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 玖龍紙業 (2689.HK)
研究報告: 玖龍紙業(2689.HK)目標價12.10港元。2018財年全年收入按年增長34.5%至527.81億元人民幣（下同），銷量按年持平於1300萬噸，意味收入增長完全依賴售價的增長。春節以後有數次加價，但下半年每噸售價仍較上半年低0.53%至4050元，按年則仍有近20%的升幅。今年6月以來受到中美貿易戰影響，中國消費市場氣氛較為謹慎，旺季不旺情況明顯，10月中下旬廢紙及成品紙價出現疲軟下滑走勢，反映下游需求不振，企業對市場前景持謹慎態度。雖然阿里巴巴旗下網購平台天貓在雙十一銷售額再創新高，但增長率卻持續放緩走勢並為歷來最低，市場對於數據的真確性也仍存質疑。臨近年尾，紙價略有出現反彈，但力度仍屬疲弱，部分地區降價持續。中國政府近期逐步放鬆宏觀政策，成效仍待觀察，我們預計短期行業仍將面臨較多挑戰。考慮到國內進口廢紙政策收緊，主要限於對廢紙雜質含量要求的提升，玖紙管理層透露，近月開始在馬來西亞廠房加工進口數千噸的再生漿（OCC，為廢紙加工後淨化率得到提升的紙漿原材料），以作補充，並期望進一步提升OCC量至2019下半年起能夠達至每年100萬噸。公司剛在8月收購的Fairmont再生漿25萬噸產能，若能夠如期在10月尾完成收購手續，11月便能開始供應予公司。於此同時，馬來西亞生產基地擬增加的30至40萬噸再生漿產能，美國也擬新增30至40萬噸，兩者目前均在等待當地政府審批。據我們初步估算，目前美國進口OCC關稅為20%，低於廢紙的25%。當地廢紙價格成本較低，製成OCC再加上加工運輸成本，以及關稅，仍較國內廢紙成本便宜每噸約100美元，並能免卻美國直接進口廢紙的限額限制。管理層表示，相較國內，未來將更多發展海外產能及市場，包括繼續留意合適的併購項目，地點也不限於美國及東南亞。我們認為，從短期來看，市場不明朗因素較多，包括行業供應仍屬充足，進口廢紙政策則持續，以及美國進口關稅，均會對企業生產成本帶來壓力，但玖紙作為行業龍頭，相信表現仍能佳於同行。於此同時，其在海外併購擴張產能的策略，相信能在中長期看到成果，包括對國內生產成本的舒緩。我們給予玖紙預測市盈率6.5倍，目標價12.10元。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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