輝立研究部快訊

12月5日 (星期三)

雲南水務(6839)
解構：
雲南水務(6839)業務涵蓋供水、污水處理、固廢處理及城市環境綜合整治服務(包括河道整治、黑臭水體治理、水庫工程等)。集團近幾個月成功中標多個水務PPP(政府與社會資本合作模式)項目，包括廣東省茂名市信宜市水質淨化設施整體打包PPP項目、安徽省阜陽市阜南縣鄉鎮政府駐地生活污水處理PPP項目、廣東省江門市新會區崖門鎮等三鎮農村生活污水處理設施PPP項目和廣東省羅定市整市推進污水處理設施建設PPP項目。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$2.20，目標價$2.50，止蝕價$2.05

大家樂集團(341)
解構：
集團公布二零一八／一九年度首六個月之業績。期內，雖然收入只是輕微同比上升1.7%，至41.96億港元，但由於營運效率提升使經營費用減少，所以股東應佔溢利增加 16.2%至 2.39 億港元，毛利率亦由11.9%上升12.2%。期內，速食餐飲及機構飲食業務進行分店整合，九月三十日止該業務分店為292間，環比下跌6間。另外，快餐業績保持穩健，並錄得同店銷售增長約2%，共經營 164 間分店，環比下跌3間。在中國內地方面，集團加快發展步伐，在期內開設7間分店，共98 間分店。現時，集團的分店網絡覆蓋大灣區內九個主要城市及兩個特別行政區，未來將重點專注開發大灣區的一線城市。
策略：
買入價$18.80，目標價$21.00，止蝕價$17.50

研究部十一月研究報告回顧
于本月本人更新了四篇公司報告，包括福耀玻璃(3606.HK)，敏實集團(425.HK)中國國航(753.HK)，和中國南方航空 (1055.HK)。四家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。雖然敏實集團上半年業績略低于預期，公司實際盈利仍繼續保持快速增長勢頭，後續加大投入所引發的技術升級和産品優化態勢有望持續。我們認爲，長期來看公司的競爭實力依然雄厚，在支撑長期發展的戰略業務領域布局較早，未來新業務爆發潜力十足。公司財務保持穩健，預計高分紅派息率將延續，維持買入評級。......更多

中國放寬跨境電商政策，關注政策受惠股

國務院剛公佈了自明年1月1日起，延續實施跨境電商零售進口現行監管政策，對跨境電商售進口商品不執行首次進口許可批件註冊或備案要求，而按個人自用進境物品監管，這顯示整體政策方向有進一步放鬆。

國務院並公佈將擴大享受優惠政策商品範圍，新增63個稅�......更多

美國國債孳息曲綫（yield curve）部分出現倒掛，即短期債息高於長期債息，為逾10年來首次，而經濟學素以孳息曲綫倒掛，作為經濟衰退風險增加的重要指標。在擴張的經濟周期，孳息曲綫會向上傾斜，即距離債券到期日愈久，收益率應該愈高。孳息曲綫倒掛即投資者寧以低息投資長年期債券，反映他們對短期經濟缺乏信心，因此被視為經濟衰退的重要指標。
習特會就中美貿易「休戰」達共識後，美官員接連曝光會談「內幕」。其中，美國財長Steven Mnuchin稱，中方作出逾1.2萬億美元的額外貿易承諾；白宮首席經濟顧問庫德洛（Larry Kudlow）指出，中國答應即時履行改善貿易關係新承諾，中美也在知識產權和停止強制技術轉移問題上，接近達成協議。總統特朗普在Twitter稱，與中國的談判已經開始，「看看與中國的真正協議是否真的可行」，他非常樂意與中國達成公平協議。

