輝立研究部快訊

8月31日 (星期五)

中化化肥(297)
解構：
雖然中國化肥行業產能依然過剩，而全球化肥行業需求增長放緩，但中化化肥(297)通過積極推行戰略採購，實施 DTS 渠道深耕戰略，強化業務協同，集中資源提升差異化產品銷量，嚴控生產企業成本費用，令今年上半年度業績錄得理想增長。實現銷量672萬噸，同比增長10.34%；銷售收入為130.37億元人民幣，增長25%。股東應佔溢利為3.15億元，大幅增長23倍；整體毛利率為8.33%，與上年同期相比基本保持穩定；年化股東資本收益率(ROE)達9%，增加 8.7 個百分點。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$0.88，目標價$0.96，止蝕價$0.84

中國通信服務(552)
解構：
上半年，公司開拓國內非電信運營商集團客戶市場，主動控制商品分銷業務發展，經營收入實現人民幣50,792百萬元，同比增長13.2%，其中核心業務收入同比增長17.1%。經營成本為44,616百萬元，同比增長13.9%。經營毛利為6,176百萬元，同比增長8.2%。由於服務價格下降及勞動力相關成本上升，毛利率為12.2%，同比下降0.5個百分點。公司持續管控銷售、一般及管理費用，該項費用為4,661百萬元，佔經營收入比重繼續下降，同比下降0.5個百分點至9.2%。股東應佔利潤為1,595百萬元，同比增長8.6%，增速比去年同期提升2.7個百分點。淨利潤率為3.1%，比去年同期下降0.2個百分點。每股基本盈利為0.23元，同比增長8.6%。鑒於去年自由現金流大幅提升，自由現金流與去年同期相比有所下降，為877百萬元，佔股東應佔利潤比例仍超過50%。
策略：
買入價$6.04，目標價$8.00，止蝕價$5.00

石藥集團 (1093.HK) - 半年報業績點評
公司日前發佈半年報業績，收入和利潤增長強勁。我們維持2018年、2019年EPS預測值0.59港元/0.78港元，基於42倍目標市盈率，維持目標價24.8港元。(現價截至8月28日)......更多

車市總體趨淡下，結構分化持續

事件：近日，中國汽車業協會發佈了中國七月汽車銷量數據，7月汽車產量和銷量分別達到204萬輛和189萬輛，按年分別下降0.7%和4%，按月分別下降10.8%和16.9%。今年前七個月，汽車產銷分別完成1610萬輛和1595.5萬輛，產銷量分別按年增長3.5%和4.3%。

點評：我們認為今......更多

中國國務院會議表示，對因去產能和調結構等政策性停產停業企業、社保基金和基本養老保險基金有關投資業務給予稅收減免，並對郵政儲蓄銀行涉農貸款利息收入，允許按3%稅率繳納增值稅。鼓勵增加小微企業貸款，從今年9月1日到2020年底，將符合條件的小微企業和個體工商戶貸款利息收入免徵增值稅單戶授信額度上限，由500萬元提高到1000萬元。對於境外機構投資境內債券市場利息收入，暫免徵收企業所得稅和增值稅，期限暫定3年。

國際財經
- 歐盟貿易專員馬爾姆斯特倫表示，雖然與美國的貿易關係有所緩和，但雙方在貿易政策上仍有很大分歧。馬爾姆斯特倫出席歐洲議會委員會會議時指出，一如七月歐盟主席容克訪問白宮、與美國總統特朗普達成共識時的宣佈般，歐盟與美國有工作組探討消除彼此的一些貨品關稅事宜，但有關安排只限於貨品關稅，不等同重開2016年結束的泛大西洋貿易與投資協定談判。馬爾姆斯特倫期望，關稅討論可以於2019年10月31日前達成協議。
主要巿場
- 亞太股市收市下跌，日經225指數下跌98.65點，或0.43%，收報22770.85點；東證股價指數下跌7.41點或0.43%，收報1731.73點。
- 美國股市收市下跌，標普500指數及納斯達克指數連續4日創收市新高後回落。報道指美國總統特朗普希望最早下星期對總值2000億美元中國商品徵收關稅，另外，接近加拿大與美國貿易磋商的最後期限，都增添市場對貿易前景的疑慮，再度引發避險情緒；加上美股在臨近長週末假期前，投資者傾向離場。反映市場恐慌情緒的VIX指數升至近兩星期高位，全日升幅逾一成。道瓊斯指數最多跌過190點，跌穿26000點，收市報25986點，下跌137點，跌幅0.5%。標普500指數收市報2901點，下跌12點，跌幅0.4%。納指一度破頂，升至8133點即市新高，最終收市倒跌21點，報8088點，跌幅約0.3%。個別股份方面，蘋果升0.9%，再創收市新高。亞馬遜升0.2%，並首次突破2000美元關口收市。
環球綜評

