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雲南白藥 (000538.SZ) 研究報告: 雲南白藥(000538.SZ)目標價112.00港元。公司醫藥商業實現平穩增長,省醫藥公司實現收入14,494百萬元,同比增長7.5%。我們預計,2018年隨著兩票制的影響進一步消化,商業板塊有望優化。醫藥商業基本實現雲南縣級以上及部分發達鄉鎮醫院全覆蓋;同時探索線下零售藥店業務、藥房託管、網上售藥等線上線下管道協同發展。公司目前實現主要電商平臺全覆蓋,同時,開展在微商等領域內的管道建設探索。醫藥工業方面,健康產品增長顯著。醫藥工業收入整體實現同比增長9.7%。藥品事業部收入達到5,043.5百萬元,同比增長2.56%,表現相對疲弱。公司根據兩票制等醫改政策調整分銷模式,確保產品分銷的合規性。產品方面,針對藥用消費品消費需求增長的趨勢,篩選內部批文資源,推動藥用消費品產品體系建設;加快蒸汽眼罩等護理類工業產品的研發和推廣。健康產品部實現收入4,361.1百萬元,同比增長16%,健康產品管道已實現全國覆蓋,部分發達地區實現縣鄉一級覆蓋。銷售費用同比上升30%,主要是由於市場維護和推廣費用增加。公司重點部署在互聯網管道、樓宇管道以及年輕消費群體關注的活動賽事冠名等新型媒體傳播管道,提升公司品牌在年輕消費人群中的知名度。採用事件型行銷增加產品曝光度,結合熱門IP,推出相應產品,2017年公司借助熱門影視劇集“三生三世十裡桃花”和“春風十裡不如你”推出雲南白藥養元青十裡桃花限量定制系列和雲南白藥春風十裡定制款洗漱包。隨著在行銷方面的投入增大,我們預計2018、2019年的銷售費用仍可能呈上升趨勢。混改進一步落地,有望進一步激發未來增長動力。我們給予33倍目標市盈率,目標股價112.0元。風險包括:流通業務受兩票制影響;健康產品競爭激烈;混改效果不及預期。 |
代號 |
公司名稱 |
H 股 收市價 |
A 股 收市價 |
A - H 溢價 |
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