輝立研究部快訊

9月11日 (星期二)

中銀航空租賃(2588)
解構：
集團從事飛機租賃及飛機租賃管理業務，租賃主要為經營租賃。目前，集團自有、代管及已訂購的飛機總數為487架，共中自有機隊為295架。平均機齡及剩餘租期分別為3年和8.3年。現時，集團一共服務於35個國家和88家航空公司。集團中期業績理想，收入增加23%，至8.24億美元；純利則上升24%，至2.97億美元。集團的主要優勢在於其得到標準普爾及惠譽均給予A－評級，便其資本成本低於同業。集團2017年的平均資金成本為2.9%，低於同業平均的4.5%。另外，集團亦得到其母公司 - 中國銀行的支持，獲得一筆20億美元的已承諾無抵押循環貸款。根據國際航空運輸協會預測，2018年客運收益公里數增長約6%，高於過去10-20年的平圴(5.5%)，顯示乘客對航空的需求保持強勁，從而增加航空公司對新飛機的需求，相信飛機租賃行業將會受惠。
策略：
買入價$55.00，目標價$62.50，止蝕價$52.00

金蝶國際 (268.HK) - 雲端業務增長遜預期，第二代雲產品添動力
集團傳統ERP業務增長勝於預期，主要受惠金蝶EAS增速強勁；惟雲端業務增速卻遜於預期，收入只錄得25.6%增長。但集團在8月8日正式推出新一代產品——金蝶雲‧蒼穹，為集團首個PaaS平台軟件，相信長遠會為雲業務帶來理想的增長。然而，受累於人民幣貶值，我們給予目標價8.74港元，較此前目標價下降2.2%，給予“中性”評級。(現價截至9月7日)......更多

教育民促法送審稿出台，危中有機

在8月10日，中國司法部公佈「中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）」，其中第十二條表示實施集團化辦學的，不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校，另外，第四十五條亦有意加強對VIE架構的監管。

政策送審稿�......更多

保監局行政總監張雲正表示，中港保險通仍在深入研究中，首先要解決當中的對接問題，因兩地監管方式及標準不一，如賠償上限及法例框架等方面要有協調。他表示，保險通與大灣區未來發展相關，重點並不限於在大灣區開拓保險市場，亦關乎保險如何保障港澳人士在大灣區居住及生活，亦令內地居民未來毋須特意來港購買保險。快速通道主要為創新保險公司而設，公司的全部產品須在網上銷售，希望計劃能為行業帶來正面影響。

國際財經
- 美國總統特朗普在當地時間 9 月 8 日在社交媒體放話，指蘋果產品的價格或會受到新一輪加徵關稅措施影響。但就有「一個簡單的方法（easy solution）」毋須再繳付關稅，就是把現時中國的生產線遷回美國，此舉更可享有稅務優惠。特朗普指：「現在就（回美國）興建新廠房吧」。美銀美林稱，若蘋果將所有裝配工序轉移至美國，估計iPhone須加價20%。昨日蘋果更一度下滑2.18%，但收市只回落1.34%。
主要巿場
- 亞太股市普遍上升，日經225指數升66.03點，或0.30%，收報22,373.09點；東證股價指數微升3.30點或0.20%，收報1,687.61點。
- 美國股市先升後回，美道指高開後曾升123點，暫時擺脫中美貿易戰隨時急劇惡化的困擾，但遭美國總統特朗普點名的蘋果股價下挫。道瓊斯指數收市報25,857.07點，跌59.47點，或0.23%。納斯達克指數報7,924.16點，升21.62點，或0.27%。標準普爾500指數報2,877.13點，升5.45點，或0.19%。此外，英國脫歐談判有好消息，歐洲股市全線上升，英國富時100指數收市報7,279.70，升1.60點，或0.022%。法蘭克福DAX指數收市報11,986.34點，升26.71點，或0.22%。巴黎CAC指數報5,269.63點，升17.42點，或0.33%。
環球綜評

美匯指數下跌0.2670美元或0.28%，報95.1386點。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格下跌0.7美元，收市報1200.9美元/盎司。...... 更多

玖龍紙業 (2689.HK)
研究報告: 玖龍紙業(2689.HK)目標價14.60港元。包裝紙行業服務於快速消費品行業，鑑於近期中美貿易衝突，我們預計，中國政府將會加大對內需的扶持，進一步提升其對經濟增長的貢獻，以減少對外貿的依賴。於此同時，中國市場網購也日益普及，均將能帶動包裝紙需求保持穩定增長。中國逐步收緊進口廢紙政策，傾向向大型符合環保要求的企業批出額度，導致國內廢紙需求及價格，自去年下半年以來大幅波動，並出現旺季不旺，淡季不淡的異常現象。考慮到成品紙價反應成本存在滯後因素，以及大型企業如玖紙能夠得到成本較低的進口廢紙，我們預計，這將有利於加速行業整頓，淘汰較中小型企業。玖紙等龍頭企業有更大的定價權，有效轉嫁廢紙成本的波動，利潤空間並有望進一步擴大。面臨行業新增產能持續，玖紙仍公佈了今明兩年新增產能共325萬噸的計劃。不過，新產能主要位於現有業務的核心區域以外，預計面臨產能過剩的壓力較少。管理層今年銷售數量目標為1300萬噸，與去年實現銷量相同。我們預計，2017/18財年收入將能有雙位數字增長，主要受到售價提升帶動，毛利率也將因此有一定的擴張。近期在中美貿易戰影響下，人民幣匯率持續波動，美元則持續強勢，但考慮到玖紙目前外幣計算的規模有限，而進口廢紙目前又有限額配置，我們認為，人民幣貶值對於公司債務及成本負擔的負面影響有限。我們預計2017/18和2018/19兩個財年的EPS分別將為人民幣1.63元及1.71元，對應的市盈率分別為4.88及4.65倍。我們給予玖紙買入評級，目標價14.6港元，對應假設2018/19財年目標市盈率7.5倍。需要留意的投資風險包括廢紙政策再度轉變，國內廢紙價格大幅下跌，以及進口配額未如預期。

市況分析：亞太股市普遍上升，日經225指數升66.03點，或0.30%，收報22,373.09點；東證股價指數微升3.30點或0.20%，收報1,687.61點。......更多

本地指數

點數

升跌

升跌%

環球指數

點數

升跌

升跌%

A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

海外研究報告

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