輝立研究部快訊

7月31日 (星期二)

石藥集團(1093)
解構：
公司2018年一季度業績增長顯著，銷售收入同比增長55%，經營溢利同比增長41%，主要是由於銷售人員擴充以及研發投入增加，經營溢利率有所下降。淨利潤同比增長42%，預計整個上半年業績增長勢頭強勁。成藥業務表現超出預期。一季度成藥板塊銷售收入增長58.5%，其中創新藥貢獻近60%的收入，增長66%，而普藥銷售占比近40%，增長49%。未來，公司將繼續擴充創新藥的銷售團隊，繼續開發空白市場，增強學術推廣力度；普藥方面，公司目標是保持該板塊的穩定增長，利用自身優勢增強品牌效應，引入中藥和兒科藥等，打造品牌明星產品。
策略：
買入價$20.80，目標價$24.80，止蝕價$19.00

研究部七月研究報告回顧
於本月本人發佈了四篇上市公司報告，分別是匯川技術(300124. CH)，國泰航空(293. HK)，均勝電子(600699. CH) 和華眾車載 (6830. HK)。於其中，我們更傾向推薦國泰航空。2018年前五個月國泰航空的營運資料顯示，中國內地和北美航線的客座率出現上升，分別改善2.2和2.5個百分點，澳洲/歐洲/南亞航線的客座率則下滑2.5-3.4個百分點，除了中國內地外，其他航線與運力投放分佈基本符合。貨運業務方面，載運率走高2個百分點至67.8%，需求增速繼續強於運力投放。我們預計整體需求將溫和復蘇，燃油對沖對盈利的打壓將大大減輕，而成本裁減效應繼續顯現，不過攀升的財務支出也將侵蝕一部分節流效果。綜合考量，根據最新的盈利預測，給予公司12個月目標價14.3港元，對應2018/2019年預期預期市淨率0.9/0.85倍，上調至"增持"評級。......更多

內房板塊重新估值，關注優質財務狀況及地儲企業

內房行業今年受到嚴監管及去槓桿政策影響，地產開發商各項融資渠道明顯收緊，我們預計，這將促使企業加快對銷售回款的依賴，以支持發展資金上的需求。而事實上，較有實力的內房企業如時代，可銷售資源均足以應付未來數年的發展。

在目前中美貿易�......更多

中國商務部明確今年商務信用建設工作重點，為消費擴大和升級創造良好市場環境。商務部表示，印發《2018年商務信用建設工作要點》，部署了家政服務、服務貿易、外商投資、電子商務四個重點領域的信用工作。此外，明確了建立健全聯合獎懲機制、做好試點經驗總結和複製推廣、推動商務信用區域合作、推進商務信用訊息互聯互通、開展商務誠信文化宣傳等方面的工作任務，為消費擴大和升級創造良好市場環境。

國際財經
- 德國7月消費物價指數(CPI)初值按年升幅放緩至2%，按月升0.3%，兩者升幅均略低於預期。期內，消費物價調和指數(HICP)初值按年升2.1%，按月升0.4%，符合市場預期。德國通脹數據持續高於歐洲央行的通脹目標，央行目標為接近2%水準。歐盟執委會公佈，歐元區7月經濟景氣指數跌至112.1，低於6月的112.3，指數自去年底起持續向下。雖然服務業氣氛改善，但零售及工業景氣指數都轉差，拖累經濟景氣指數進一步下跌。
主要巿場
- 亞太股市收市下跌，日經225指數下跌161.72點，或0.72%，收報22383.12點；東證股價指數下跌14.16點或0.80%，收報1753.99點。
- 美國股市收市下跌，科技股被拋售拖累三大指數下跌，納斯達克指數連續3日跌逾1%，是3年來首次。道瓊斯指數收市報25306點，跌144點。納斯達克指數報7603點，跌107點，跌幅1.39%。標準普爾500指數報2802點，跌16點。納指上周創新高後，投資者鎖定利潤後轉為觀望，或轉投其他股份類別。納指成份股當中，有102隻創一年或以上新低，65隻更創紀錄新低。Facebook同Netflix分別跌2.2%同5.7%，拖累蘋果、亞馬遜同Google母公司Alphabet低收。傳統股份方面，泰森食品下跌7.6%，公司指受到貿易戰潛在影響，下調全年盈利預測。市場氣氛亦打擊工業股卡特彼勒先升後跌，低收2%。
環球綜評

