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 匯川技術 (300124.CH)
研究報告: 匯川技術(300124.CH)目標價36港元。
匯川技術是一家專注於工業自動化控制產品的中高端設備製造商，公司以變頻器起家，經過十幾年的努力，憑籍持續的研發投入基礎上提升的核心技術實力，疊加對市場機遇的把握以及資產收購，不斷擴大業務領域和市場份額，依次開發了通用變頻器、電梯用一體化機、伺服驅動機、新能源汽車電控系統，軌道交通牽引系統和工業機器人。在工業自動化產品方面，公司是國內最大的中低壓變頻器與伺服系統供應商；公司的起步產品低壓變頻器的市場份額從2008年的第13名（1.8%）上升到2016年的第三名（6%），僅次於ABB和西門子，是自主品牌中的佼佼者。在電梯行業，公司已經成為行業領先的電梯一體化控制器供應商；在新能源汽車領域，公司已經成為我國新能源汽車電機控制器的領軍企業，是宇通客車的獨家電控系統供應商。
2007年至2016年間，公司的營業收入和淨利潤的複合增長率分別高達41.7%和39.1%，公司的核心研發優勢確保了產品的毛利率始終保持在50%的高位，淨利率維持在30%左右，ROE由2012年的12%提高至2016年的21%。公司幾大類產品的收入占比情況分別為：變頻器45%，伺服器等產品16%，新能源產品23%，軌道交通6.3%，其他8%。
匯川技術2017年營業收入為47.77億元，同比增長30.5%，歸屬股東淨利潤同比增長 13.8%至 10.60 億元，實現 EPS 0.64 元，業績略低於預期，主要因為新能源客車市場受政策調整影響程度大於預期；綜合毛利率45.12%，同比下滑3個百分點，主要系業務結構變化、市場競爭加劇及部分原材料價格上漲等原因。期間費用率上升2.3個百分點，主要由於加大新業務的研發和建設。
2018年一季度，公司營業收入同比增長 24.7%至 9.75 億元，歸屬股東淨利潤同比增長 13.9%至 1.965 億元，實現 EPS 0.12 元。毛利率方面，公司通過不斷加大核心技術研發力度，持續推出高毛利率新品以及行業深度解決方案，以保持公司產品綜合毛利率的穩定，毛利率下降程度減緩至1個百分點，為45.54%。
我們預計2018 年中國的工控行業高增長勢頭有望繼續，同時我們認為，中國工業機器人應用市場潛力正逐漸步入快速釋放階段，2018年工業機器人市場同比增速可達40%，公司的工業自動化業務有望繼續快速增長。2017年公司智慧裝備&機器人的新簽訂單達到45.6億元，同比增長43.4%，2018 年一季度，公司新簽訂單 11.58 億元，同比增長 29.7%。
公司的新能源&軌交類業務2017年收入同比下滑6%，毛利率降低8個百分點，我們預計隨著補貼政策過渡期結束，匯川的新能源客車業務將步出穀底，而新能源物流車業務將迎來爆發。由於地鐵項目建設週期和收入確認原因，2017年公司軌道交通業務僅確認收入 1 億元，同比下滑 56%。目前公司在手軌交訂單超過13億，隨著項目的交付和確認收入，預計公司未來三年軌交業務收入將達到5.3、6.3、7億元左右，強力助推業績增長。
我們認為未來需要關注的風險點有宏觀經濟衰退影響工控行業景氣度，還有公司新業務的推進程度不及預期。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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