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 比亞迪 (1211.HK)
研究報告: 比亞迪(1211.HK)目標價61港元。比亞迪集團主要從事包含傳統燃油汽車及新能源汽車在內的汽車業務、手機部件及組裝業務、二次充電電池及光伏業務，幷通過跨座式單軌“雲軌”産品積極拓展城市軌道交通業務領域。比亞迪爲全球領先的二次充電電池製造商之一，主要客戶包括三星、Dell等消費類電子産品領導廠商，以及科沃斯、iRobot等全球領先的機器人專業智造品牌廠商。集團的手機部件及組裝業務可以爲客戶提供垂直整合的一站式服務，産品覆蓋消費電子、汽車智慧系統、物聯網、機器人、人工智慧及新型智慧産品等領域，但不生産自有品牌的整機産品。該業務的主要客戶包括三星、華爲、蘋果、小米、vivo、聯想等智慧移動終端領導廠商。自二零零三年進軍汽車業務以來，集團迅速成長爲中國自主品牌汽車領軍廠商。作爲全球新能源汽車研發和推廣的領跑者，集團於新能源汽車領域擁有較強大的技術積累、領先的市場份額，奠定了比亞迪於全球新能源汽車領域的行業龍頭地位。由於國內新能源汽車補貼政策出現變動，比亞迪2018上半年業績急速下挫，不過隨著補貼政策步入正規，新車型推出後受到市場歡迎，比亞迪的三季度業績逐漸步出低谷。根據三季度財報顯示，第三季度公司實現營收348.30億元，同比+20.54%，歸母淨利潤10.48億元，同比基本持平，僅小幅減少1.92%。毛利率17.2%，環比提升2.3個點；費用方面，銷售費用率和管理費用率分別爲4.4%和6.7%，同比分別下降0.1個點和持平；財務費用爲8.5億，環比增加了3億，但同時期內獲得其他收益（主要是政府補貼）5.6億，較去年同期多3.2億。比亞迪近年來積極開放供應鏈體系，推動動力電池和零部件外供，籍此來激發企業活力和提升競爭力。比亞迪與長安汽車七月簽署戰略合作協定暨電池合資合作框架協定，雙方將合資成立以新能源動力電池合資公司，共同投資50億元在重慶建設10Gwh電池產能，幷整合各自在新能源、智慧化、海外市場、共用出行等方面的資源優勢開展全方位合作，長安汽車將入股比亞迪的電池業務。而在今年4月，長安汽車就已經和比亞迪達成了合作，就新能源汽車電驅三合一産品進行協同開發，該産品有望于明年搭載長安汽車某款車型上市。比亞迪與佛吉亞合資成立的汽車部件公司七月在深圳揭牌，比亞迪持股30%，佛吉亞持股70%。比亞迪於一年前宣佈開啓戰略轉型，改變其以往高度垂直一體化戰略，減輕資金壓力，提升經營效率。我們認爲，座椅業務剝離的順利落地，是公司戰略轉型，實現供應鏈由封閉轉向開放的又一里程碑事件，對公司長期發展具有重大戰略意義，有利於公司更加聚焦主業，鞏固龍頭地位。公司10月實現汽車銷量4.8萬輛，同比增長31.4%，其中新能源乘用車2.6萬輛，同比增長125.9%，傳統燃油乘用車2.1萬輛，同比下滑11.6%，新能源客車1453輛，同比下滑19.6%。今年前三個季度公司的新能源乘用車逐步回暖，穩定爬坡，銷量分別爲2.85萬輛/4.27萬輛/6.41萬輛，同比增速分別+215%/+61%/+84%。我們預計四季度在秦Pro、唐EV、宋MAX DM等“Dragon Face”新車型的帶動下，比亞迪的新能源車銷量有望再創新高。估值上，我們調整目標價至61港元，相當於2018/2019年預計市盈率36/24倍，預計市淨率2.4/2.1倍。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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