輝立研究部快訊

2月2日 (星期五)

京東方Ａ(000725.SZ)
解構：
國家開發銀行與京東方於1月24日在北京簽署《開發性金融合作協定》。根據協定，國開行將積極支援京東方在顯示器件、智慧系統、健康服務等領域的發展，以及相關核心及前沿技術的研發。雙方將建立新型產業集團與金融機構全方位深度合作的戰略合作夥伴關係，未來5年，將在各類金融產品領域達成千億元級戰略合作，實現共同發展、互利共贏，攜手促進我國高端製造行業健康發展。京東方之前受政府豁免63億元人民幣，預計2018年該事項將產生收益約9億元（自2018年1月起計算）。2017年公司迎來業績的爆發，前三季度實現營業收入694億元，同比增長51%，全年增長確定性強。
策略：
買入價￥5.67，目標價￥8.50，止蝕價￥4.50

研究部一月研究報告回顧
於本月本人更新了四篇公司報告：分別是中國東方航空(670.HK)，北京汽車(1958.HK)，中炬高新(600872.CH)和比亞迪股份 (1211.HK)。四家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。於其中，我們更推薦東方航空和北京汽車。東航在運力引進上力度較大，在三大航中屬於高者。2017年6月19日，東航集團與聯想控股、普洛斯、德邦物流、綠地四家投資者正式簽署增資協定，首次將國有股權降低至50%以下，並完成了核心員工的長期股權激勵機制。雖然混改能否成功還需時間檢驗，但我們認為在公司治理和公司效率提升等方面是對上市公司有益的探索和促進。考慮混合所有制改革可能帶來的長期效率提升，和航空業景氣度改善，我們看好公司未來的業績彈性。根據媒體報導，母公司北汽集團近期宣佈將自主品牌中的威旺子品牌剝離至北汽昌河，剝離威旺將助北汽自主2018年的業績減虧至少20億。此前公司曾公告稱，擬發行數量不超過4.85億A股新股，相當於擴大後總股本的6.0%，淨募集資金將用於升級其生產基地，擴張產能、補充營運資金，償付銀行債務。由於A股享受較H股更高的估值溢價，我們認為此舉有望明顯提升公司的隱含價值，增強資本實力。......更多

清潔供暖大勢所趨

事件：

近日，10部委共同發布《北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021）》及《北方重點地區冬季清潔供暖“煤改氣”氣源保障總體方案》，對北方地熱供暖、生物質供暖、太陽能供暖、天然氣供暖、電供暖、工業餘熱供暖、清潔燃煤集中供暖、北方重點地區冬季清潔供暖“煤改氣”氣源......更多

瑞銀將中國2018年GDP增速預期由6.4%上調至6.6%，將2019年GDP增速預期由6.3%上調至6.4%；將中國2018年CPI預期由2.5%上調至2.7%。國家統計局公佈的1月製造業PMI為51.3，低於上月0.3個百分點。1月中國製造業產出穩步加速增長，並且創下2016年12月以來最強勁增速。據許多受訪廠商反映，需求改善，新業務增加，促使廠商增加產量。新訂單總量更是連續19個月保持增長，但較去年12月有所放緩，新出口訂單的擴張速度也放緩。

國際財經
- 美國1月MARKIT製造業採購經理指數(PMI)終值為55.5，創2015年3月以來最高，初值為55.5，去年12月終值為55.1。製造業產出分項指數終值為56.2，初值為56.2，去年12月終值為55.9。製造業新訂單分項指數終值為56.8，為去年1月以來最高，初值為56.7，去年12月終值為55.9。去年12月建築支出上升0.7%，高於預期上升0.4%。11月建築支出修正為上升0.6%，前值為上升0.8%。去年第四季非農業生產力初值下跌0.1%，市場預期上升1%，是2016年首季後首次下跌。
主要巿場
- 亞太股市收市下跌，日經225指數下跌176.38點，或0.75%，收報23309.73點；東證股價指數下跌6.8點或0.36%，收報1863.64點。
- 美國股市個別發展。市場憂慮通脹升溫，美國債券孳息率創下3年高位困擾大市，以及科技股有回吐壓力，華爾街股市週四個別發展。道瓊斯工業平均指數收市升37點或0.14%，報26186點。標準普爾500指數跌1點或0.06%，報2821點。納斯特綜合指數跌25點或0.35%，報7385點。
環球綜評

