輝立研究部快訊

11月21日 (星期三)

中國通信服務(552)
解構：
面對內地電信行業投資連年下降的不利影響，中通信服務(552)積極轉換發展動能，同時加快推進向數字化服務方向轉型。在國內非電信營運商集團客戶市場和國內電信營運商市場雙驅動下，今年上半年度實現經營收入507.92億元人民幣，同比增長13.2%，增速為近六年新高，淨利潤為15.95億元，增長8.6%，自由現金流為8.77億元，保持健康水平。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$6.60，目標價$7.50，止蝕價$6.15

石藥集團(1093)
解構：
市場憂慮公司受到帶量採購影響，擔心未來收入增長放緩，疊加第三季度利潤增速不及預期，近日股價受挫下跌。我們強調，帶量採購對公司的影響將有限，長遠來看，公司具備強勁的研發實力及廣範的銷售網絡，具備長期成長動力。公司前三季度錄得銷售收入約158.49億港元，同比增長41.4%，股東應佔溢利約27.34億港元，同比增長33.8%。按業務板塊，成藥業務增長維持強勁，銷售收入達到約123.54億港元，同比增長51.1%。其中創新藥產品錄得銷售收入約75.43億港元，同比增長62.1%；普藥產品錄得銷售收入約48.11億港元，同比增長36.6%。受惠於自去年的市場復蘇，期內維生素C產品之平均售價維持於較高水準，惟受到市場生產能力及供應增加影響，市場價格於第三季度開始回落。抗生素市場的供需總量大致平衡，咖啡因的經營環境及業務表現均保持穩定。
策略：
買入價$16.20，目標價$24.80，止蝕價$15.00

玖龍紙業 (2689.HK) - 以海外再生漿應對進口廢紙限制，未來透過併購等方式將發展焦點放於海外市場及產能
2018財年全年收入按年增長34.5%至527.81億元人民幣（下同），銷量按年持平於1300萬噸，意味收入增長完全依賴售價的增長。春節以後有數次加價，但下半年每噸售價仍較上半年低0.53%至4050元，按年則仍有近20%的升幅。今年6月以來受到中美貿易戰影響，中國消費市場氣氛較為謹慎，但據管理層透露，公司7至8月的銷量有不錯表現，9月以來個別地區成品及廢紙均紙有減價情況，但估計僅為短期波動，隨著傳統零售旺季來臨，預計11月及12月料將有持續加價。......更多

帶量採購對部分藥企業績增長影響有限

中國國家醫療保障局主導下的試點聯合採購會議確定了聯合採購要求及操作方法，同時公佈第一批帶量採購清單。藥品集中帶量採購試點方案共涉及了4座直轄市和7座主要城市，按照2017年11座城市的藥品銷售規模計算，試點城市市場規模約占全國總市場的20-30%。

首�......更多

政府統計處公佈，本港上月整體消費物價按年上升2.7%，與9月升幅相若。剔除所有政府一次性紓困措施的影響，上月基本通脹率為3%，略低過9月的3.1%，主要是由於新鮮蔬菜價格和旅遊費用升幅收窄所致。由於新鮮蔬菜價格以及旅遊費用的升幅減慢，10月份基本通脹率輕微下降至3%。鑑於本地成本上升，以及早前新訂住宅租金上升的影響繼續浮現，未來數月通脹率或仍有一些輕微的上升壓力。

國際財經
- 高盛分析師表示，內地消費信貸減慢，樓市交易量減少，加上明年首季美國或向2000億美元中國貨加徵25%關稅，將對出口有影響而不利經濟，預測明年內地首季經濟增長將會見底，按年增長5.8%，不過內地放鬆政策，將支援其後經濟增長。另外預期人民銀行會在今年底下調存款準備金率50個基點，明年首季及第2季都會降準，每次50個基點。高盛又預計，中美貿易戰談判成功的機會不足五成，需要注意未來動向。
主要巿場
- 亞太股市收市上升，日經225指數上升21.0點，或0.09%，收報24458點；東證股價指數上升2.0點或0.08%，收報2642點。
- 美國股市收市下跌，科技股再跌，能源股跟隨油價向下；零售股亦急挫，剛公佈業績的Target股價大跌逾一成，主要是業績及盈利預測不及預期，增添市場對經濟增長的憂慮，都打擊市場氣氛。紐約期油大幅下挫6.6%，主要是市場擔心全球經濟增長放慢將影響需求。標普能源股指數下挫逾3%。道瓊斯指數失守25000點，一度大跌649點，跌至24368點，最終收市報24465點，下跌551點，跌幅2.2%。標普500指數收市報2641點，下跌48點，跌幅1.8%。納斯達克指數跌穿7000點關口，收市報6908點，下跌119點，跌幅1.7%，創逾7個月收市最低。蘋果繼上日因市傳已削減所有新款iPhone的生產訂單，股價下挫4%後，股價再跌。高盛再度下調蘋果目標價，蘋果全日跌近半成，股價由上月初高位已累積跌逾兩成。
環球綜評

