輝立研究部快訊

3月14日 (星期四)

華虹半導體(1347)
解構：
華虹半導體是國內最大的8英寸晶圓加工廠，也是全球第八大晶圓加工廠，主要產品用于電子消費品、通訊、計算機及汽車的半導體。客戶包括Cypress、華大電子及同方微電子等知名企業。公司也提供設計、光罩製造、晶圓檢測及封裝測試等增值服務。公司往績良好，保持連續28季度錄得正溢利的記錄。3Q18公司實現營收2.412億美元，同比增長15%，毛利率為34.0%。實現歸母淨利潤0.48億美元，同比增長44%，主要由于包括公允價值變動收益、匯兌收益在內的其他收益項大幅增加。淨利率同比提升4.3個百分點至21.1%。
策略：
買入價$18.00，目標價$23.00，止蝕價$15.50

華潤啤酒 (291.HK) - 喜力收購有望年內完成加快中高端轉型
2018年上半年該公司收入按年上升11.4%，主要受惠於部分產品進行加價，加上中高檔啤酒銷量增長，平均銷售價格按年增13%，而銷量受加價影響輕微，僅下跌1.5%。期內毛利率大幅提升2.5個百分點至36%。管理層表示，下半年以來整體業務表現包括銷量及毛利率均不及上半年，其將原因歸於宏觀經濟疲弱及公司沒有打價格戰。......更多

國務院發布《國家職業教育改革實施方案》，職業教育行業有望起飛

在今年 2 月 13 日，國務院公布《國家職業教育改革實施方案》（以下簡稱“方案”），並提出多項改革、目標及具體指標。方案分為七部份：1. 完善國家職業教育制度體系、2. 構建職業教育國家標準、3. 促進產教融合校企“雙元”育人、4.......更多

地方融資平臺發債限制有所放鬆。滬深交易所上周窗口指導放鬆了申報條件。主要內容包括：對於到期債務六個月內的債務，以借新還舊爲目的發行公司債，放開政府收入占比50%的上限限制，但不允許配套補流。目前該窗口指導並未發文，爲放鬆申報標準。但市縣級地方政府平臺由於評級較低，發行仍面臨投資人意願不足難題。

國際財經
- 美國1月耐用品訂單初值環比增0.4%，預期降0.4%，前值增1.2%；1月扣除飛機非國防資本耐用品訂單初值環比增0.8%，預期增0.2%，前值由降1%修正爲降0.9%。
- 美國2月PPI同比升1.9%，預期升1.9%，前值升2%；環比升0.1%，預期升0.2%，前值降0.1%。2月核心PPI同比升2.5%，預期升2.6%，前值升2.6%；環比升0.1%，預期升0.2%，前值升0.3%。
主要巿場
- 日經指數收漲0.99%，報收21290。
- 周三美國三大股指集體收高，道指漲0.58%報25702.89點，標普500漲0.69%報2810.92點，納指漲0.69%報7643.41點。標普500指數三連漲，站上2800點心理關口，創四個多月以來新高。美國大型科技股集體收漲，蘋果漲0.44%，亞馬遜漲1.06%，奈飛漲1.39%，穀歌漲0.15%，Facebook漲0.84%，微軟漲0.77%。波音收漲0.56%，盤中一度跌超3%。波音建議暫停所有737MAX飛機的運營。拼多多跌超17%，去年四季度及全年虧損大幅擴大。
環球綜評

周三美元指數跌0.54%報96.4796，創本月以來新低。英鎊在英國議會否決無協定退歐後跳漲。歐元兌美元漲0.34%報1.1326，連漲四日；英鎊兌美元大漲2.05%報1.334，創去年6月以來新高；澳元兌美元漲0.18%報0.7095；美元兌日元跌0.17%報111.16。

市况分析：周三COMEX黃金期貨收漲0.88%，報1309.5美元/盎司，連漲兩日，創本月以來新高；COMEX白銀期貨收漲0.27%，報15.455美元/盎司。美元匯率走軟，使黃金價格得到支撑。...... 更多

恒安國際 (1044.HK)
研究報告: 恒安國際(1044.HK)目標價77.50港元。恆安競爭對手維達（3331）公佈的2018年全年業績，總收入按年增加10.3%至148.79億元，毛利率下跌1.6百分點至28.1%。維達去年已加價兩次，但毛利率仍下跌，反映年內木漿價格大幅上升的影響。受到行業齊齊加價，以及618電商消費力提前支付等因素影響，恆安及維達的紙巾業務，在第三季收入均遭遇明顯放緩，但第四季則有所恢復。而相較維達及其他同行去年多次加價，恆安僅在上半年一次性提價捲紙類產品3至5%，令部分產品價格具備競爭優勢，而這也反映在市佔率上。維達第二及第三季市佔率均有所下跌，恆安紙巾業務下半年市佔率達22%，高於去年的19至20%，仍穩坐行業龍頭。該業務在去年7至8月放緩至單位數字增長，但增幅佳於競爭對手，在第三季尾及第四季已開始恢復至雙位數字。維達管理層在業績會後表示，去年第四季業務表現良好，包括雙十一錄得不錯業績，12月表現也良好，temple產品表現突出。今年首一兩季有信心繼續重回正常的增長。今年加價機會較少，而相對的由於市場競爭仍然激烈，預計會有競爭對手或會有現金回贈等促銷手法，令價格保持競爭力。木漿價格在去年第四季回落，管理層預計，今年持續下跌的機會較少，預計將在高位平穩發展。我們認為，木漿價格回穩將有利行業今年毛利率的恢復，加上兩大龍頭在產品組合方面料將繼續優化，當中維達毛利率有望恢復至約30%，恆安也預計將受惠。儘管市場競爭激烈，維達去年全年的銷售及推廣費用按年下跌1.4個百分點，行政開支也下跌0.3個百分點，經營利潤率下跌幅度少於毛利率，跌0.4個百分點至6.9%。純利按年增加4.6%至6.49億元。恆安去年上半年加大了品牌宣傳力度，導致推廣及分銷成本及行政費用較去年同期上升7.1%，但佔收入比例則仍下跌1.4個百分點至17.2%，主要反映阿米巴平台化小團隊經營的實施，使得銷售效益有所提升。我們預計，若果去年全年收入能夠達至雙位數字，全年費用率也將同樣會有所改善。恆安去年在品牌及專項宣傳如新產品方面有所投資，今年將主要在專項廣告方面有所投入。我們維持恆安買入評級，目標市盈率18.4倍，目標價77.5元。

市况分析：日經指數收漲0.99%，報收21290。......更多

本地指數

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升跌%

環球指數

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A-H溢價(折讓) 表

代號	公司名稱	H 股收市價	A 股收市價	A - H 溢價

其他

點數	升跌	升跌%

海外研究報告

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