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 北控水務集團 (371.HK)
研究報告: 北控水務集團(371.HK)目標6.24港元。2017年北控水務實現營業收入211.92億港元，同比增長22%，股東應占溢利37.17億元，同比增長15%，扣除衍生金融工具公允價值變動後，同比增長31%至36.78%。每股收益0.42元，派發股息0.155港元，派息率爲37%。具體而言，水處理服務貢獻收入58.71億元，同比增長16.83%，收入占比28%，溢利占比47%。水環境治理建造服務收入139.82億遠，同比增長23.64%，收入占比66%，溢利占比43%。于其中，綜合治理建造服務收入大幅增長59%至73.35億，成爲帶動整體收入增長的主要動力來源。盈利能力方面，整體毛利率爲30.5%，同比下降2.83pct，主要因各業務板塊的毛利率均有一定程度的下降。然而費用控制整體水平較爲出色，期間費用率同比下降2pct至14.4%，其中管理費用率同比下降0.71pct至8.61%，財務費用率同比下降1.28pct至6.5%。目前公司擁有782座水廠，包括655座汙水處理廠、112座自來水廠、4座再生水廠及1座海水淡化廠，其中運營水廠數量達到348家，年內淨新增水務處理能力421.9萬噸/日，使得公司總設計處理能力達到3138.7萬噸/日，投運處理能力1823萬噸/日。年內在建綜合治理專案高達20個，新建工程的增加帶動綜合治理專案收入實現快速增長。年內新增11個PPP專案，使總投資額達522億元人民幣，公司指引2018年新增PPP專案投資額約爲300億。公司積極開拓融資模式，通過PPP+基金參與PPP專案投資，並發行國內首個真正出表的綠色資産支援票據，助力輕資産化轉型。政府強力監管下，PPP專案正從規模化向規範化發展，雖受政策影響，公司PPP專案增長有所放緩，但是長期來看隨著政府支付能力增強，PPP專案投資風險將趨於下降，公司將受益於PPP行業的健康和規範發展。公司當前股價對應2018年市場一致預期收益僅爲9.5倍PE，位於歷史低位水平，估值具有安全邊際。整體而言我們認爲公司業績穩健，未來輕資産化道路發展具有想象空間。隨著PPP行業整頓完成以及行業競爭格局的優化，公司股價有望反彈，基於此給予6個月目標價6.24港元，對應現價爲買入評級。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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