輝立研究部快訊

1月10日 (星期四)

波司登(3998)
解構：
2018/19財年為波司登(3998)實施「聚焦主航道、收縮多元化」新戰略之元年，集團專注核心主業，持續加強品牌羽絨服業務的產品品質升級和時尚功能創，同時對渠道、品牌形象及零售運營進行全面升級。集團最近公布了截至2018年12月底止2018/19財年前九個月之最新零售表現，品牌羽絨服業務項下波司登品牌及其他品牌之累計零售金額分別較2017/18財年同期錄得30%和20%以上的升幅。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$1.40，目標價$1.60，止蝕價$1.30

復星旅遊文化(1992)
解構：
為休閒度假旅遊的綜合性旅遊集團，按2017年收入計算，為全球最大的休閒度假村集團，市佔率為0.8%。擁有69個度假村，覆蓋歐非中東、美洲及亞太區共26個國家及地區。透過Club Med及Club Med Joyview品牌運營度假村，並開發、運營及管理旅遊目的地，擁有三亞亞特蘭蒂斯，並已著手麗江及太倉項目的工程設計。其業務也包括基於度假場景的服務及解決方案。受到2015年收購Club Med影響，2015至2017財年連年錄得虧損，但虧損幅度按年有所改善。截至今年6月尾的收入按年由61.84億元人民幣（下同）增至63.68億元，虧損則由1.89億元改善至1.34億元。截至今年9月尾的9個月收入按年增長13.2%至102.21億元，毛利率為28.8%。全球旅遊市場收入在2013至2017年的複合增長率為4.9%，預計至2022年複合增長率將加快至7.9%。全球休閒度假旅遊市場總收入在2013至2017年複合增長率為5.7%，預計至2022年將加快至8.8%。
策略：
買入價$13.90，目標價$16.00，止蝕價$12.50

中軟國際 (354.HK) - 華為事件影響不大，惟新興業務增速低於預期
中軟國際(中軟)為國內其中一家領先的軟件及信息服務企業，主要業務包括：咨詢服務、技術服務、外包服務及培訓服務。由於集團的新興業務增速放緩及內地經濟不明朗因素湧現，我們調低收入增長預測。基於2018年純利，假設市盈率為16.5倍(過去兩年之平均值)，我們得出目標價$5.37港元，較早前目標價輕微下調2.9%，並維持“買入”評級，潛在回報約46.3%。(現價截1月8日)......更多

2019年中國鐵路投資有望維持高位

2019年1月3日，中國鐵路總公司召開年度工作會議，資訊顯示，2018年全國鐵路投產新線里程是4683公里，其中包括高鐵4100公里。預計2019年將投產新線6800公里，其中高鐵3200公里。2018年全國鐵路固定資產投資完成額為8028億元，中鐵總在2018年年初制定的計畫完成額是7320......更多

中國國務院常務會議決定，再推出一批普惠性減稅措施，大幅放寬可享有所得稅優惠的小微企業標準，擴展投資初創科技型企業享有的優惠政策範圍。優惠政策可追溯至今年1月1日，實施期限暫定3年，預計每年可為小微企業減負約2000億元人民幣。會議指出，措施將覆蓋95%以上的納稅企業，當中98%屬於民營企業。會議亦提到，經全國人大授權提前下達的1.39萬億元地方債要盡快發行，優先用於在建項目，並嚴控地方政府隱性債務。

國際財經
- 美國銀行家協會經濟顧問委員會預測，隨著總統特朗普提出減稅同增加政府開支帶來的刺激作用逐步消退，美國今年經濟增長將放緩至2.1%，明年進一步放慢至1.7%。委員會預計，美國經濟今年和明年陷入衰退的機會率分別是20%和35%；對經濟構成威脅的因素包括貿易緊張局勢、油價下跌以及政府部分停擺。委員會又估計，聯儲局今年會加息兩次，每次25個基點，聯邦基金利率上限到年底將達到3%。至於就業增長保持強勁，年底時失業率將降至3.5%。
主要巿場
- 亞太股市收市下跌，日經225指數下跌199.59點，或0.98%，收報20227.47點；東證股價指數下跌13.34點或0.87%，收報1521.77點。
- 美國股市收市上升，蘋果公司同晶片股造好。中美貿易磋商有進展，對貿易敏感的股份亦向上。道瓊斯指數收市報23879點，升91點。納斯達克指數報6957點，升60點。標準普爾500指數報2584點，升10點。蘋果收市再升1.7%，標普科技股指數升1.5%收市。晶片股造好，帶動費城半導體指數高收2.5%。
環球綜評

美元指數下跌約0.0563%，報95.1505。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格報1323.5美元/盎司。...... 更多

新意網 (1686.HK)
研究報告: 新意網(1686.HK)目標價5.67港元。新意網是香港領先的電訊運營商中立數據中心營運商。集團於12月12日宣布成功以54.6億港元投得將軍澳數據中心用地，土地面積約295,407平方呎，樓面總面積上下限分別為1,212,457及727,474平方呎，每呎為4,503元。如果以樓面總面積上限來計，規模將會比Mega Plus大接近2.5倍。然而，我們相信此土地作價偏高，項目回報率或較Mega Plus為低。但我們傾向相信集團這次高價投地是策略性的部署，十分大機會與近期集團香港科技園公司提出司法覆核，指控其縱容旗下工業邨租客分租予第三方有關。據稱，現時有些營運商利用條款中的灰色地帶在將軍澳工業邨內進行分租。目前該工業邨共有九家數據中心營運商，包括﹕中國移動、NTT Communications、HKCOLO及Digital Realty Trust等等。假如司法覆核成功堵塞現時漏洞，位於將軍澳工業邨的數據中心營運商便機會被罰款，甚至被要求中止租約。這意味著假如政府不再在將軍澳勾地和將軍澳工業邨暫停出租給數據中心營運商，集團將壟斷將軍澳的數據中心供應，成為在該地區唯一可以分租的數據中心。而我們估計購買土地的資金來源將主要來自借貸，假如集團借款50億港元，淨有息債務股本比率將由39%大幅升至166%。和國外同業相比，我們認為集團比率經已偏高，但仍屬合理水平，因為數據中心的業務比較穩定，負債水平一般比較高。但是撇除地價，集團還需要支付隨後的建築成本，因此我們預計集團的負債比率有機會進一步上升。為了減輕負債水平及應付利息支出，我們相信未來將大幅削減派息比率，因此我們把預測派息比率由95%大幅削減至50%。短期來看，雖然集團負債水平大幅上升，但我們相信集團的財務狀況仍然穩健，只要削減派息便可以應對利息支出。中長期來看，我們認為將軍澳的回報率本身並非十分吸引，因此重點將落在集團能否在司法覆核上獲勝，從而打擊將軍澳工業邨中的數據中心營運商。假如成功，這將有助提高將軍澳項目的回報率。假設2019年的市盈率為36倍，我們給予目標價$5.67港元。風險提示為1) 對數據中心的需求低於預期、2) 數據中心在短時間內土地供應量大幅增加、3) 雲端服務巨頭進入香港數據中心行業及4) 司法覆核敗訴。

市況分析：亞太股市收市下跌，日經225指數下跌199.59點，或0.98%，收報20227.47點；東證股價指數下跌13.34點或0.87%，收報1521.77點。......更多

本地指數

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升跌%

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A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

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