輝立研究部快訊

8月24日 (星期五)

華虹半導體(1347)
解構：
公司是全球領先的純晶圓代工廠，專注於研發及製造專業應用(尤其是嵌入式非易失性存儲器及功率器件)的200mm(或8英吋)晶圓半導體。公司產品的組合亦包括RFCMOS、仿真及混合信號、CMOS圖像傳感器、PMIC及MEMS等若干其他先進加工技術。公司生產的半導體可被植入不同市場(包括電子消費品、通訊、計算及工業及汽車)的各種產品中。2018年上半年，華虹半導體銷售收入同比增長15.4%至4.4億美元，繼續創下記錄新高;毛利率同比增加1.4個百分點至32.9%；母公司擁有人應占溢利同比增長25.5%至8588.8萬美元。
策略：
買入價$22.60，目標價$30.20，止蝕價$18.10

國泰航空 (293.HK) - 半年報點評，維持目標價和評級
在需求復蘇，成本小漲推動下，國泰航空半年減虧近九成。我們認為，下半年公司業績前景好壞參半，需求端復蘇持續下，成本將維持溫和增長，正面因素來自於燃油對沖損失將逐漸減小，負面因素來自于應占溢利將因國航的匯兌損失而縮水。我們暫維持對公司的財務預測和目標價14.3港元不變，維持增持評級。(現價截至2018年8月22日)......更多

車市總體趨淡下，結構分化持續

事件：近日，中國汽車業協會發佈了中國七月汽車銷量數據，7月汽車產量和銷量分別達到204萬輛和189萬輛，按年分別下降0.7%和4%，按月分別下降10.8%和16.9%。今年前七個月，汽車產銷分別完成1610萬輛和1595.5萬輛，產銷量分別按年增長3.5%和4.3%。

點評：我們認為今......更多

國務院西部地區開發領導小組召開會議，部署深入推進西部開發工作。李克強表示，加快開工建設川藏鐵路、渝昆鐵路等大通道；進一步推動電力、油氣、資訊等骨幹網路建設；推進滇中引水、桂中抗旱二期、引黃濟寧、引洮二期等重大引調水工程；加快城鎮污水、垃圾處理設施建設；鼓勵發展網購、文化、健康等新興消費。
根據《國務院關稅稅則委員會關於對原産於美國約160億美元進口商品加征關稅的公告》，中方對美約160億美元商品加征25%關稅於23日12:01正式實施。

國際財經
- 美國8月18日當周首次申請失業金人數21萬，預期21.5萬，前值21.2萬；續請失業金人數172.7萬人，預期173萬人，前值由172.1萬人修正爲172.9萬人。美國6月FHFA房價指數環比增0.2%，預期增0.3%，前值增0.2%。美國8月Markit製造業PMI初值54.5，預期55，前值55.3。美國7月新屋銷售62.7萬戶，預期64.5萬戶。
- 歐洲央行7月貨幣政策會議紀要：貿易保護主義是經濟面臨的關鍵風險，可能導致信心進一步下滑；歐元區經濟增長強勁，大體上符合6月份的預測；圍繞通脹前景的不確定性正在消退；仍預計上半年的經濟減速是臨時性的；委員會一致同意維持貨幣政策立場不變，委員們對於市場預期與利率展望保持一致感到滿意。
主要巿場
- 日經225指數收盤上漲48點，漲幅0.22%，報22410點。
- 周四美國三大股指集體下跌，道指收跌0.3%，報25656.98點；納指收跌0.13%，報7878.46點；標普500指數收跌0.17%，報2856.98點。阿裏巴巴收跌逾3%，其每股收益不及預期，摩根大通下調其目標價。能源與金融板塊領跌，高盛收跌逾1%。
環球綜評

周四美元指數紐約尾盤漲0.57%，報95.6335，結束連續五日下跌走勢。中美貿易爭端升級，避險情緒升溫提振美元。歐元兌美元跌0.47%，報1.1541，結束連漲五日走勢；美元兌日元漲0.66%，報111.275；英鎊兌美元跌0.77%，報1.2815；離岸人民幣兌美元跌467點，跌幅爲0.68%，報6.8937。

市況分析：週四COMEX黃金期貨收跌0.96%，報1191.8美元/盎司，結束連漲四日走勢。COMEX白銀期貨收跌1.93%，報14.465美元/盎司。美元走強令金價承壓。...... 更多

蒙牛乳業(2319)
研究報告: 蒙牛乳業(2319) 目標價28.5港元。中國乳業仍處於消費穩健增長時期，隨著個人可支配收入上升，生育政策放寬帶來的人口紅利體現，整體乳製品市場增長空間巨大，我們看好整體行業的發展前景。而事實上，國務院在今年6月發布《關於推進奶業振興與保障乳製品質量安全的意見》，提出至2025年乳業要實現全面振興，並重點提出支持乳企兼併重組，推廣國家學生飲用奶計劃，培育國民食用乳製品習慣。我們認為，作為行業龍頭之一的蒙牛，將能夠受惠於國家政策及行業本身的增長趨勢，從而進一步提升其市佔率。而隨著以總裁盧敏放為首的新管理團隊上台，積極投放資源進行產品創新升級，包括增聘研發人員，其業務復甦勢頭明顯，當中三四線城市業務保持快速增長。除了國內市場，蒙牛也積極進行海外市場佈局，其並提出至2020年的銷售額達致1000億元人民幣的目標，預計未來兩至三年將透過加推高毛利創新產品來帶動內生增長，以及透過外部併購來實現。管理層今年全年銷售增長目標為雙位數字，增量搶市佔率。而事實上，去年收入實際達到雙位數字增長，高於高單位數的內部指引。我們從其今年大力推出新品的節奏（計劃將推出40款新品SKU），以及加大品牌投入，包括贊助世界盃並提升廣告費用，預計能夠達標。若分開上下半年來看，考慮到去年下半年高基數因素，以及中國經濟增長下行壓力加大，下半年收入增長預計將較上半年有所放緩，但全年仍望達致雙位數字增長目標。面對今年原奶潛在的成本上升，管理層指出，無意透過加價轉移成本。考慮到其推出的新品毛利率會較高，我們預計，今年整體毛利率能夠有進一步的改善。而經營費用包括分銷及行政開支則將有所上升，主要為考慮到其今年策略為增量搶市佔率，加大品牌投入，主要體現在加大廣告投放力度。我們也同時有考慮到，旗下奶粉平台雅士利(1230)今年全年有望扭虧，而冰品業務也預計能夠扭虧。與此同時，其持股60.77%的重要聯營公司現代牧業（1117）也有望大幅減虧。我們給予蒙牛買入評級，預測市盈率31倍，目標價28.5元。風險提示包括收入增長未能達標，利潤率提升不及預期，市場競爭激烈，原奶價格大幅波動。

市況分析：日經225指數收盤上漲48點，漲幅0.22%，報22410點。......更多

本地指數

點數

升跌

升跌%

環球指數

點數

升跌

升跌%

A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

海外研究報告

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