國際財經
- 英國國會下議院將於今天起一連五天，辯論首相文翠珊的脫歐協議，並於下周二(11日)表決。來自執政保守黨及在野黨等多名議員，均已表明反對協議。在野工黨更表示，若協議未獲通過，會對文翠珊提出不信任動議。文翠珊首天的辯論發言，相信會強調她的協議是讓英國明年3月順利脫歐的唯一選項，履行對民眾的承諾。
- 中國商務部公布，在國家主席習近平上周六(1日)對阿根廷進行國事訪問期間，中國商務部與阿根廷生產和勞工部簽署了關於電子商務合作的諒解備忘錄。根據備忘錄，雙方將建立電子商務合作機制，加強政策溝通和協調，促進地方和企業對接，通過電子商務促進優質特色產品貿易，共同加強「絲路電商」合作，推動雙邊貿易持續穩定發展和共同繁榮。
主要巿場
- 亞太股市下跌，日經225指數跌187.94點，或0.23%，收報21848.11點，東證股價指數跌17.52點或1.06%，收報1631.68點。
- 市場憂慮美國經濟轉弱，加上中美貿易談判艱巨，美股三大指數跌逾3%。道指以近全日最低位收市，報25027點，跌799點或3.1%；標指收報2700點，跌90點或3.24%；納指收報7158點，跌283點或3.8%。
環球綜評

美匯指數上升，跌0.07%至96.905。

市況分析：美元下跌，紐約期金收報1246.6美元，升7美元或近0.6%。現貨金報1238.82美元。...... 更多

玖龍紙業 (2689.HK)
研究報告: 玖龍紙業(2689.HK)目標價12.10港元。2018財年全年收入按年增長34.5%至527.81億元人民幣（下同），銷量按年持平於1300萬噸，意味收入增長完全依賴售價的增長。春節以後有數次加價，但下半年每噸售價仍較上半年低0.53%至4050元，按年則仍有近20%的升幅。今年6月以來受到中美貿易戰影響，中國消費市場氣氛較為謹慎，旺季不旺情況明顯，10月中下旬廢紙及成品紙價出現疲軟下滑走勢，反映下游需求不振，企業對市場前景持謹慎態度。雖然阿里巴巴旗下網購平台天貓在雙十一銷售額再創新高，但增長率卻持續放緩走勢並為歷來最低，市場對於數據的真確性也仍存質疑。臨近年尾，紙價略有出現反彈，但力度仍屬疲弱，部分地區降價持續。中國政府近期逐步放鬆宏觀政策，成效仍待觀察，我們預計短期行業仍將面臨較多挑戰。考慮到國內進口廢紙政策收緊，主要限於對廢紙雜質含量要求的提升，玖紙管理層透露，近月開始在馬來西亞廠房加工進口數千噸的再生漿（OCC，為廢紙加工後淨化率得到提升的紙漿原材料），以作補充，並期望進一步提升OCC量至2019下半年起能夠達至每年100萬噸。公司剛在8月收購的Fairmont再生漿25萬噸產能，若能夠如期在10月尾完成收購手續，11月便能開始供應予公司。於此同時，馬來西亞生產基地擬增加的30至40萬噸再生漿產能，美國也擬新增30至40萬噸，兩者目前均在等待當地政府審批。據我們初步估算，目前美國進口OCC關稅為20%，低於廢紙的25%。當地廢紙價格成本較低，製成OCC再加上加工運輸成本，以及關稅，仍較國內廢紙成本便宜每噸約100美元，並能免卻美國直接進口廢紙的限額限制。管理層表示，相較國內，未來將更多發展海外產能及市場，包括繼續留意合適的併購項目，地點也不限於美國及東南亞。我們認為，從短期來看，市場不明朗因素較多，包括行業供應仍屬充足，進口廢紙政策則持續，以及美國進口關稅，均會對企業生產成本帶來壓力，但玖紙作為行業龍頭，相信表現仍能佳於同行。於此同時，其在海外併購擴張產能的策略，相信能在中長期看到成果，包括對國內生產成本的舒緩。我們給予玖紙預測市盈率6.5倍，目標價12.10元。

亞太股市下跌，日經225指數跌187.94點，或0.23%，收報21848.11點，東證股價指數跌17.52點或1.06%，收報1631.68點。......更多

本地指數

點數

升跌

升跌%

環球指數

點數

升跌

升跌%

A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

海外研究報告

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