美元指數上升約0.0296%，報96.85。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格報1257.5美元/盎司。...... 更多

比亞迪 (1211.HK)
研究報告: 比亞迪(1211.HK)目標價61港元。比亞迪集團主要從事包含傳統燃油汽車及新能源汽車在內的汽車業務、手機部件及組裝業務、二次充電電池及光伏業務，幷通過跨座式單軌“雲軌”產品積極拓展城市軌道交通業務領域。比亞迪為全球領先的二次充電電池製造商之一，主要客戶包括三星、Dell等消費類電子產品領導廠商，以及科沃斯、iRobot等全球領先的機器人專業智造品牌廠商。集團的手機部件及組裝業務可以為客戶提供垂直整合的一站式服務，產品覆蓋消費電子、汽車智慧系統、物聯網、機器人、人工智慧及新型智慧產品等領域，但不生產自有品牌的整機產品。該業務的主要客戶包括三星、華為、蘋果、小米、vivo、聯想等智慧移動終端領導廠商。自二零零三年進軍汽車業務以來，集團迅速成長為中國自主品牌汽車領軍廠商。作為全球新能源汽車研發和推廣的領跑者，集團於新能源汽車領域擁有較強大的技術積累、領先的市場份額，奠定了比亞迪於全球新能源汽車領域的行業龍頭地位。由於國內新能源汽車補貼政策出現變動，比亞迪2018上半年業績急速下挫，不過隨著補貼政策步入正規，新車型推出後受到市場歡迎，比亞迪的三季度業績逐漸步出低谷。根據三季度財報顯示，第三季度公司實現營收348.30億元，同比+20.54%，歸母淨利潤10.48億元，同比基本持平，僅小幅減少1.92%。毛利率17.2%，環比提升2.3個點；費用方面，銷售費用率和管理費用率分別為4.4%和6.7%，同比分別下降0.1個點和持平；財務費用為8.5億，環比增加了3億，但同時期內獲得其他收益（主要是政府補貼）5.6億，較去年同期多3.2億。比亞迪近年來積極開放供應鏈體系，推動動力電池和零部件外供，籍此來激發企業活力和提升競爭力。比亞迪與長安汽車七月簽署戰略合作協定暨電池合資合作框架協定，雙方將合資成立以新能源動力電池合資公司，共同投資50億元在重慶建設10Gwh電池產能，幷整合各自在新能源、智慧化、海外市場、共用出行等方面的資源優勢開展全方位合作，長安汽車將入股比亞迪的電池業務。而在今年4月，長安汽車就已經和比亞迪達成了合作，就新能源汽車電驅三合一產品進行協同開發，該產品有望于明年搭載長安汽車某款車型上市。比亞迪與佛吉亞合資成立的汽車部件公司七月在深圳揭牌，比亞迪持股30%，佛吉亞持股70%。比亞迪於一年前宣佈開啟戰略轉型，改變其以往高度垂直一體化戰略，減輕資金壓力，提升經營效率。我們認為，座椅業務剝離的順利落地，是公司戰略轉型，實現供應鏈由封閉轉向開放的又一里程碑事件，對公司長期發展具有重大戰略意義，有利於公司更加聚焦主業，鞏固龍頭地位。公司10月實現汽車銷量4.8萬輛，同比增長31.4%，其中新能源乘用車2.6萬輛，同比增長125.9%，傳統燃油乘用車2.1萬輛，同比下滑11.6%，新能源客車1453輛，同比下滑19.6%。今年前三個季度公司的新能源乘用車逐步回暖，穩定爬坡，銷量分別為2.85萬輛/4.27萬輛/6.41萬輛，同比增速分別+215%/+61%/+84%。我們預計四季度在秦Pro、唐EV、宋MAX DM等“Dragon Face”新車型的帶動下，比亞迪的新能源車銷量有望再創新高。估值上，我們調整目標價至61港元，相當於2018/2019年預計市盈率36/24倍，預計市淨率2.4/2.1倍。

市況分析：亞太股市收市上升，日經225指數上升21.0點，或0.09%，收報24458點；東證股價指數上升2.0點或0.08%，收報2642點。......更多

本地指數

點數

升跌

升跌%

環球指數

點數

升跌

升跌%

A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

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