輝立研究部快訊

3月11日 (星期一)

鐵貨(1029)
解構：
鐵貨(1029)公布，由於乾燥裝置的營運問題造成的影響得以減輕，其K&S項目繼續提升產能。於今年2月下半月，K&S已成功以約86%平均產能營運。集團首席執行官馬嘉譽表示，現時正專注解決餘下的瓶頸問題，預期廠房即將全產能營運。另一方面，預期阿穆爾河大橋將於今年7月竣工及於9月投入營運。預計大橋投入營運後，鐵貨/K&S通往中國的運輸成本每噸最多可節省5美元，有助鞏固K&S作為低成本鐵精礦生產商的地位。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$0.12，目標價$0.15，止蝕價$0.105

福森藥業(1652)
解構：
按2017年收益計算，為最大雙簧連累感冒藥製造商及第八大感冒類中成藥製造商，市場份額分別為33.3%及2.9%。除了核心產品雙黃連類感冒藥外，也從事研發生產及銷售多種治療感冒及發熱、心血管疾病及貧血的中成藥及西藥產品，大多數產品於其各自市場享有領先的市場份額。截至去年6月尾中期收入按年增長17.4%至2.71億元人民幣(下同)，純利按年由5210.4萬元增長至5349.8元，派發中期股息每股0.54分，派息比率為10%。中國雙黃連類藥物2012至2017年複合增長率為2.5%，至2022年複合年增長率預計將加快至10.7%。當中雙黃連口服液按2017年批發價值計算佔整個中國感冒類中成藥市場4.6%的最大市場佔有率，2012年至2017年雙黃連口服液年複合增長率為1.6%，鑑於有可能染上感冒人數龐大、雙黃連口服液為公認的臨床藥效以及市場接受較高價格，至2022年複合增長率預計將加快至12.4%。
策略：
買入價$3.23，目標價$3.50，止蝕價$2.80

研究部二月研究報告回顧
華域汽車是中國汽車零部件行業的領先者，零部件的系統化，高端化和科技化是中國汽車市場的未來發展趨勢，利好公司這樣的高品質零部件生産商提高市場份額。前三季度累計實現營業收入1187.99億元，同比增長14.51%，歸母淨利潤63.64億元，同比增長32.13%；公司努力開拓新的業績增長點，積極從汽車內外飾件等傳統領域向新能源及智能駕駛等新興領域拓展，給予增持評級。......更多

國務院發布《國家職業教育改革實施方案》，職業教育行業有望起飛

在今年 2 月 13 日，國務院公布《國家職業教育改革實施方案》（以下簡稱“方案”），並提出多項改革、目標及具體指標。方案分為七部份：1. 完善國家職業教育制度體系、2. 構建職業教育國家標準、3. 促進產教融合校企“雙元”育人、4.......更多

中國2月CPI同比增1.5%，前值1.7%，預測1.5%。豬肉價格下降4.8%，影響CPI下降約0.12個百分點。2月PPI同比增0.1%，前值0.1%，預測0.2%。
二月以來，共有22家上市公司推出了限制性股票、股權激勵預案，另有5家公司推出了員工持股計劃，其中最“大方”的一家公司拿出了8%股份進行激勵。

國際財經
- 美國2月非農就業人口新增2萬，創17個月新低，預期18.1萬，前值30.4萬；失業率3.8%，預期3.9%，前值4%；平均每小時工資同比升3.4%，預期3.3%，前值3.2%。
- 美國1月營建許可134.5萬戶，預期128.7萬戶，前值132.6萬戶。美國1月新屋開工123萬戶，預期119.5萬戶，前值107.8萬戶。
- 英國首相特雷莎•梅：下周議員們將面臨脫歐問題歷史性的選擇；政府的政策是有協定脫歐。政府仍在就脫歐協定的法律變動與歐盟磋商；歐盟在脫歐協定上也是有選擇餘地的；延遲脫歐會導致走向第二次公投。
主要巿場
- 日經指數收跌2.01%，報收21025。
- 周五美股尾盤拉升小幅收跌，仍創年內最大單周跌幅。道指跌0.09%，報25450.24點，周跌2.21%；納指跌0.18%，報7408.14點，周跌2.46%；標普500指數跌0.21%，報2743.07點，周跌2.16%。美國2月非農就業資料遠遜預期，使市場擔心全球經濟增長放緩。
環球綜評

周五美元指數跌0.25%報97.3680，周漲0.93%。

市况分析：周五COMEX黃金期貨收漲0.97%，報1298.6美元/盎司，周跌0.05%；COMEX白銀期貨收漲2.13%，報15.36美元/盎司，周漲0.68%。美國及其他一些國家的經濟數據疲軟，使全球股市走軟、金價得到提振。...... 更多

恒安國際 (1044.HK)
研究報告: 恒安國際(1044.HK)目標價77.50港元。恆安競爭對手維達（3331）公佈的2018年全年業績，總收入按年增加10.3%至148.79億元，毛利率下跌1.6百分點至28.1%。維達去年已加價兩次，但毛利率仍下跌，反映年內木漿價格大幅上升的影響。受到行業齊齊加價，以及618電商消費力提前支付等因素影響，恆安及維達的紙巾業務，在第三季收入均遭遇明顯放緩，但第四季則有所恢復。而相較維達及其他同行去年多次加價，恆安僅在上半年一次性提價捲紙類產品3至5%，令部分產品價格具備競爭優勢，而這也反映在市佔率上。維達第二及第三季市佔率均有所下跌，恆安紙巾業務下半年市佔率達22%，高於去年的19至20%，仍穩坐行業龍頭。該業務在去年7至8月放緩至單位數字增長，但增幅佳於競爭對手，在第三季尾及第四季已開始恢復至雙位數字。維達管理層在業績會後表示，去年第四季業務表現良好，包括雙十一錄得不錯業績，12月表現也良好，temple產品表現突出。今年首一兩季有信心繼續重回正常的增長。今年加價機會較少，而相對的由於市場競爭仍然激烈，預計會有競爭對手或會有現金回贈等促銷手法，令價格保持競爭力。木漿價格在去年第四季回落，管理層預計，今年持續下跌的機會較少，預計將在高位平穩發展。我們認為，木漿價格回穩將有利行業今年毛利率的恢復，加上兩大龍頭在產品組合方面料將繼續優化，當中維達毛利率有望恢復至約30%，恆安也預計將受惠。儘管市場競爭激烈，維達去年全年的銷售及推廣費用按年下跌1.4個百分點，行政開支也下跌0.3個百分點，經營利潤率下跌幅度少於毛利率，跌0.4個百分點至6.9%。純利按年增加4.6%至6.49億元。恆安去年上半年加大了品牌宣傳力度，導致推廣及分銷成本及行政費用較去年同期上升7.1%，但佔收入比例則仍下跌1.4個百分點至17.2%，主要反映阿米巴平台化小團隊經營的實施，使得銷售效益有所提升。我們預計，若果去年全年收入能夠達至雙位數字，全年費用率也將同樣會有所改善。恆安去年在品牌及專項宣傳如新產品方面有所投資，今年將主要在專項廣告方面有所投入。我們維持恆安買入評級，目標市盈率18.4倍，目標價77.5元。

市况分析：日經指數收跌2.01%，報收21025。......更多

本地指數

點數

升跌

升跌%

環球指數

點數

升跌

升跌%

A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

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海外研究報告

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