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 中銀航空租賃 (2588.HK)
研究報告: 中銀航空租賃(2588.HK)目標價70.50港元。中銀航空租賃成立於1993年，是一家全球領先的飛機經營租賃公司，總部位於新加坡，前身為新加坡飛機租賃企業(SALE)。集團擁用295架飛機自有飛機及29架代管飛機，並為位於35個國家和地區的88家航空公司服務，及為其中一家擁用最短平均機齡及最長平均剩餘租期的飛機租賃公司之一。中產階級的湧現和低成本航空公司（LCC）增強了旅行的意欲。預計客運收益公里數(RPK) 每十年翻倍，根據波音預測，2017年到2037年，預計將有42,730架新飛機以應付新增或替換的需求。飛機租賃行業相信可以受惠於對飛機需求的上升。在競爭優勢方面，集團的資金成本較低，原因是集團得到中國銀行的支援及其強勁的財務狀況，集團更被標準普爾和惠譽給予A-的評級，遠高於同行。相對低的租賃率可以使集團提供更具競爭力的價格。此外，集團亦有充足的訂單簿，已經訂購的飛機佔飛機總數約34.5%，並將在未來幾年內交付。未來三年將平均每年交付44架飛機。除了充足的訂單外，還需要常用飛機型號來吸引航空公司客戶。集團專注購買市場上最受歡迎的飛機型號，如空客A320NEO，A330NEO，波音737 MAX和787系列。同時，集團是其中一家擁有最年輕機隊和最長剩餘租期的營運商之一。長剩餘租期確保了未來幾年的租賃收入，因為租賃合同並不能提前終止。這意味著未來租賃收入將會非常穩定，除非其航空公司客戶破產。而多元化的客戶群及自家信貸分析團隊亦有助減低信用風險。在2018年上半年，52%的機隊租給亞太地區的航空公司，25%的歐洲公司，13%的中東和非洲公司以及11%的美國公司。此外，集團還擁有自己的研究團隊，通過評估其信用評分來監察客戶的財務狀況。我們認為此舉有效地減低了集團的信用風險。我們採用了市賬率與股本回報率框架(P/B-ROE)。我們分析了Aercap (AER.US)，Air Lease (AL.US)，Aircastle (AYR.US)，中國飛機租賃集團(1848.HK) 和國銀租賃 (1606.HK) 等租賃公司的P/B和ROE之間的關係。根據結果及我們對淨資產收益率的估計，我們根據2019的預測資產淨值計算目標價為70.5港元。風險提示為1) 利率上升高於預期, 2) 對旅行和飛機的需求放緩, 3) 延遲飛機交付及4)二級市場飛機的價值下跌。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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