美元指數上升約0.0159%，報94.7118。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格報1227.4美元/盎司。...... 更多

上海機場 (600009.CH)
研究報告: 上海機場(600009.CH)目標價人民幣 63.00元。上海機場的主要資產為上海浦東機場，公司控股股東運營管理虹橋機場。公司收入來源包括航空性業務收入（飛機起降費，旅客服務費和機場費），以及非航業務收入（包括廣告、零售等特許經營收入和租金停車費等）。浦東機場現有四條跑道和兩個航站樓，旅客吞吐能力為6000萬人次。公司的總股本達到19.27億股，其中上汽機場集團（上海市國資委全資控股）持股53%。上海機場2017年營業收入80.6億元，同增15.9%；歸母淨利潤36.8億元，同增31.3%，基本每股收益1.91元，基本符合我們預期，略高3%左右。每股派息0.58，派息率30%。加權淨資產收益率提高2.6個百分點至15.5%。2018年首季財報顯示公司業績增長勢頭不減，2018Q1，營業收入達到22.81 億元，同比增20.35%；實現歸母淨利潤10.18 億元，同比升28.62%；基本每股收益0.53 元。2017年上海機場的流量受到控制，航空性業務量僅錄得中低個位數增幅（起降架次+3.5%，旅客輸送量+6%），航空性業務收入僅同比增長6%至37.24億元。儘管航空性業務受到限制，公司的非航業務錄得高速成長，非航業務收入同比大幅增長26%至43.4億元，其中商業租賃收入同比大升43%。另一方面，營業成本保持平穩，僅增長6.1%，2017年毛利率因而同比提升了4.7個百分點至49.82%。此外受益於旗下公司（油料公司和廣告公司）錄得理想業績，投資收益同比增長了34%至9.75億元。2018年一季度上海機場的航空流量繼續受壓，起降架次+2.7%，旅客輸送量+5.5%，估計航空性收入仍保持低位。但國際航線持續錄得高於整體的增速，航線結構進一步優化。因部分商業合同重新招標等原因，非航業務收入繼續維持高增長，再加上機場收費上調等因素，帶動總體收入增速創近八年來新高，同比升超過兩成。航線結構和收入結構的雙雙提升助推首季毛利率同比提升了5.3個百分點至50.68%，創九年來新高。財報中顯示，2018年首季，三項費用率降低了1.2個百分點：由於子公司經營成本同比減少以及費用核算口徑變化，銷售費用同比減少了93%；財務費用同比減少155%，主要是公司債券已到期，本期無債券利息支出所致。最終淨利潤率提高2.7個百分點至46.4%。公司的機場免稅業務合同3 月底到期，新一輪招標新的提成比例有較大概率由原來的25%左右上漲至超過42%。2019年S1/S2衛星廳建成投入運營後，航站樓總建築面積將擴大69%，旅客輸送量將超過8000萬，由此帶來的商業面積拓寬和消費人數提升，不僅為公司下一輪成長提供堅實的基礎，而且有望開啟新的商業運營模式，充分釋放公司作為龍頭樞紐機場的估值溢價。基於強勁的非航業務收入增長預期，預示著公司正在開啟新一輪穩健成長週期，我們上調公司2018年的每股EBITDA，同時引入2019年預測值，提高目標價為人民幣63元，分別對應18.3/16.6倍估值倍數，維持“增持”評級。

市況分析：亞太股市收市下跌，日經225指數下跌98.65點，或0.43%，收報22770.85點；東證股價指數下跌7.41點或0.43%，收報1731.73點。......更多

本地指數

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升跌

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環球指數

點數

升跌

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A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

海外研究報告

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