輝立研究部快訊

12月22日 (星期五)

雅各臣科研製藥(2633)
解構：
雅各臣科研製藥(2633)宣布，其全資附屬公司雅各臣藥業與復星醫藥的附屬公司上海復宏漢霖就有關曲妥珠單抗生物類似藥產品於香港及澳門地區的授權及商業化訂立授權框架協議，同時亦以現金認購上海復宏漢霖股份。上海復宏漢霖主要業務為單克隆抗體生物類似藥物的研製、生產及商業化，涵蓋腫瘤科、自體免疫疾病等多個治療類範疇。授權框架協議及增資協議將為雅各臣科研製藥帶來長遠的戰略價值。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$2.05，目標價$2.25，止蝕價$1.95

正通汽車(1728)
解構：
正通汽車發佈配售新股公告，擬以7.6港幣每股價格向不少於6名承配人配售5億新股，中國人保基金參與此次配售。配股所得款項扣除費用後為3.77億港幣，將用於發展金融科技業務。我們注意到互聯網汽車消費金融平臺建設已具雛形，已經初步形成了汽車消費金融線上線下獲取客，大數據智能風控平臺，消費金融資產線上ABS交易的全閉環互聯網生態金融平臺。目前客戶除了來源於4S店，另外有一部份來源於中國主流的汽車消費網站，在今年九月公司公告與廈門國金成立合資公司，專注互聯網汽車金融。我們期待公司未來發展汽車金融業務。今年上半年，公司實現營業收入156.3億元，同比增長7.1%，淨利潤5.16億元，同比增長104%。我們注意到公司的利潤率有明顯改善，上半年實現毛利17.3億元，同比增長29%，毛利率上升1.9個百分點達到11.1%，高於2016年同期9.2%水準。
策略：
買入價$7.30，目標價$9.50，止蝕價$6.20

安踏體育 (2020.HK) - 多品牌全管道發展的體育用品龍頭
安踏體育是中國領先的體育用品製造商。我們認為未來的增長動因主要源於：1）體育產業受益於國家戰略與消費升級趨勢，有望快速增長；2）公司多品牌全管道戰略夯實未來騰飛之路；3）營運能力行業最優，管理卓越。我們預計2017年、2018年的銷售增長率為21%、25%，假設22.93倍PE（兩年歷史平均PE+0.5倍標準差）得到目標價36.51港元，上升空間15.3%，給予“增持”評級，建議逢低買入。(現價截至12月20日)......更多

強監管下PPP何去何從？

事件：

11月30日，國家發改委發布《關于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作(PPP)項目的指導意見》，鼓勵民間資本規範有序參與基礎設施項目建設，促進政府和社會資本合作（PPP）模式更好發展，提高公共産品供給效率。

評論：

最近多個關于PPP�......更多

金管局總裁陳德霖指出，本港加息是否迫近要視乎過年後年尾資金需求效應消除後的利率走向，拆息受到很多因素影響，如供求丶新股集資鎖住資金，及年尾銀行資金拆放審慎。雖然近期1個月拆息升至9年高位，實際是過去9年偏低，波幅並非大。至於近期港滙轉弱是否與他早前表示金管局期待港元轉弱，令利息正常化有關。他指出，在美國利息正常化，加息及縮表，香港貨幣機制應跟隨美息逐步正常化，港元轉弱，利息慢慢上升是正常化過程。

國際財經
- 英倫銀行提出規定，在英國脫歐後，容許歐盟銀行以分支機構繼續在該國營運，而不必成立子公司，令銀行不必額外準備成立子公司相關的巨額費用。行長卡尼表示，只要歐盟與英國良好合作，歐盟銀行在英國經營的業務，在脫歐後將不會有大改變，將允許較大型的銀行，例如資產規模超過150億英鎊的銀行，可以用分行形式在英國經營。以分支機構身份繼續營運，即與其他地區銀行在英國營業的情況一樣，對德銀等大型銀行有利。
主要巿場
- 亞太股市個別發展，日經225指數下跌61.82點，或0.27%，收報22804.28點；東證股價指數上升0.47點或0.03%，收報1823.08點。
- 美國股市收市上升，能源金融股表現最佳，最新數據顯示經濟放慢增長，但市場憧憬經濟基調良好。道瓊工業指數上升55.64點，或0.23%，至24782.29點；標準普爾500指數上升5.32點，或0.2%，至2684.57點；納斯達克指上升4.40點，或0.06%，至6965.36點。
環球綜評

美匯指數下跌0.04%，報93.278點。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格收市報1293.2美元/盎司。...... 更多

楓葉教育 (1317.HK)
研究報告: 楓葉教育(1317.HK)目標10.80港元。根據截止2017年8月31日年度報告，楓葉教育實現收入10.83億元人民幣，同比增長30.5%，毛利5.39億元，同比增長34.4%，經調整純利4.14億元，同比增長34.5%，對應每股收益30.63分(+32.5%)，擬派發末期股息7.2分，加上中期股息全年共派息人民幣12.5分。學費仍爲公司主要的收益來源。具體而言，學費及寄宿費收入同比增長26.3%至8.78億元，收入占比81%，主要是由入讀學生人數增加以及學費水平增加帶動，其中高中學費占比43.2%，初中占比15.1%，小學占比17.5%，幼兒園及外籍子女學校占比分別爲3.3%和1.9%，其中高中學費比例有所下降，而初中和小學學費比例有所提升；其他收益同比增長52.3%至2.06億，主要因提供校服增加及其他服務增加所致。費用率下降，盈利能力同比改善。銷售費用率和管理費用率分別同比下降0.45pct/0.51pct，反映公司較強的費用管控能力。毛利率同比提升1.4個百分點至49.8%，淨利率同比提升0.64個百分點至37.57%，主要得益於入讀學生人數增加帶來學校利用率提升以及學費增加，反映公司經營效率及盈利能力在不斷提升。2016/2017學年末，公司入讀學生人數達到26088人，同比增加6754人或34.9%，超額完成五五計劃制定的該學年入讀學生目標，截止2017年10月15日，公司入讀學生總數已進一步增加至28111人，同比增加36.5%。期內公司新增14所學校，帶動總體可容納人數增加8620人至38660人，整體使用率提升3.1pct至67.5%，其中有新增四所初中及四所小學，帶動初中及小學人數比例均有所增加。公司目標於2019/2020學年末實現入讀學生總數40000名，在此目標指引下，我們看好公司內生+外延的戰略性擴張策略。初中和小學不受新法影響。根據民辦教育促進法，楓葉教育所屬初中及小學依據新法選擇成爲非營利學校，這與目前“不要求合理回報”的學校性質沒有大的區別，因此初中及小學的運營不會受到新法實施的影響。同時高中和幼稚園的自主權依法加大，學費設定靈活性增大，公司競爭優勢更加凸顯。受益於新環境下國際教育需求的日益增加以及二胎政策的實施，再加上公司多年的品牌聲譽及經驗積累，我們預期公司入讀學生規模及學費水平有進一步提升空間，並將爲公司業績持續高增長提供動力，基於此給予公司12個月目標價10.80元，爲買入評級。

市況分析：亞太股市個別發展，日經225指數下跌61.82點，或0.27%，收報22804.28點；東證股價指數上升0.47點或0.03%，收報1823.08點。......更多

本地指數

點數

升跌

升跌%

環球指數

點數

升跌

升跌%

A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

海外研究報告

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