輝立研究部快訊

2月1日 (星期四)

中國平安(2318)
解構：
中國平安1月15日公佈2017年全年壽險保費收入3886.4億元。我們預期保險行業未來將繼續高增長，同時嚴監管有望驅動龍頭市占率提升，壽險龍頭面臨良好發展機遇。未來，預期代理人隊伍繼續量質齊升，長期保障型產品占比進一步提高，將繼續驅動新業務價值的穩健增長。產險客戶持續增長，商車費改利好龍頭。從保費規模來看，平安產險是我國保費規模第二大的產險公司。平安產險代理人的數量增長驅動個人客戶數量提升，汽車消費繁榮帶動車險業務增長，平安產險保持穩健的市場份額。過去幾年，平安銀行、平安信託、平安證券等傳統金融業務穩健發展。集團在保持傳統業務優勢的同時，推動“金融+科技”戰略，以陸金所和平安好醫生為經營主體，聚焦金融和醫療科技。
策略：
買入價$92.65，目標價$110.00，止蝕價$85.00

研究部一月研究報告回顧
於本月本人更新了四篇公司報告：分別是中國東方航空(670.HK)，北京汽車(1958.HK)，中炬高新(600872.CH)和比亞迪股份 (1211.HK)。四家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。於其中，我們更推薦東方航空和北京汽車。東航在運力引進上力度較大，在三大航中屬於高者。2017年6月19日，東航集團與聯想控股、普洛斯、德邦物流、綠地四家投資者正式簽署增資協定，首次將國有股權降低至50%以下，並完成了核心員工的長期股權激勵機制。雖然混改能否成功還需時間檢驗，但我們認為在公司治理和公司效率提升等方面是對上市公司有益的探索和促進。考慮混合所有制改革可能帶來的長期效率提升，和航空業景氣度改善，我們看好公司未來的業績彈性。根據媒體報導，母公司北汽集團近期宣佈將自主品牌中的威旺子品牌剝離至北汽昌河，剝離威旺將助北汽自主2018年的業績減虧至少20億。此前公司曾公告稱，擬發行數量不超過4.85億A股新股，相當於擴大後總股本的6.0%，淨募集資金將用於升級其生產基地，擴張產能、補充營運資金，償付銀行債務。由於A股享受較H股更高的估值溢價，我們認為此舉有望明顯提升公司的隱含價值，增強資本實力。......更多

清潔供暖大勢所趨

事件：

近日，10部委共同發布《北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021）》及《北方重點地區冬季清潔供暖“煤改氣”氣源保障總體方案》，對北方地熱供暖、生物質供暖、太陽能供暖、天然氣供暖、電供暖、工業餘熱供暖、清潔燃煤集中供暖、北方重點地區冬季清潔供暖“煤改氣”氣源......更多

中銀監今年將持續進行補齊監管制度不足工作，注重建立長效機制，重點包括繼續壓縮同業投資、對委外機構實行名單制管理，嚴格規範交叉金融產品，推動銀行及早開始理財業務轉型，逐步壓縮銀信類通道業務。中國保監會副主席陳文輝強調，未來保險資金運用應當遵循的基本規律和原則，投資標的應當以固定收益類產品為主，股權等非固定收益類產品為輔；股權投資應當以財務投資為主、戰略投資為輔；即使進行戰略投資，也應當以參股為主。

國際財經
- 日本12月工業生產按月增加2.7%，高於市場預期增長1.6%。日本央行宣佈2月2日起增加剩餘期限為3至5年的公債購買規模，從9月以來所維持的3000億日圓，增加300億日圓至3300億日圓。央行副行長岩田規久男表示，強而有力的貨幣寬鬆舉措，以及政府努力消除阻礙競爭的壁壘，對於實現央行2%的通脹率目標同樣必要，日本政府不應過於匆忙地整頓財政狀況，因貿然緊縮可能放緩經濟增長，並且延誤央行物價目標的實現。
主要巿場
- 亞太股市收市上升，日經225指數上升187點，或0.81%，收報23285.6點；東證股價指數上升15.61點或0.85%，收報1852.32點。
- 美國股市收市上升。聯儲局公佈議息決定，維持現行利率1.25%至1.5%水準不變，表示經濟持續改善，通脹率可在今年內回升，中期有望在2%指標穩定。道瓊斯工業平均指數升72點或0.28%，報26149點。標準普爾500指數升1點或0.05%，報2823點，醫健類連續第二天表現欠佳，跌1.4%。納斯特綜合指數升9點或0.12%，報7411點。
環球綜評