美匯指數上升0.0111%，報88.6476點。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格上升5.0美元，報1374.6美元/盎司。...... 更多

敏華控股 (1999.HK)
研究報告: 敏華控股(1999.HK)目標10.00港元。敏華控股於2018財年上半年取得收入46.27億港元，同比增長28.8%，歸屬於上市公司的凈利潤為7.93億港元，同比下降10.3%。具體而言，沙發及配套產品批發業務貢獻收入33.69億港元(+13.1%)，占比72.8%，沙發及配套產品零售業務貢獻收入4.46億港元(+26.2%)，占比9.7%，其他產品收入4.2億元(+62.1%)，占比9.1%，Home集團業務收入3.91億，占比8.5%。期內批發業務在中國市場收入實現大幅增長，同比增長40.2%至12.85億港元，毛利率基本持平，門店數量由2017年3月的1504增加至1630間，增幅為8.4%，平均單店銷售額同比增長16.1%，經營效益提升顯著。未來在中國市場的增長點主要來源於一是公司持續拓展線上和線下分銷渠道，未來線下門店仍有廣闊的拓展空間，線上電商平臺仍有不錯的增長潛力；二是目前功能沙發處於快速發展期，公司有望憑借品牌和渠道優勢進一步提升市場份額。在北美市場收入同比增長2.1%至17.56億元，毛利率下降5.3pct，在歐洲及其他市場收入下降2.6%至3.29億元，毛利率下降4.9pct。在北美市場，公司通過豐富產品線、強化銷售團隊建設、拓展新客戶等措施，實現銷售增長逐月改善。此外，公司已著手進行歐洲市場工程擴建以提升產能，木材加工廠也在近期投產，預計將大幅降低原材料成本。我們認爲，收購Home集團帶來的協同優勢將有助於公司持續開拓歐洲市場和中國市場。盈利能力方面，整體毛利率為38.3%，同比下降4.4pct，毛利率下降一方面是由於原材料價格上漲幅度較大所致，另一方面是受累於合並Home集團業務，其中Home集團的毛利率約23.6%，若去除合並影響，集團的毛利率約39.7%。針對原材料成本上升影響，公司已在中國大陸市場分別上調產品價格，其中功能沙發產品價格上調約8%，非功能沙發和床具產品價格上調約5%。期間費用率為19.83%，同比增加1.06pct，其中管理費用率小幅下降至4.27%，銷售費用率同比增1.26%至15.26%，主要因合並Home集團業務及海運費價格上漲所致，財務費用率小幅升至0.2%。此外，期內匯兌損益由上年同期的+0.84億港元下降為-0.3億港元。綜合以上，材料成本價格上漲、費用率上升以及匯兌損失最終拖累了期內凈利潤的增長。近期公司收購江蘇鈺龍及江蘇德蘭仕兩家目標公司，收購完成後將有效增強公司於中國鐵架及功能沙發業務方面的產能及生產能力。我們看好公司在中國市場上的內生性增長，在產品提價、產能擴張和成本控制的驅動下，整體毛利率有望企穩回升，基於以上給予公司目標價10.00港元，為買入評級。

市況分析：亞太股市收市下跌，日經225指數下跌176.38點，或0.75%，收報23309.73點；東證股價指數下跌6.8點或0.36%，收報1863.64點。......更多

本地指數

點數

升跌

升跌%

環球指數

點數

升跌

升跌%

A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

海外研究報告

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