輝立研究部快訊

9月17日 (星期一)

浪潮國際(596)
解構：
集團主要從事企業軟件開發，並銳意發展雲端軟件，進軍SaaS市場。根據IDC預計，企業軟件市場2017-2022的複合平均增長率為14%，在2022年市場將達到114億美元。而SaaS市場2017-2022的複合增長率則為34%。這表示未來企業軟件市場仍有相當大的發展空間，尤其是在雲端市場中。集團中期業績表現理想，收入同比增長40.2%，至7.7億人民幣；而收入則轉虧為盈，錄得1.2億人民幣。期內，雲服務收入增長278.8%，只佔收入約7%，集團目標在2023年其收入佔比可上升至50%。另外，集團持續收惠企業上雲，並入選成為八個省份的雲端服務商，包括﹕山東、內蒙古、湖南、雲南、河南、遼寧、廣西及四川。隨著政府大力推動旗下部門上雲，擁有國企背景的集團在爭取項目上相信會有一定優勢。
策略：
買入價$3.00，目標價$4.20，止蝕價$2.50

上汽集團 (600104.CH) - 盈利能力穩步提升，自主保持強勁勢頭
上汽集團2018年上半年營業收入4648.52億元，同比增長17.3%，歸母淨利潤爲189.81億元，同比增長18.95%，中期業績在高基數下仍錄得滿意增幅。毛利率穩中有升，市占率進一步擴大，在自主與合資品牌的雙輪驅動下，公司有望超額完成年度目標。在自主品牌增勢良好，合資品牌強産品周期，新興領域佈局領先的驅動下，我們看好公司業績的穩健增長，高分紅率令股息率吸引，維持增持評級。(現價截至9月12日)......更多

藥品集采短期影響醫藥股業績，長線看好醫藥板塊

日前醫藥股出現殺跌，主要是由於前期經歷了估值上漲以及近期市場對藥品集采降價的擔憂。我們重申醫藥板塊的成長動力不變，中國的人口老齡化以及居民對醫藥產品、醫療服務日漸增長的需求，依然是醫藥醫療行業長期繁榮的動力......更多

中國8月70大中城市中有67城新建商品住宅價格環比上漲，7月爲65城，6月爲63城。8月北京、南京新建商品住宅價格環比持平，廈門則爲唯一下跌的城市。 8月4個一線城市新建商品住宅銷售價格環比上漲0.3%，漲幅擴大0.1個百分點；31個二線城市新建商品住宅銷售價格環比上漲1.3%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。
8月銀行理財産品量價齊跌，而結構性存款及淨值型理財産品的發行量環比均超過三成。銀行紛紛加碼保本替代産品及滾動類理財産品。融360監測資料顯示，8月份理財産品的平均預期收益率爲4.67%，較7月份下降了0.08個百分點，連續六個月下跌。

國際財經
- 特斯拉此前預計其在三季度生産5萬到5.5萬輛Model 3，目前已經達到4.22萬輛，而三季度還有兩個多周的時間，按目前每周4000輛的産量水平，其至少能達到最低的5萬輛。
- 韓國LG Display已經被選爲iPhone的第二家OLED螢幕供應商。在這之前，三星顯示（Samsung Display）是iPhone的OLED螢幕唯一供應商。知情人士稱，LG Display的柔性OLED面板最近已經通過一系列蘋果的質量測試。
主要巿場
- 日經225指數收盤上漲273點，漲幅1.4%，報23094點。
- 周五道指漲0.03%，報26154.67點；標普500指數漲0.03%，報2904.98點；納指跌0.05%，報8010.04點。本周，道指漲0.92%，納指漲1.36%，標普500指數漲1.16%。
環球綜評

周五美元指數紐約尾盤漲0.46%，報94.9766，結束四日連跌走勢。歐元兌美元跌0.57%，報1.1624；美元兌日元漲0.11%，報112.05；英鎊兌美元跌0.28%，報1.3066；美元兌離岸人民幣漲352點，漲幅0.51%，報6.8802。

市況分析：週五COMEX黃金期貨收跌0.82%，報1198.3美元/盎司，周跌0.17%，連跌三周。COMEX白銀期貨收跌1.15%，報14.08美元/盎司，周跌0.64%，連跌三周。美國公佈的經濟資料強勁，推動美元走強，令金價承壓。...... 更多

新高教集團 (2001.HK)
研究報告: 新高教集團(2001.HK)目標價5.46港元。新高教集團在7月9日公佈收購甘肅學院，並放棄原來的西北學校的計劃，原先用來發西北學校的土地用作甘肅學院的新校園。我們相信該收購能縮減培育學校時間及享受蘭州理工大學的品牌及師資。首先，如要成功升本，自建學校至少需時12年才能成功，期間亦需接受多次評核。另外，自建學校的學生人數亦需要由零開始，因此要把一所自建學校培養成一所成熟的學校，需時頗長。現在，新高教選擇直接收購甘肅學院，將有效縮減培育時間。首先，甘肅學院現時已有開設本科科目，無須花上大量時間進行升本。另外，甘肅學院原本為蘭州理工大學旗下的一所獨立學院。根據合作協議，蘭州理工大學將提供無形資產（包括其校名及教學資源）予甘肅學院，因此新高教便能享受蘭州理工大學的品牌及師資。然而，在8月10日，中國司法部公佈「中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）」，表示對非營利性學校收購及協議控制進行監管，此舉使新高教一度急挫三成。但我們認為送審稿對高等教育影響有限，而影響主要是在稅金和土地轉讓金。在稅金而言，現時學校享有免稅優惠，因此有效稅率低至6%，但假如民促法正式立法，高等教育學校則需選擇營利性，從而失去免稅優惠。但民促法裏亦表明營利性學校可獲稅務優惠，業界現時估計優惠稅率約15%。而土地轉讓金方面，土地成本一般以五十年進行攤分，所以對會計利潤影響有限，但或對短期流動性有一定負面影響。民促法將會有五至十年的過渡期，因此短期影響有限。另外，送審稿中亦有法條利好高等教育板塊，如第七、九及五十三條。其中包括確認了營利性學校募集資金的合法性、推動獨立學院從公立學校的剝離，使高等學校的收購標的及表明營利性學校可獲稅務優惠。無可否認送審稿的推出令高等學校未來的盈利能力有所下降，進而使估值下跌。但我們認為現時的跌幅是市場過度反應，經調整後，我們利用現金流折現法進行估值，得出目標價5.46港元，但我們已經把最壞情況算入，假如政策風險回落，相信反而提供一個趁低提納的時機。風險包括：1) VIE 結構在中國被禁止、2) 新收購學校未能為集團帶來價值及3)民促法修訂草案成功通過。

市況分析：日經225指數收盤上漲273點，漲幅1.4%，報23094點。......更多

本地指數

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環球指數

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A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

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海外研究報告

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