美匯指數下跌0.0431%，報89.089點。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格上升6.6，報1371.7美元/盎司。...... 更多

敏華控股 (1999.HK)
研究報告: 敏華控股(1999.HK)目標10.00港元。 敏華控股於2018財年上半年取得收入46.27億港元，同比增長28.8%，歸屬於上市公司的凈利潤為7.93億港元，同比下降10.3%。具體而言，沙發及配套產品批發業務貢獻收入33.69億港元(+13.1%)，占比72.8%，沙發及配套產品零售業務貢獻收入4.46億港元(+26.2%)，占比9.7%，其他產品收入4.2億元(+62.1%)，占比9.1%，Home集團業務收入3.91億，占比8.5%。期內批發業務在中國市場收入實現大幅增長，同比增長40.2%至12.85億港元，毛利率基本持平，門店數量由2017年3月的1504增加至1630間，增幅為8.4%，平均單店銷售額同比增長16.1%，經營效益提升顯著。未來在中國市場的增長點主要來源於一是公司持續拓展線上和線下分銷渠道，未來線下門店仍有廣闊的拓展空間，線上電商平臺仍有不錯的增長潛力；二是目前功能沙發處於快速發展期，公司有望憑借品牌和渠道優勢進一步提升市場份額。在北美市場收入同比增長2.1%至17.56億元，毛利率下降5.3pct，在歐洲及其他市場收入下降2.6%至3.29億元，毛利率下降4.9pct。在北美市場，公司通過豐富產品線、強化銷售團隊建設、拓展新客戶等措施，實現銷售增長逐月改善。此外，公司已著手進行歐洲市場工程擴建以提升產能，木材加工廠也在近期投產，預計將大幅降低原材料成本。我們認爲，收購Home集團帶來的協同優勢將有助於公司持續開拓歐洲市場和中國市場。盈利能力方面，整體毛利率為38.3%，同比下降4.4pct，毛利率下降一方面是由於原材料價格上漲幅度較大所致，另一方面是受累於合並Home集團業務，其中Home集團的毛利率約23.6%，若去除合並影響，集團的毛利率約39.7%。針對原材料成本上升影響，公司已在中國大陸市場分別上調產品價格，其中功能沙發產品價格上調約8%，非功能沙發和床具產品價格上調約5%。期間費用率為19.83%，同比增加1.06pct，其中管理費用率小幅下降至4.27%，銷售費用率同比增1.26%至15.26%，主要因合並Home集團業務及海運費價格上漲所致，財務費用率小幅升至0.2%。此外，期內匯兌損益由上年同期的+0.84億港元下降為-0.3億港元。綜合以上，材料成本價格上漲、費用率上升以及匯兌損失最終拖累了期內凈利潤的增長。近期公司收購江蘇鈺龍及江蘇德蘭仕兩家目標公司，收購完成後將有效增強公司於中國鐵架及功能沙發業務方面的產能及生產能力。我們看好公司在中國市場上的內生性增長，在產品提價、產能擴張和成本控制的驅動下，整體毛利率有望企穩回升，基於以上給予公司目標價10.00港元，為買入評級。

市況分析：亞太股市收市上升，日經225指數上升187點，或0.81%，收報23285.6點；東證股價指數上升15.61點或0.85%，收報1852.32點。......更多

本地指數

點數

升跌

升跌%

環球指數

點數

升跌

升跌%

A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

海外研究報告

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