美元指數下跌約0.0078%，報94.3542。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格收市報1254.8美元/盎司。...... 更多

匯川技術 (300124.CH)
研究報告: 匯川技術(300124.CH)目標價36港元。 匯川技術是一家專注於工業自動化控制產品的中高端設備製造商，公司以變頻器起家，經過十幾年的努力，憑籍持續的研發投入基礎上提升的核心技術實力，疊加對市場機遇的把握以及資產收購，不斷擴大業務領域和市場份額，依次開發了通用變頻器、電梯用一體化機、伺服驅動機、新能源汽車電控系統，軌道交通牽引系統和工業機器人。在工業自動化產品方面，公司是國內最大的中低壓變頻器與伺服系統供應商；公司的起步產品低壓變頻器的市場份額從2008年的第13名（1.8%）上升到2016年的第三名（6%），僅次於ABB和西門子，是自主品牌中的佼佼者。在電梯行業，公司已經成為行業領先的電梯一體化控制器供應商；在新能源汽車領域，公司已經成為我國新能源汽車電機控制器的領軍企業，是宇通客車的獨家電控系統供應商。 2007年至2016年間，公司的營業收入和淨利潤的複合增長率分別高達41.7%和39.1%，公司的核心研發優勢確保了產品的毛利率始終保持在50%的高位，淨利率維持在30%左右，ROE由2012年的12%提高至2016年的21%。公司幾大類產品的收入占比情況分別為：變頻器45%，伺服器等產品16%，新能源產品23%，軌道交通6.3%，其他8%。匯川技術2017年營業收入為47.77億元，同比增長30.5%，歸屬股東淨利潤同比增長 13.8%至 10.60 億元，實現 EPS 0.64 元，業績略低於預期，主要因為新能源客車市場受政策調整影響程度大於預期；綜合毛利率45.12%，同比下滑3個百分點，主要系業務結構變化、市場競爭加劇及部分原材料價格上漲等原因。期間費用率上升2.3個百分點，主要由於加大新業務的研發和建設。 2018年一季度，公司營業收入同比增長 24.7%至 9.75 億元，歸屬股東淨利潤同比增長 13.9%至 1.965 億元，實現 EPS 0.12 元。毛利率方面，公司通過不斷加大核心技術研發力度，持續推出高毛利率新品以及行業深度解決方案，以保持公司產品綜合毛利率的穩定，毛利率下降程度減緩至1個百分點，為45.54%。我們預計2018 年中國的工控行業高增長勢頭有望繼續，同時我們認為，中國工業機器人應用市場潛力正逐漸步入快速釋放階段，2018年工業機器人市場同比增速可達40%，公司的工業自動化業務有望繼續快速增長。2017年公司智慧裝備&機器人的新簽訂單達到45.6億元，同比增長43.4%，2018 年一季度，公司新簽訂單 11.58 億元，同比增長 29.7%。公司的新能源&軌交類業務2017年收入同比下滑6%，毛利率降低8個百分點，我們預計隨著補貼政策過渡期結束，匯川的新能源客車業務將步出穀底，而新能源物流車業務將迎來爆發。由於地鐵項目建設週期和收入確認原因，2017年公司軌道交通業務僅確認收入 1 億元，同比下滑 56%。目前公司在手軌交訂單超過13億，隨著項目的交付和確認收入，預計公司未來三年軌交業務收入將達到5.3、6.3、7億元左右，強力助推業績增長。我們認為未來需要關注的風險點有宏觀經濟衰退影響工控行業景氣度，還有公司新業務的推進程度不及預期。

市況分析：亞太股市收市下跌，日經225指數下跌161.72點，或0.72%，收報22383.12點；東證股價指數下跌14.16點或0.80%，收報1753.99點。......更多

本地指數

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環球指數

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A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

海外研究報告

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