止蝕價$5.00

美的集團(000333.SZ)
解構：
公司截止至2017年三季度實現營收1869.5億元，同比增長60.64%，歸母淨利潤149.98億元，同比增長17.10%。公司持續縮減線下管道層級，推動電商平臺建設，降低管道庫存，大幅提升周轉效率。上半年新增旗艦店200家，整體銷售收入同比增長45%。借助美的“線上使用者和訂單+線下旗艦店+物流倉儲”的全管道佈局優勢，公司實現了線上銷售的快速增長。2017年上半年，電商整體零售超過200億，同比增長超過80%。美的和東芝整合成立事業部，聚焦中國、美國、歐洲和日本四大吸塵器市場，目前主要有美的、東芝和Eureka三個品牌。吸塵器產品利潤率高，預計公司有望受益於未來中國吸塵器市場的高速增長。
策略：
買入價$55.07，目標價$65.00，止蝕價$50.00

偉明環保 (603568.SH) - 業績穩步提升，盈利能力維持強勁
公司盈利能力優異，在手項目充盈，預期新項目逐步落地將推動收入及利潤規模加快增長。預計公司2017-2018 年歸母淨利潤分別爲4.75/5.81億元，EPS 分別爲0.69/0.85，對應PE 分別爲30.1/24.6，給與12個月目標價25.5元，首次覆蓋，給予買入評級。(現價截至12月18日)......更多

強監管下PPP何去何從？

事件：

11月30日，國家發改委發布《關于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作(PPP)項目的指導意見》，鼓勵民間資本規範有序參與基礎設施項目建設，促進政府和社會資本合作（PPP）模式更好發展，提高公共産品供給效率。

評論：

最近多個關于PPP�......更多

恒生銀行報告預期明年香港GDP增長將降至2.8%，GDP增長放緩主要是香港已接近全民就業，而且股票價格已升至近10年高位，對支援香港經濟繼續改善空間有限。預計今年經濟增長3.6%，主要受惠環球經濟增長趨勢，首三季本港勞動市場緊張，資產價格上升為商品和服務消費帶來支援，失業率處於較低水準。雖然美國聯儲局逐步收緊貨幣政策意味明年香港銀行加息的機會上升，但資金流出的速度和規模，以及加息的確實時間仍存在較大的不確定性。

國際財經
- 國際貨幣基金組織表示，預料英國明年經濟增長1.5%左右，英倫銀行應繼續以循序漸進的步伐撤出貨幣刺激措施，但脫歐對貨幣政策的影響充滿不確定性。另外，總裁拉加德表示，英國經濟正受去年脫歐決定及政府決心推進脫歐進程的影響，英國經濟增長由年初以來已明顯減慢，脫歐充斥越多不確定性，經濟增長面臨的風險越大，認為英國預算赤字需繼續降低，為應對未來可能出現的衝擊預留空間。
主要巿場
- 亞太股市收市下跌，日經225指數下跌53.06點，或0.23%，收報22838.66點；東證股價指數下跌2.03點或0.11%，收報1819.13點。
- 美國股市收市下跌。分析指自特朗普勝選以來，股市已上漲超25%，市場很可能已經消化稅改這一利好。道瓊工業指數下跌28.10點，或0.11%，至24726.65點；標準普爾500指數下跌2.22點，或0.08%，至2679.25點；納斯達克指下跌2.89點，或0.04%，至6960.96點。
環球綜評

美匯指數下跌0.14%，報93.313點。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格上漲0.2美元，收市報1292.4美元/盎司。...... 更多

楓葉教育 (1317.HK)
研究報告: 楓葉教育(1317.HK)目標10.80港元。根據截止2017年8月31日年度報告，楓葉教育實現收入10.83億元人民幣，同比增長30.5%，毛利5.39億元，同比增長34.4%，經調整純利4.14億元，同比增長34.5%，對應每股收益30.63分(+32.5%)，擬派發末期股息7.2分，加上中期股息全年共派息人民幣12.5分。學費仍爲公司主要的收益來源。具體而言，學費及寄宿費收入同比增長26.3%至8.78億元，收入占比81%，主要是由入讀學生人數增加以及學費水平增加帶動，其中高中學費占比43.2%，初中占比15.1%，小學占比17.5%，幼兒園及外籍子女學校占比分別爲3.3%和1.9%，其中高中學費比例有所下降，而初中和小學學費比例有所提升；其他收益同比增長52.3%至2.06億，主要因提供校服增加及其他服務增加所致。費用率下降，盈利能力同比改善。銷售費用率和管理費用率分別同比下降0.45pct/0.51pct，反映公司較強的費用管控能力。毛利率同比提升1.4個百分點至49.8%，淨利率同比提升0.64個百分點至37.57%，主要得益於入讀學生人數增加帶來學校利用率提升以及學費增加，反映公司經營效率及盈利能力在不斷提升。2016/2017學年末，公司入讀學生人數達到26088人，同比增加6754人或34.9%，超額完成五五計劃制定的該學年入讀學生目標，截止2017年10月15日，公司入讀學生總數已進一步增加至28111人，同比增加36.5%。期內公司新增14所學校，帶動總體可容納人數增加8620人至38660人，整體使用率提升3.1pct至67.5%，其中有新增四所初中及四所小學，帶動初中及小學人數比例均有所增加。公司目標於2019/2020學年末實現入讀學生總數40000名，在此目標指引下，我們看好公司內生+外延的戰略性擴張策略。初中和小學不受新法影響。根據民辦教育促進法，楓葉教育所屬初中及小學依據新法選擇成爲非營利學校，這與目前“不要求合理回報”的學校性質沒有大的區別，因此初中及小學的運營不會受到新法實施的影響。同時高中和幼稚園的自主權依法加大，學費設定靈活性增大，公司競爭優勢更加凸顯。受益於新環境下國際教育需求的日益增加以及二胎政策的實施，再加上公司多年的品牌聲譽及經驗積累，我們預期公司入讀學生規模及學費水平有進一步提升空間，並將爲公司業績持續高增長提供動力，基於此給予公司12個月目標價10.80元，爲買入評級。

市況分析：亞太股市收市下跌，日經225指數下跌53.06點，或0.23%，收報22838.66點；東證股價指數下跌2.03點或0.11%，收報1819.13點。......更多

本地指數

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升跌

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環球指數

點數

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升跌%

A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

海外研究報告

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